Zinsniveau: Diskrepanz zwischen Märkten und Notenbankaussagen

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Der aktuelle Marktkommentar von Marian Heller, CFA, Senior Portfoliomanager, BKC Asset Management, zu den aktuellen Entwicklungen an den Zinsmärkten:

Die aktuellen Verwerfungen im Bankensektor haben die Erwartungen an die künftige Geldpolitik radikal verändert. Während die Terminbörsen den amerikanischen Leitzins zum Dezember 2023 vor wenigen Wochen noch auf 5,5% gepreist hatten, sehen sie die FED Funds Rate inzwischen bis zum Jahresende auf knapp über 4% zurückfallen.

Auch für die Eurozone wurden zwischenzeitlich rund 100 Basispunkte an bereits eingepreisten künftigen Zinsschritten wieder ausgepreist, inzwischen erwartet der Markt für den EZB Einlagensatz zum Dezember 2023 ein Niveau von etwa 3,4%.

Diese enormen Bewegungen gehen einher mit einer stark angestiegenen Volatilität der Rentenmärkte und verdeutlichen damit die hohe Unsicherheit, die die aktuelle Gemengelage kennzeichnet.

Das Einpreisen von Zinssenkungen durch die Märkte steht im Kontrast zu den Aussagen der FED, die auch nach der Eskalation der Bankenkrise wiederholt beteuerte, Zinssenkungen gehörten 2023 nicht zum Basisszenario.

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Warum gibt es diese enorme Diskrepanz zwischen Marktpreisen und Zentralbankaussagen?
Offensichtlich preisen die Zinsmärkte eine erhöhte Wahrscheinlichkeit ein, dass Turbulenzen im Bankensektor zu einer größeren Kreditkontraktion führen und damit disinflationäre und konjunkturhemmende Impulse verstärken.

Auch die zahlreichen und teils erheblichen Inversionen wichtiger Zinsstrukturkurven bestätigen die Sorge, dass eine Rezession Notenbanken in absehbarer Zeit zwingen könnte, Zinssenkungen vorzunehmen.

Auf der Aktienseite ist nach Outperformance zyklischer Werte, wie z.B. Tourismus-, Automobil- oder Rohstoffunternehmen über die letzten Monate zuletzt wieder eine Rotation in defensivere, rezessionsrobustere Geschäftsmodelle wie Konsumgüter des täglichen Bedarfs, Versorger und Pharma zu beobachten.

Diese Warnsignale ermutigen in Summe eine zurückhaltende Positionierung mit Blick auf offensivere Kredit- und Aktienrisiken, wie. z.B. Hochzinsanleihen oder zyklische Werte, zumal sich die Gewinnmargen noch deutlich über dem Vor-Corona-Niveau bewegen und damit das Risiko negativer Gewinnüberraschungen bestärken.

Marian Heller, BKC AM

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