Finanzierung im Mittelstand (14. Jg.)

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12,50 EUR • Dezember 2025 Die Plattform für Unternehmensanleihen Finanzierung im Mittelstand 2025 Chancen & Risiken investierbar machen 14. Jg. powered by

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 3 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen EDITORIAL Michael Fuchs, stellv. Chefredakteur Deutschland schafft sich ab So orakelte Thilo Sarrazin im Jahr 2010 und malte mit seiner soziokulturellen wie sozioökonomischen Gesellschafts- und Migrationskritik ein dystopisches Zukunftsbild von Deutschland. Verkannt hatte Sarrazin seinerzeit allerdings die unheilvolle Wirkungskraft einer mitunter ahnungslosen und allzu oft eskapistischen Politikerkaste mit folgenden Karrierezwischenschritten: Kreißsaal – Hörsaal – Plenarsaal. Derweil ächzt die deutsche Wirtschaft, der nach zwei Schrumpfungsjahren anno 2025 höchstens ein Nullwachstum „blüht“, weiterhin unter mannigfaltigen Erschwer- nissen wie einer überbordenden Bürokratie, ausufernden Energie- und Materialkosten sowie einer in vielen Bereichen forcierten nationalen Symbolpolitik, die das Potenzial hat, unsere Industrie und unseren Wohlstand in weiten Teilen arg zu gefährden. Im Bundeskanzleramt jagt indes ein Krisengipfel den nächsten, und selbst das eine oder andere Reförmchen wurde inzwischen tatsächlich auf den Weg gebracht, obgleich der (ganz) große Wurf noch immer auf sich warten lässt. Unterdessen tritt das heimische Unternehmertum den Schritt nach vorne an und reagiert mit Des- investitionen, Personalabbau, Standortverlagerung oder gar als Ultima Ratio mit Geschäftsaufgabe – Deindustrialisierung eben à la Deutschland schafft sich ab. Aber womöglich glimmt doch noch ein kleines Lichtlein am Ende des Tunnels: So hat die aktuelle Regierung noch vor ihrem eigentlichen Antritt ein 500 Mrd. EUR schweres Investitionspaket für Infrastruktur und Klimaschutz verabschiedet und sogleich über eine gelockerte Schuldenbremse Verteidigungsausgaben in ähnlichen Dimensionen ermöglicht – also ein Maximalausgabenpaket von bis zu 1 Bio. EUR als Reaktion auf die veränderten geopolitischen Realitäten und den mitunter dramati- schen Investitionsstau geschnürt. Dieser heimische Investitionsbooster von beinahe einem Viertel des 2024er-BIPs hätte durchaus das Potenzial, die wirtschaftliche Kehrtwende einzuleiten und das Wachstum in Deutschland und womöglich sogar in der gesamten Eurozone anzu- kurbeln – sofern er denn tatsächlich zündet und die Politik endlich zielgerichtet und wahrhaftig, sprich: ohne vermeintliche Taschenspielertricks („Verschiebebahnhof von Investitionsmitteln“), in die Gänge kommt. Die Situation bleibt dank politischer Entscheidungen mit sichtbarem Haltbarkeitsdatum verfahren. Dem heimischen Mittelstand ist in Anbetracht dessen nur zu wünschen, dass er sich trotz aller Widrigkeiten und unabhängig von der jeweiligen politischen Couleur auf seine wahren Stärken besinnt … Freuen Sie sich zunächst aber auf eine spannende sowie inspirierende Lektüre, bei der unser herzlichster Dank wie immer allen Mitwirkenden, Ideengebern und Optimisten gilt, die erneut zum sehr guten Gelingen unserer BondGuide-Jahresausgabe „Finanzierung im Mittelstand 2025“ beigetragen haben. Eine allseits erhellende und vor allem optimistische Lektüre wünscht Ihnen Michael Fuchs Wärme lässt sich verschicken Ihre Spende als CARE-Paket. IBAN: DE 93 3705 0198 0000 0440 40 www.care.de Einscannen und einfach über PayPal spenden.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 4 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Editorial 3 Deutschland schafft sich ab Editorial von Michael Fuchs Grundlagen & Einführung 6 8 10 Nachfolgeplanung als strategisches Finanzthema Doreen Laabs, Dr. Wieselhuber & Partner Ausschüttungspolitik als Teil der Finanzierungsstrategie: Warum „Business first“ den Mittelstand stark macht – und wo die Risiken lauern Uwe Rittmann, PwC Deutschland Komplexität als Chance: Neue Wege im Working Capital Management Dirk Neuendorf, HypoVereinsbank/UniCredit Investment & Kapitalmarkt 12 16 20 „Schwächelnden KMU-Anleihemarkt durch konzertierte Aktion wieder auf die Beine helfen“ Interview mit Ingo Wegerich, Interessenverband Kapitalmarkt KMU, Martin Schmeißer, Montega Markets, und Holger Clemens Hinz, Quirin Privatbank Der Kapitalmarkt in Schweden: Quelle der Mittelstandsfinanzierung Dr. Norbert Kuhn, Deutsches Aktieninstitut Underpricing – der unterschätzte Kostenfaktor? Prof. Dr. Dirk Schiereck, TU Darmstadt, und Dr. Markus Walchshofer, DebtRay Legal, Restrukturierung & Sanierung 22 24 26 Anleihegläubigerversammlungen im Restrukturierungsumfeld: Warum Struktur und Erwartungsmanagement über Erfolg entscheiden Robin Ernst, Lewisfield Deutschland Sicherheit ist nicht gleich Sicherheit – was Emittenten von Anleihen wissen sollten Christopher Görtz und Markus Joachimsthaler, HEUKING Der EU Listing Act – neue Handlungsspielräume auch für Anleiheemittenten Dr. Christian Becker und Dr. Lutz Pospiech, GÖRG Partnerschaft von Rechtsanwälten Investment – Green & Sustainable Finance 30 34 36 Nachhaltigkeit – war da nicht mal was? Jens Christoph, LEEF Blattwerk Nachhaltiges Wachstum auf Kredit – selten „grün“, aber nachhaltig erfolgreich: Sustainability-Linked Loans Elizabeth Wallace, emagine Der Einfluss von Anlegerkonzentration auf ESG-Anleihen Peter Thilo Hasler, Sphene Capital Doreen Laabs Dr. Wieselhuber & Partner S. 6 Holger Clemens Hinz Quirin Privatbank S. 12 Dr. Lutz Pospiech GÖRG S. 26

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 5 Investment – Digitalisierung, Krypto & KI 38 Nullwachstum trotz KI-Boom: Wie Deutschland seine Zukunft verspielt Frank Thelen, TEQ Capital 40 42 Regulierungsbremse gelöst – die ETF-Revolution im Kryptomarkt Daniel Schollerer, stock3 Kryptocrash: Zwischentief statt Kryptowinter Violeta Todorova, Leverage Shares Emittenten im Fokus 46 Vom Konzept zum Kapitalmarkt – Praxis der SPO-Erstellung nach ICMA am Beispiel des reconcept Green Bond Framework Christiane Kaufholt-Mecke, reconcept 50 54 „Zunächst führen wir die bestehende Anleihe zum Erfolg“ Interview mit Alexander Komianos, DAUTRUS Capital „Erreichen mit einer Anleihe Fans, Mitglieder und Kleinanleger ebenso wie institutionelle Investoren“ Interview mit Christina Rühl-Hamers, FC Gelsenkirchen-Schalke 04 Partner der Ausgabe im Portrait Aktuelle Emissionen League Tables der wichtigsten Player am Bondmarkt Notierte Mittelstandsanleihen im Überblick Service 58 64 64 65 71 72 74 Impressum Literaturhinweis Glossar Frank Thelen TEQ Capital S. 38 Christiane Kaufholt-Mecke reconcept S. 46 Anzeige Spende und werde ein Teil von uns. seenotretter.de Bei jedem Wetter. Auf Nord- und Ostsee. Seit 1865. #TeamSeenotretter

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 6 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen GRUNDLAGEN & EINFÜHRUNG von Doreen Laabs, Senior Managerin, Debt Advisory, Dr. Wieselhuber & Partner Nachfolgeplanung als strategisches Finanzthema Im aktuellen Umfeld, in dem Banken zurückhaltender agieren, Zinsen gestiegen sind und die wirtschaftliche Unsicherheit zunimmt, gewinnt die Finanzierung von Unternehmensnachfolgen immer mehr an Bedeutung. Der Generationswechsel ist längst nicht mehr nur ein juristischer oder steuerlicher Vorgang, sondern betrifft zunehmend die Kapitalstruktur eines Unternehmens und beeinflusst dessen Stabilität und Wertentwicklung sowie das Vermögen der Eigentümerfamilie. Zeitenwende: Zäsur im Mittelstand – kein Spielraum für Fehlzüge Der Eigentümerwechsel zählt zu den komplexesten Phasen eines Familien- unternehmens: Er verbindet Verantwor- tungstransfer mit tiefgreifenden finanziel- len, organisatorischen und emotionalen Veränderungen. In Deutschland steht ein massiver Generationenwechsel bevor: Jährlich sollen bis 2027 rund 125.000 Mit- telständler übergeben werden. Dennoch wird die Nachfolge oft erst spät geplant, wobei steuerliche und rechtliche Fragen dominieren, während die Finanzierung zu wenig Beachtung findet – obwohl sie über Erfolg oder Scheitern entscheidet. Nachfolge ist ein Kapitalstrukturereignis: Sie beeinflusst Bilanz, Liquidität und Bonität, während abgebende und nach- folgende Generation unterschiedliche finanzielle Ziele verfolgen. Ohne gezielte Steuerung drohen Fehlfinanzierungen und Wachstumsbremsen. Zinsumfeld und Bankenrisiken Nach Jahren extrem günstiger Finanzie- rung hat der Zinskurswechsel der EZB die Rahmenbedingungen für (Nachfolge-) Finanzierungen drastisch verschoben. Trotz erster Zinssenkungen liegt der Leitzins im Herbst 2025 weiterhin bei 2,0%. Für viele Familienunternehmen ist die Finanzierung dadurch deutlich an- spruchsvoller geworden. Banken be- trachten Nachfolgen kritischer, weil Füh- rungswechsel, Kaufpreisunsicherheit und bilanzielle Effekte zusammenfallen. Erfolgreiche Nachfolge verlangt daher Kapitalmarktfähigkeit, nicht nur Ver- trauen. Banken fokussieren heute Fragen wie: Hält der Cashflow nach der Übergabe? Ist das neue Management überzeugend? Funktionieren Governance und Repor- ting? Da Stabilität stark von Führung und Strategie abhängt, schaffen frühzeitiger Austausch mit Banken und ein klares Finanzierungskonzept Spielraum. Steigende Kapitalkosten drücken zudem die Unternehmenswerte: Ein Unterneh- men mit 5 Mio. EUR EBITDA, 2021 noch mit einem Multiple von acht bewertet, erreicht 2025 nur noch 6 bis 6,5. Das reduziert den Wert von 40 Mio. auf 30 Mio. bis 32 Mio. EUR und erzeugt Finan- zierungslücken. Verkäufer und Käufer lie- gen dann oft auseinander. Ein aktives Value Management vor der Nachfolge, etwa Margenverbesserung, Working- Capital-Senkung und Bilanzstärkung, hilft dabei, Cashflow und Unternehmenswert zu stabilisieren. Doreen Laabs ist Senior Managerin der Dr. Wieselhuber & Partner GmbH (W&P). Bevor sie 2025 das Debt Advisory Team bei W&P verstärkte, hatte sie über 20 Jahre umfangreiche Erfah- rung im Bereich der Unternehmensfinan- zierung für deutsche Familienunternehmen und internationale Großkonzerne bei einer deutschen Großbank gesammelt. In dieser Zeit verantwortete sie zudem 15 Jahre lang das Maschinenbauportfolio als Branchenexpertin.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 7 Typische Fehler und wie man sie vermeidet In zahlreichen Nachfolgeprozessen tre- ten immer wieder ähnliche organisatori- sche, psychologische und finanzielle Fehler auf: 1. Zu späte Vorbereitung: Wird die Nachfolge erst angegangen, wenn der Senior in den Ruhestand geht, fehlen Zeit und Optionen. 2. Fokus auf Steueroptimierung: Liqui- dität und Kapitaldienst werden oft ver- nachlässigt. 3. Ein-Banken-Abhängigkeit: Wer nur auf die Hausbank setzt, verliert Ver- handlungsmacht. Foto: © freepik 4. Überhöhte Kaufpreise: Wunschden- ken kollidiert mit Cashflow-Realität. 5. Familiäre Konflikte: Unklare Rollen zwischen Geschwistern oder Gene- rationen gefährden Kreditentschei- dungen. 6. Fehlende Szenarien: Zinsänderungen, Margenschwankungen oder Rezessio- nen werden nicht simuliert. Viele typische Nachfolgefehler ließen sich vermeiden, wenn der Prozess früh- zeitig interdisziplinär geplant würde; dies möglichst fünf Jahre vor dem Übergang und gemeinsam mit Steuer-, Rechts-, Finanz- und Governance-Experten. Durch integrierte Strukturen, etwa die Verbindung von Konsortialfinanzierung, Beiratsaufsicht und professionellem Reporting, entsteht Transparenz für Fami- lie und Kapitalgeber. Das stärkt die Steuerung, senkt Finanzierungskosten und erhöht die Krisenfestigkeit. Call to Action für Unternehmer und Nachfolger Eine erfolgreiche Unternehmensnach- folge ist ein mehrjähriger Prozess, der strategische Vorbereitung, klare Kommu- nikation und sorgfältige Finanzplanung erfordert. Die folgenden sieben kompak- ten Empfehlungen zeigen, wie Unterneh- mer und Nachfolger im anspruchsvollen Kapitalmarktumfeld professionell agieren: 1. Früh beginnen: Mindestens fünf Jahre Vorlauf schaffen Zeit für Bewertungen, passende Finanzierungsstrukturen, Governance und die Klärung steuerli- cher und familiärer Fragen. 2. Transparenz schaffen: Kapitalgeber erwarten vollständige, konsistente Informationen von geprüften Abschlüs- sen über Cashflow-Planungen bis zu Szenarien und einem klaren Unterneh- mensnarrativ. 3. Realistische Bewertung: Faire Preis- vorstellungen verhindern Überver- schuldung und erleichtern Verhand- lungen. Objektive Verfahren und externe Einschätzungen helfen bei der Einordnung. 4. Finanzierung modular planen: Eine flexible Struktur aus Senior Debt, Mez- zanine, Verkäuferdarlehen oder Private Debt verteilt Risiken und sichert Liqui- dität sowie Wachstumsspielräume. 5. Konsortialfinanzierung prüfen: Ab etwa 30 Mio. EUR Volumen bieten Konsortien mehr Planungssicherheit, höhere Finanzierungssicherheit und mehr Flexibilität. 6. Governance stärken: Beirat, Family Charter und professionelles Repor- ting reduzieren Risiken, erhöhen Ver- trauen und verbessern Finanzierungs- konditionen. 7. Kommunikation steuern: Ein konsis- tentes Narrativ und klare Rollen för- dern Vertrauen bei Familie, Banken und Partnern. Wer diese Grundsätze beachtet, steigert Transparenz und Finanzierungsfähigkeit sowie die langfristige Zukunftssicherheit des Unternehmens. Fazit Nachfolge ist mehr als ein Eigentümer- wechsel – sie prüft Finanzierungsfähig- keit, Governance und Strategie. Wer den Prozess früh, interdisziplinär und kapital- marktorientiert plant, kann Bilanz, Füh- rung und Zukunftsausrichtung stärken. Am Ende zählt die Fähigkeit, Kapital richtig einzusetzen: Nicht der Wille lässt Nachfolgen scheitern, sondern eine unzureichende Finanzarchitektur. Wer Kapital klug steuert, gestaltet Wandel und erhält Werte.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 8 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen GRUNDLAGEN & EINFÜHRUNG von Uwe Rittmann, Leiter Familienunternehmen und Mittelstand, PwC Deutschland Ausschüttungspolitik als Teil der Finan- zierungsstrategie: Warum „Business first“ den Mittelstand stark macht – und wo die Risiken lauern Familienunternehmen reden ungern über Geld, doch gerade ihre Ausschüttungspolitik entscheidet über Stabilität, Wachstum und Finanzierungsspielräume. Eine aktuelle Untersuchung von PwC und INTES Akademie für Familienunternehmen zeigt: Der Mittelstand setzt auf konservative Ausschüttungen und hohe Eigenkapitalquoten – und ist damit unabhängiger von Banken und Märkten. Business first: Ausschütten, was nötig ist; thesaurieren, was stark macht. Das ist die gute Nachricht. Denn Gesellschafter drängen, anders als oft vermutet, nicht auf hohe Dividenden auf Kosten der Firma. 75% der befragten Familienunter- nehmen richten ihre Ausschüttung pri- mär an den Erfordernissen des Unterneh- mens aus, erst dann an den Bedürfnissen der Eigentümer. Konkret bedeutet das: Bei der Mehrheit der Kapitalgesellschaf- ten liegt die Ausschüttungsquote unter 25%, bei fast zwei Dritteln der Personen- gesellschaften unter 30% – obwohl dort die Steuerlast bei den Gesellschaftern anfällt. Gewinne werden also vorwiegend zur Innenfinanzierung genutzt – für Wachstum, Eigenkapitalstärkung und Beschäftigungssicherung. Eigenkapital als Unabhängigkeitsmotor Diese Zurückhaltung zahlt sich aus. 62% der für die Studie „Let’s talk about money: Gewinnverwendung in Familien- unternehmen“ befragten Familienunter- nehmen weisen Eigenkapitalquoten von über 50% auf, jedes vierte sogar 70% und mehr. Unternehmen aus dem DAX hingegen kommen im Schnitt nur auf 19%; solche aus dem SDAX, MDAX und TecDAX auf 27%, 30% bzw. 38% (Stand: 2022). Hohe Eigenkapitalquoten sind übrigens nicht nur eine Kennzahl – sie sind ein gelebtes Finanzierungsprinzip, denn sie erhöhen die Handlungsfähigkeit bei konjunkturellen Dellen, beschleuni- gen Entscheidungen und reduzieren Abhängigkeiten von externen Kapital- gebern, sorgen also für die Resilienz, die Unternehmen in unsicheren Zeiten brau- chen. Einigkeit ist gut, Governance ist besser Bemerkenswert ist, dass trotz der kon- servativen Dividendenpolitik bei den meisten Inhaberfamilien Einigkeit über Uwe Rittmann vereint beruflich zwei Leidenschaften: Familienunternehmen und Unternehmer- familien. Nach langjähriger Tätigkeit in einer mittelständischen Wirtschaftsprüfungs- und Beratungsgesellschaft stieg er 2011 als Partner bei PwC Deutschland ein und über- nahm die Verantwortung für die Kunden- betreuung von Familienunternehmen und Mittelstand vom Standort Düsseldorf aus für die Region West. 2018 übernahm er bundesweit die Leitung für den Geschäfts- bereich Familienunternehmen und Mittel- stand, der anno 2025 sein 25-jähriges Jubiläum feiert.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 9 Drei Stellschrauben für eine robuste Ausschüttungspolitik: " ')1 -$)'$# (# )¥ )# -./-/ "$ Á($'$ )· 1 -!..0)" -- $/ )¥ $))5$ '' )#])"$"& $/ - . ''.#!/ -- ..$ - )¥ " )$ $( . ''.#!/ -&- $. &'- - $)-0)" )50- 2$))· 1 -2 )0)"! ./¸$ ' -2 $. $( . ''.#!/.1 -/-"£ !$)$ - )$ $) ./·¤ p#./·0)*) -· 0..#x//0)" )£..#~/')· -& $/0) 0"/*)!'$&/ )1*-£ Foto: © PwC Deutschland " ')$ ¤2 -)/ $' -#]'/¤*0) 2)))/ $' 1 -&0!/2 - )&p)) ) 0)2 '# $))5$ -0)"./p+! !x- 50- -!x"0)"./ # )£../]-&/$ *1 -)) 0)/$'$/]/$( . ''.#!/ -&- $.£ )$ $/+')& )¤$ 1 -#$)· -)¤..$ +-$1/ ).#'/0)" 1*($1$ ) ))$1 0#])"/£ " -$)" -$ + -.p)'$# #])"$"· & $/¤ ./*"-pt -$ 0)/ -) #( -· $.# - $# $/£ die Höhe der Ausschüttung herrscht. Diese Einigkeit und Harmonie könnte in Krisensituationen rasch verloren gehen – und dafür haben viele Inhaberfamilien nicht ausreichend vorgesorgt. Ein belast- bares Regelwerk für den Ernstfall? Fehl- anzeige. So robust das finanzielle Funda- ment sein mag, die Governance ist es oft nicht. 30% der Unternehmen haben keine vereinbarte Regelung zur Gewinn- verwendung; weitere 17% stützen sich lediglich auf informelle Praxis. Nur 35% haben die Gewinnverwendung im Gesellschaftsvertrag fixiert. Ebenso feh- len klare Leitplanken: 76% haben keine Regeln zur Höchst-, 71% keine zur Min- destausschüttung vereinbart. Solche Lücken sind unsichtbar, solange die Ergebnisse und/oder der Familienfrie- den stimmen. Und wenn nicht? Dann kann die Stimmung schnell kippen, weil die Dividende ausbleibt. Werden dann Kapitalrücklagen genutzt, um Ausschüt- tungen zu finanzieren, ist schnell die (liquide) Substanz des Unternehmens gefährdet. Die Folge: Es drohen Liquidi- tätskonflikte – und im Extremfall der Druck, Anteile zu veräußern, weil Rendite- erwartungen nicht erfüllt werden. Genau hier entscheidet sich, ob „Business first“ eine Überzeugung bleibt oder zur Wort- hülse wird. Wenn die Familie schneller wächst als die Firma Ein strukturelles Risiko liegt außerdem in der egalitären Vererbungspraxis, bei der die Anteile auf immer mehr Köpfe verteilt werden. Hält das Unternehmenswachs- tum nicht Schritt, sinkt die Ausschüttung pro Person – der Druck auf die Gewinn- verwendung steigt. Zumal bei größeren Gesellschafterkreisen die Interessen der einzelnen Gesellschafter(generationen) auseinandergehen können. Ohne ein gemeinsames Verständnis der Inhaber- schaft sind Konflikte aber vorprogram- miert: Operativ tätige Gesellschafter drängen auf Thesaurierung, nicht tätige auf Ausschüttung. Eine klar definierte Inhaberstrategie – häufig in einer Fami- lienverfassung festgehalten – schafft hier Verbindlichkeit: Wer soll Anteile erhal- ten? Unter welchen Bedingungen ist ein Verkauf möglich? Welche Mittel stehen dafür bereit? Solche Regeln stärken den Zusammenhalt und wirken unmittelbar auf die Finanzierung; sie stabilisieren die Ausschüttungspolitik über Konjunktur- zyklen hinweg. Ausschüttungspolitik als Transformationshebel Dass auch Familienunternehmen vor immensen Investitions- und vor allem Transformationsaufgaben stehen, ist hin- länglich bekannt. Darauf müssen ins- besondere Familienunternehmen ihre Gewinnausschüttungspolitik einstellen. Wer jetzt konsequent in Wandlungsfä- higkeit investiert, sichert die Ertragskraft von morgen – und damit die Ausschüt- tungen von übermorgen. Fazit Unter dem Strich zeichnet die Studie ein optimistisches Bild: Familienunterneh- men handeln bei der Gewinnverwen- dung mehrheitlich verantwortungsvoll. Und das ist gut so. Denn wer seine Aus- schüttungspolitik als Teil der Finanzie- rungsstrategie begreift, stellt heute die Weichen: für Stabilität im Unternehmen, Zusammenhalt in der Familie – und genügend Spielraum, um auch morgen investieren zu können. Hier geht es zur vollständigen Studie: www.pwc.de/de/mittelstand/ gewinnverwendung-in- familienunternehmen.html

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 10 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen GRUNDLAGEN & EINFÜHRUNG von Dirk Neuendorf, Head of Working Capital Sales Large Clients Germany, HypoVereinsbank/UniCredit Komplexität als Chance: Neue Wege im Working Capital Management Die globalen Wirtschaftsbeziehungen unterliegen einem tiefgreifenden Wandel: Protektionistische Maßnahmen, steigende Zölle und geopolitische Spannungen beeinflussen die Planung und Steuerung des Working Capital von Unternehmen. Die vielfältigen Krisen in der jüngsten Vergangenheit haben verdeutlicht, wie anfällig Lieferketten sind. Sie haben somit weitreichende Auswir- kungen auf Unternehmen. Bereits die Coronakrise hat die Working-Capital-Relationen aufgrund steigender Vorräte deutlich verschlechtert. Nun verstärken neue Faktoren die Kapitalbindung und erfordern eine erhöhte Wachsamkeit in der Finanzplanung. Insbesondere in Branchen mit komplexen Lieferketten wie der Automobilindustrie zeigt sich, dass Unternehmen traditio- nelle Finanzierungs- und Steuerungsan- sätze weiter anpassen müssen. In den vergangenen Jahren haben sich z.B. die Rahmenbedingungen für Automobilher- steller und deren Zulieferer erheblich ver- ändert. Wegen geopolitischer Unsicher- heiten, sich oftmals verschlechternder Ratings sowie steigender Finanzierungs- kosten müssen viele Unternehmen, ob Large Corporates oder Mittelstand, ihre Working-Capital-Strategien überden- ken. Es gilt, Risiken durch Handels- beschränkungen und Lieferengpässe zu minimieren. Gleichzeitig verlangen hohe Lagerbestände neue Ansätze zur Liqui- ditätssicherung bzw. -generierung. Cashflow stärken – Liquidität generieren Die erhöhte Komplexität beeinflusst das Working Capital Management und be- dingt die Suche nach alternativen und innovativen Finanzierungsmöglichkei- ten. Ein wesentlicher Faktor ist der Cash- flow eines Unternehmens. Diesen muss ein effektives Working Capital Manage- ment optimieren, indem es den Kapital- umschlag beschleunigt und damit finan- zielle Spielräume auch in Zeiten niedrigerer Profitabilität schafft. Eine strategische Steuerung der Zahlungs- ströme bedeutet, finanziellen Engpässen vorzubeugen, die Abhängigkeiten von externen Finanzierungen zu reduzieren und gleichzeitig die Unabhängigkeit des Unternehmens zu gewährleisten. Wo setzt Working- Capital-Optimierung an? Betrachtet man die Struktur des Working Capital, sind Verbesserungen bei den Forderungen und den Verbindlichkeiten aus Lieferung und Leistung oftmals deutlich einfacher zu erreichen als beim Vorratsvermögen. Dennoch lohnt es sich, die zum Teil komplexen Lösungen zur Optimierung der Vorräte zu berück- sichtigen, da ihr Effekt auf den Cashflow erheblich sein kann. Entscheidend ist, dass sich das Unternehmen klare KPIs für das Working Capital setzt. Hier soll- ten neben der absoluten Kennziffer des „Net Working Capital“ auch Fragen der Risikosteuerung, Digitalisierung und Einbettung in die bestehende Finanzie- rungslandschaft Berücksichtigung fin- den. Ein Blick auf die Peers ist ange- bracht: Was macht deren Treasury erfolgreich? Erst danach sollte es darum gehen, die geeigneten Instrumente zu definieren. Hierfür kann der größere Überblick von Spezialisten helfen; beispielsweise lohnt es sich, Bankpartner als Sparrings- partner in diesen Prozess einzubeziehen. Dirk Neuendorf ist Leiter für das Working Capital Sales Team bei der HypoVereinsbank/UniCredit Bank GmbH für gehobene und internatio- nale Firmenkunden. Der Fokus in der Working-Capital-Beratung liegt auf der ganzheitlichen Betrachtung von Working- Capital-Lösungen im Bereich des Receivables- und Payables-Finance-Ansatzes. Dirk Neuendorf | LinkedIn

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 11 Treiber für Working Capital Management *- -0)" ) 0.0 ő *--]/ · -$)'$#& $/ ) 0.0 œ *-&$)"+$/' $ ' 0/5 ) $))5$ -0)" )$,0$$/]/ *-&$)"·+$/'·+/$($ -0)" $"$/'$.$ -0)" $.$&*()" ( )/ $')5·0·)" ( )/ Foto: © HypoVereinsbank/UniCredit Sind die Ansatzpunkte identifiziert, braucht es einen kritischen Blick ins eigene Unternehmen: Was lässt sich rea- listischerweise durchsetzen? Befindet man sich in einer ausreichend starken Verhandlungsposition gegenüber seinen Zulieferern? Kann man durch Gewährung längerer Zahlungsziele im Verkauf höhere Margen erzielen, die die Kosten einer For- faitierung kompensieren? Und nicht zuletzt: Ist das Kräfteverhältnis im Unter- nehmen berücksichtigt? Ohne Einbin- dung der jeweiligen Stakeholder werden viele Lösungen nicht den gewünschten Effekt erzielen – helfen können flankie- rende Maßnahmen wie eine entspre- chende Verzielung der Einkaufs- bzw. Vertriebsabteilung. Konkrete Maßnahmen Um Kapitalbindung zu reduzieren, bieten sich flexible Finanzierungsinstrumente an: Erstens: Der Verkauf von Forderungen ermöglicht eine sofortige Liquiditäts- zufuhr sowie eine Verbesserung von steuerungsrelevanten Kennzahlen und re- duziert das Forderungsausfallrisiko. Dies erleichtert die Cashflow-Planung und erhöht die finanzielle Flexibilität. Unter- schieden werden der Verkauf ganzer Portfolios (üblich beim Factoring) und der Verkauf einzelner (wiederkehrender) For- derungen (Forfaitierung). Zu beachten ist: Oft dienen Forderungen bereits als Sicherheit in bestehenden Finanzierun- gen – hier gilt es, die Ansprüche der ver- schiedenen Parteien auszutarieren. Zweitens: Supply Chain Finance opti- miert Zahlungsströme auf der Ein- kaufsseite und unterstützt Lieferanten finanziell. Unternehmen profitieren von verlängerten Zahlungszielen, während Lieferanten schneller an liquide Mittel gelangen. Alternative Lösungen ohne direkte Einbindung von Lieferanten erweitern hierbei die Möglichkeiten in Konstellationen, die eine Neuverhand- lung der Einkaufsbedingungen erschwe- ren oder gar verhindern. Lager besser geplant werden und so als Basis für Finanzierungslösungen dienen. Und sollte doch einmal zu viel Liquidität vorhanden sein? Auch dafür gibt es Lösungen: In viele Reverse-Factoring-Programme kann bei Bedarf auch eigene Liquidität eingespeist werden, die damit einen willkommenen Zusatzertrag erwirtschaftet. Fazit Das weltweit steigende Volumen von Factoring und Reverse Factoring zeigt den anhaltenden Bedarf an effizienten Working-Capital-Lösungen. Unterneh- men sollten gezielt Maßnahmen ergrei- fen, um ihre Finanzierungsstrategien zu optimieren und ihre Liquidität nachhaltig zu sichern. Drittens: Inventory Finance, denn die Finanzierung der Lagerbestände spielt eine wesentliche Rolle. Unternehmen ste- hen vor der Herausforderung, zwischen ausreichender Bevorratung zur Risikomi- nimierung und dem Streben nach gerin- gerer Kapitalbindung eine Balance zu finden. Durch den Einsatz modernster Technologien und Datenauswertungen können Veränderungen und Bedarfe im Dabei geht es nicht nur um kurzfristige Entlastung, sondern um strategische Re- silienz. Wer Zahlungsströme aktiv steuert, Risiken frühzeitig erkennt und flexibel auf Marktveränderungen reagiert, verschafft sich klare Vorteile – gerade in volatilen Zeiten. Moderne Technologien, datenba- sierte Analysen und die enge Zusammen- arbeit mit Finanzierungspartnern sind dabei zentrale Erfolgsfaktoren.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 12 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT & KAPITALMARKT Interview mit Ingo Wegerich, Präsident, Interessenverband Kapitalmarkt KMU, Martin Schmeißer, Geschäftsführer, Montega Markets, und Holger Clemens Hinz, Leiter Corporate Finance, Quirin Privatbank „Schwächelnden KMU-Anleihemarkt durch konzertierte Aktion wieder auf die Beine helfen“ Der Interessenverband kapitalmarktorientierter kleiner und mittlerer Unternehmen e.V. („Kapitalmarkt KMU“) fordert eine grund- legende Weiterentwicklung des deutschen KMU-Anleihemarkts: Können wir Nordic Bonds nicht doch auch hierzulande? Wie, das wird aktuell in einer Arbeitsgruppe ausgebrütet – und darüber sprach BondGuide mit Ingo Wegerich, Martin Schmeißer und Holger Clemens Hinz. BondGuide: Meine Herren, zur Klarstel- lung für unsere Leserschaft vorab: Bond- Guide ist selbst im Interessenverband und ich im Vorstandskreis – aber nicht zwangs- läufig in der Arbeitsgruppe German SME Bond Standard. Ich fühle mich daher frei, auch Fragen zu stellen, die nicht meine eigene Meinung vertreten, weil sie z.B. über Leserbriefe an uns herangetragen wurden. Ist das in Ordnung für Sie? Wegerich: Lieber Herr Bozicevic, für uns ist alles in Ordnung. Grundsätzlich freuen wir uns sehr, wenn über unser großes Projekt, den German SME Bond Standard, der sehr wichtig für den Kapitalmarkt in Deutschland ist – dazu sicherlich später mehr –, in großem Umfang berichtet wird. Vielleicht darf ich noch ergänzen, dass Sie nicht Teil der ini- tiierenden Arbeitsgruppe in unserem Interessenverband waren, aber natürlich jetzt die Tätigkeit in der Arbeitsgruppe journalistisch eng begleiten – und Ihre große Bondkompetenz auch einbringen, wenn das gewünscht ist. Schmeißer: Selbstverständlich; ich denke, eine Beleuchtung des Themas von allen Seiten ist absolut geboten, um am Ende des Tages hoffentlich zu einem weit- hin anerkannten Standard zu gelangen, der sowohl für Emittenten als auch Inves- toren ein attraktives Produkt bieten wird. Insofern ist es nicht nur in Ordnung, son- dern erwünscht, dass wir uns auch mit etwaigen kritischen Fragen auseinander- setzen. Ziel des gesamten Prozesses soll es meines Erachtens sein, dass sich alle Marktteilnehmer auf einen Standard ver- pflichten und diesen einhalten, sodass da- rüber das Vertrauen in den hiesigen SME- Bond-Markt in seiner Gesamtheit wieder gestärkt werden kann. Hierbei ist die sorg- fältige Diskussion zwingend erforderlich, um letztlich Konsens erzielen zu können. BondGuide: Dann gerne einmal in eige- nen Worten: Welche Unterschiede zu Nordic Bonds würde ein German SME Bond Standard realistischerweise auf die Beine zu stellen vermögen? Wegerich: Wir hatten in unserer ersten Pressemitteilung gesagt, dass der deut- sche KMU-Anleihemarkt von den skan- dinavischen Strukturen profitieren kann, ohne deren Schwächen zu übernehmen. Diese hatten wir hierzulande unter ande- rem im Anlegerschutz gesehen: Die Emissionen werden in Deutschland auch Ingo Wegerich (li.) ist Präsident des Interessenverbands kapitalmarktorientierter kleiner und mittlerer Unternehmen e.V. sowie Gründer seiner auf Kapitalmarkt- und Aufsichtsrecht spezialisierten Kanzlei Wegerich Law. Als Rechtsanwalt mit über 20 Jahren Berufs- erfahrung im Kapitalmarkt- und Bankauf- sichtsrecht berät er Kreditinstitute, Finanz- dienstleistungsinstitute sowie Unternehmen umfassend zu kapitalmarktrechtlichen und bankaufsichtsrechtlichen Fragen. Martin Schmeißer (Mi.) ist Vorstandsmitglied des Interessenverbands kapitalmarktorientierter kleiner und mitt- lerer Unternehmen e.V. sowie Geschäfts- führer der Montega Markets GmbH. Holger Clemens Hinz ist Schatzmeister des Interessenverbands kapitalmarktorientierter kleiner und mittlerer Unternehmen e.V. sowie Lei- ter des Bereichs Corporate Finance bei der Quirin Privatbank AG.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 13 Nordic Bond Market H1/2025 Foto: © Verband Kapitalmarkt KMU an Privatanleger vertrieben, unterliegen jedoch nicht deutschem Recht, und pri- mär zuständig sind skandinavische Ge- richte. Im Unterschied zum deutschen Recht bestehen erhebliche Unterschiede bei Beschlussfassungen – so bedarf es bei einer zweiten Gläubigerversammlung keiner Mindestteilnahme, sodass weitrei- chende Maßnahmen von einer sehr klei- nen Investorengruppe umgesetzt werden können. Bei der Treuhänderstruktur be- steht zudem ein faktisches Monopol. Hinz: Grundsätzlich müssen wir hier aus meiner Sicht abschichten. Binnen zweier Jahrzehnte wuchs der Nordic Bond Mar- ket von einem lokalen Nischenmarkt für hochverzinsliche Anleihen zu einem akti- ven, global beachteten Markt. Er weist darüber hinaus historisch niedrige Aus- fallraten auf. In den 2000er-Jahren waren Öl-/Gasförderung, Ölservice/Offshore sowie Schifffahrt/Transport tonange- bend, bei einem denkbar geringen Aus- fall, was die Basis für die heutige Etablie- rung bildete. Heutzutage zeigt sich ein deutlich diversifizierteres Branchenspek- trum, das die wirtschaftliche Vielfalt der nordischen Länder widerspiegelt. Ein mar- kantes Merkmal ist neben den bereits benannten Aspekten der hohe Anteil varia- bel verzinslicher Bonds. Anders als in den USA/in der EU, wo Festkuponanleihen Standard sind, haben im Nordic-Markt rund 50% der Anleihen Floater-Kupons, also z.B. 3M-EURIBOR plus Marge. Schmeißer: Ich denke, es geht nicht darum, das Nordic-Bond-Format „zu bekämpfen“. Es geht vielmehr darum, dem schwächelnden deutschen SME- Bond-Markt durch eine konzertierte Aktion wieder auf die Beine zu helfen. Insofern wurde die German-SME-Bond- Standard-Initiative primär aus der Befund- nahme des „kränkelnden Patienten“ he- raus angestoßen. Hierbei lässt sich nach meiner Wahrnehmung konstatieren, dass im deutschen SME-Bond-Markt Licht und Schatten nahe beieinanderliegen. Dies führt wiederum dazu, dass dem Markt als Gesamtheit geringeres „Investorengrund- vertrauen“ entgegengebracht wird. Ziel der Initiative ist es nunmehr, die Vertrau- ensbasis durch Aufsatz eines allgemein anerkannten, allseits für gut befundenen und bei der Begebung durch die Markt- teilnehmer beachteten Regelsatzes (wie- der) aufzubauen. Der Erfolg der Nordic Bonds hat gezeigt, dass ein großes Bedürfnis nach einem Markt- standard besteht. Ingo Wegerich Binnen zweier Jahrzehnte wuchs der Nordic Bond Market von einem lokalen Nischenmarkt für hoch- verzinsliche Anleihen zu einem aktiven, global beachteten Markt. Holger Clemens Hinz BondGuide: Warum gerade jetzt? Nor- dic Bonds sind nicht neu. Hat man vor zwei, drei, fünf Jahren die ersten Gehver- suche leichtfertig als Ausnahmen abge- tan? Es gab ja durchaus vereinzelte Nordic Bonds schon vor vielen, vielen Jahren. Ich erinnere mich z.B. an gamigo – die wurde damals als totale Ausnahme betrachtet. Wegerich: Der Erfolg der Nordic Bonds hat gezeigt, dass ein großes Bedürfnis nach einem Marktstandard besteht. Den- noch mutet es komisch an, wenn sich bekannte deutsche Mittelständler unter nordischem Recht finanzieren, deutsche Privatanleger zukünftig ihre Rechte vor nordischen Gerichten und nach nordi- schem Recht geltend machen müssen und ausgewogene Anlegerschutzvor- schriften des deutschen Schuldverschrei- bungsgesetzes nicht anwendbar sind. BondGuide: Der erste Webcall vor wenigen Wochen war, für mein Empfin- den, gut bis sehr gut und hochkarätig besucht: Investoren, Banken, Dienst- leister, Agenturen, Medien, Börsen; alles dabei. Inzwischen hatten wir einen zwei- ten Webcall. Ich war positiv überrascht – wie war es bei Ihnen? Wegerich: Dies zeigt das große Bedürf- nis nach einem deutschen Standard. Alle Beteiligten ziehen jetzt an einem Strang. Das „Who is Who“ des deutschen Bond- markts ist in unserer Arbeitsgruppe Ger- man SME Bond Standard vertreten. Ich rechne mit einem großen Erfolg, wenn die Arbeit getan ist. Das neue Format wird den deutschen Kapitalmarkt zukünf- tig prägen.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 14 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Schmeißer: Ja, ich teile Ihre Einschät- zung. In den ersten beiden Sitzungen der durch den Interessenverband Kapital- markt KMU ins Leben gerufenen Arbeits- gruppe haben sich bereits viele relevante Marktteilnehmer eingebracht. Dies zeigt meines Erachtens die Unzufriedenheit mit der aktuellen, durch starke Fragmentie- rung und Individuallösungen bestimmten Situation und die gemeinsame Einschät- zung, dass sich dies verbessern muss. Aus diesem Grund war ich auch sehr erfreut über den offenen und konstrukti- ven Austausch. In diesem haben die Teil- nehmer direkt relevante Punkte benannt und es kam jeweils zu konstruktiven Dis- kussionen. Dies macht Mut für die weitere Arbeit in den Unterarbeitsgruppen. Hinz: Ich kann mich der Einschätzung nur anschließen. Der Nordic-Bond-Markt teilt sich heute in rund 80% Investment- Grade- und rund 20% High-Yield-Anlei- hen auf. Wir haben ja kein Problem des deutschen Standorts in Bezug auf Invest- ment-Grade-Anleihen, nur der Anteil der deutschen High Yields – einst Mittel- standsanleihen – hat durch die hohe Anzahl von Ausfällen und auch öffentlich- keitswirksame Skandale einen massiven Vertrauensschaden erlebt. Hierfür gilt es, durch einen neuen German SME Bond Standard Abhilfe zu schaffen. Ziel der Initiative ist es, die Vertrauensbasis durch Aufsatz eines allgemein anerkannten, allseits für gut befundenen und bei der Begebung durch die Marktteilnehmer beachte- ten Regelsatzes (wieder) aufzubauen. Martin Schmeißer BondGuide: Dass wir die Möglichkeiten hätten, die rechtlichen Strukturen eines Nordic Bond unter deutschem Label nachzubilden – oder sogar hier und dort zu optimieren –, bezweifelt niemand ernsthaft. Bleibt also das Investorenargu- ment. Herr Schmeißer, Herr Hinz, wer investiert denn in Oslo oder Stockholm, der nicht auch hier investieren könnte?! Hinz: Institutionelle Anleger bilden das Rückgrat im Nordic-Bond-Markt von Anfang an. Ob und in welcher Form Limi- tierungen bei den dort aktiven Pensions- kassen, Versicherungen, Fonds und Family Offices bestehen, gilt es, final in unserer Arbeitsgruppe Bank zu verpro- ben. Im vergleichbaren US-High-Yield- Markt bestehen zumindest auf der Fonds- seite eben solche Restriktionen in den Anlagerichtlinien. Fakt ist jedoch: Retail- anleger spielten praktisch keine direkte Rolle, da Neuemissionen nicht öffentlich angeboten wurden und die Stückelungen hohe Mindestinvestitionen forderten. Schmeißer: Niemand – es kommt nur darauf an, durch eine koordinierte Maß- nahme bzw. deren Ausfluss für einen German SME Standard das Vertrauen weiterer, insbesondere internationaler Investorenschichten zu gewinnen. Dann kann sich ein liquiderer Markt in Deutsch- land entwickeln, der in der Folge auch mit einer höheren Emissionsfrequenz auf- warten kann. Das wiederum könnte dann auch weitere Emittenten anziehen, wie zuletzt als Phänomen des Nordic Bond zu beobachten. BondGuide: Haben wir Nordic Bonds hier in Deutschland zu lange ignoriert und kann man jetzt ernsthaft noch etwas ändern? Bei Dienstleistern für eine Neuemission gibt es doch so etwas wie „Machen wir wie beim vergangenen Mal“. So haben sich Quasimonopole gebildet. Die müssen nicht zwangsläufig nachteilig sein, aber Wettbewerb wäre auch mal eine Idee. Foto: © freepik

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 15 Hinz: Ich denke da eher, dass die Emitten- ten wie Dienstleister gnadenlose Opportu- nisten sind. Es geht doch immer darum, auf dem Wege des geringsten Widerstands zu den besten Konditionen bei maximaler Sicherheit die Refinanzierung sicherzu- stellen. Das war bei den Mittelstands- anleihen einst der Fall und nun zeichnete sich in den letzten zwei Jahren ein Trend ab, dass gefühlt jede Anleihe einfach im Nordic-Markt zu refinanzieren war. Der zeigt nun für mich auch erste Risse, durch entweder Nichtumsetzung oder auch Restrukturierung von gerade nichtskan- dinavischen Emittenten. Daher: Wenn sich ein Fenster für ein neues Format mit Investoren auftut, die auf der Grundlage von gewissen Standards investieren, dann geht das Rennen von Neuem los. Schmeißer: Es ist in der Tat richtig, dass sich im deutschen Markt möglicherweise zu viele „Individualpraktiken“ eingebürgert haben, die sich auf der Investorenseite dann naturgemäß nicht als einheitlicher und verlässlicher Standard präsentieren. Dem durch einen gemeinsamen, einheit- lichen Antritt entgegenzuwirken, ist unser Bestreben. Wettbewerb ist sicherlich gut, aber er darf nicht zulasten der Qualität gehen. Die abgestimmte „Qualitätssiche- rung“ durch einen Standard verhindert nicht den Wettbewerb, sondern stärkt zunächst den Markt in seiner Gesamtheit. In diesem erstarkten Markt wird sich dann automatisch Wettbewerb um die Begleitung entsprechender Finanzie- rungsmaßnahmen einstellen. Dieser Wettbewerb muss sich dann aber durch andere Unterscheidungsmerkmale ein- stellen als durch das „Versprechen des einfachen Weges für jedermann …“. Die abgestimmte ‚Quali- tätssicherung‘ durch einen Standard verhindert nicht den Wettbewerb, sondern stärkt zunächst den Markt in seiner Gesamtheit. Martin Schmeißer Foto: © freepik BondGuide: Wie geht es mit der Arbeitsgruppe weiter: Was sind die nächsten Schritte, wann rechnen Sie mit vorzeigbaren Ergebnissen? Wegerich: Wir hatten zwei Sitzungen in der Arbeitsgruppe und haben jetzt zwei Unterarbeitsgruppen gebildet: die Unter- arbeitsgruppe „Bank“ und die Unter- arbeitsgruppe „Recht“. In der Arbeits- gruppe Bank sind im Wesentlichen Banker, Börsen, Financial-Berater und Investoren angesiedelt. In der Arbeits- gruppe Recht sind dagegen überwiegend Rechtsanwälte, Steuerberater und Wirt- schaftsprüfer involviert. Jetzt fängt die eigentliche Arbeit an. Das neue Format kann nur ein Erfolg werden, wenn es Investoren gefällt und alle Banken an einem Strang ziehen. Wir werden zu- nächst die Investorenwünsche abfragen und dann diesen Wunschzettel in ein rechtliches Format gießen. Ich würde von insgesamt sechs Monaten ausgehen, bis mit Ergebnissen zu rechnen wäre. Der erste Monat hiervon ist um und stimmt alle sehr zuversichtlich. Lassen Sie uns gerne in zwei Monaten an gleicher Stelle eine Halbzeitbilanz ziehen. Hinz: Das sehe ich ähnlich: Der Köder muss dem Fisch schmecken und wir brauchen gar nicht erst rechtliche Grund- lagen zu etablieren, wenn die von den Investoren nicht gewünscht oder die Basis für ihr Investment sind. Es wird bei- spielsweise insbesondere in Bezug auf die Investorenbasis seine Gründe haben, dass die Trustee-Funktion sich so eta- bliert hat und auch ein Quasimonopol insbesondere für norwegischem Recht unterliegende Anleihen existiert. Das neue Format kann nur ein Erfolg werden, wenn es Investoren gefällt und alle Banken an einem Strang ziehen. Ingo Wegerich BondGuide: Meine Herren, dann machen wir das gerne so! Hinz: Vielen Dank unsererseits für die Möglichkeit, an dieser Stelle unsere ers- ten Einschätzungen bei Ihnen zu erörtern. Das Interview führten Falko Bozicevic und Michael Fuchs.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 16 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT & KAPITALMARKT von Dr. Norbert Kuhn, Leiter Think Tank, Deutsches Aktieninstitut Der Kapitalmarkt in Schweden: Quelle der Mittelstandsfinanzierung Benötigen schwedische Wachstumsunternehmen eine Finanzierung, gehen sie an die Börse. Benötigen hingegen deutsche Wachstums- unternehmen eine Finanzierung, stoßen sie oft auf Zurückhaltung und komplexe Regulierung. Was also macht Schweden besser und was können wir lernen? Gemeinsam mit der Boerse Stuttgart Group sind wir dieser Frage in unserer Studie „Mit dem Kapitalmarkt zur Zukunftsnation. Die Erfolgsfaktoren Schwedens“ nachgegangen. Wesentliches Ergebnis: Die Schweden sind ein Volk von Aktionären. So steigern Bürgerinnen und Bürger ihren Wohlstand und finanzieren zugleich Wachstum, Innovation und Beschäftigung. Der Vorsprung Schwedens in Zahlen Den Vorsprung des schwedischen Kapital- markts gegenüber dem Kapitalmarkt in Deutschland verdeutlicht die Zahl der Börsengänge für den Zeitraum von 2016 bis 2024. Europas größte Volkswirtschaft brachte zwischen 2016 und 2024 gerade einmal 79 Unternehmen aufs Parkett, während die USA 1.701 und die Schweden 508 Börsen- gänge feiern konnten (siehe Abb.). Mit einem Anteil von beinahe 90% aller Bör- sengänge stechen die drei KMU-Wachs- tumsmärkte von Nordic Growth Market (NGM), NASDAQ und Spotlight heraus, also EU-regulierte Segmente, die den Börseneinstieg insbesondere für Unter- nehmen mit einer Marktkapitalisierung von bis zu 200 Mio. EUR erleichtern sol- len. Und tatsächlich ist an den Börsen in Schweden insbesondere der Mittelstand zu Hause: Unternehmen mit einer Markt- kapitalisierung von bis zu 5 Mio. EUR machen mehr als ein Drittel aller an den KMU-Wachstumsmärkten gelisteten Unternehmen aus. In Deutschland hingegen gibt es nicht nur wenig Börsengänge, auch der KMU- Wachstumsmarkt spielt eine deutlich geringere Rolle. Die Zahl der börsenno- tierten Unternehmen in Scale, dem ein- zigen deutschen KMU-Wachstumsmarkt, ist seit der Einführung im Jahr 2017 weit- gehend unverändert geblieben. Konsequent den Aktienbesitz staatlich fördern Was ist nun das Erfolgsgeheimnis des schwedischen Kapitalmarkts? Die Politik hat mit unterschiedlichen Maßnahmen, die bis in die 1970er-Jahre zurückreichen, den Aktienbesitz gefördert. Die Grund- lage bildeten die steuerlich geförderten Allemansfonder („Jedermann-Fonds“), durch die 1990 fast jeder fünfte Schwede zum Fondsbesitzer wurde. Der Durch- Dr. Norbert Kuhn ist Leiter des Bereichs Think Tank beim Deutschen Aktieninstitut e.V. Alle inhaltli- chen Themen fließen bei ihm zusammen. Seine Expertise verteilt sich dabei auf ein breites Themenspektrum: von Aktien in der Altersvorsorge und der Stärkung der Börsenfinanzierung über die Mitarbeiter- kapitalbeteiligung bis hin zu den steuerli- chen Rahmenbedingungen der Aktie. Der promovierte Volkswirt und Politologe hat in Marburg studiert und arbeitet seit 2006 beim Deutschen Aktieninstitut – seit 2025 als Leiter Think Tank, zuvor als Leiter Unternehmensfinanzierung.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 17 Zahl der Neuemissionen/Privatplatzierungen (2016 bis 2024) »Á¼ #2 )»ÁÁ+*/'$"#/¼ 0/.#')»¼ Quellen: © Deutsche Börse, EY, FESE bruch gelang dann mit einer tiefgreifen- den Reform der gesetzlichen Rente: Mit der Einführung der Prämienrente im Jahr 1999 wurden alle Erwerbstätigen in Schweden dazu verpflichtet, ergänzend zum Umlageverfahren, kapitalbasiert für das Alter vorzusorgen. Das Vorsorgemit- tel der Wahl sind fast ausschließlich Aktienfonds, die zu einem beträchtlichen Teil in Schweden investiert sind. Zusätzlich zur starken Kapitalmarkt- orientierung in der Altersvorsorge wurde im Jahr 2012 in Schweden das Investe- ringssparkonto (ISK) eingeführt. Dabei handelt es sich um ein steuerlich geför- dertes Wertpapierkonto, das neben dem Kauf von Fonds und Anleihen auch die Anlage in Aktien einzelner Unternehmen erlaubt. Das ISK wird heute von mehr als jedem dritten Schweden (3,8 Millionen) mit Ersparnissen von insgesamt 143 Mrd. EUR genutzt. Es hat wesentlich dazu beigetragen, dass jeder vierte Schwede Einzelaktien hält und jeder fünfte Aktien eines schwedischen Unter- nehmens. Durch den weitverbreiteten Aktienbesitz werden nicht nur die Altersvorsorge und der langfristige Vermögensaufbau auf einen stabilen Sockel gestellt. Gleichzei- tig fließt viel Geld in die schwedische Wirtschaft und trägt dazu bei, über Börsengänge Wachstum, Innovation und Beschäftigung zu finanzieren. Vorsorge in Deutschland: Dem Beispiel Schwedens folgen Anders als in Schweden werden in Deutschland in allen drei Säulen der Altersvorsorge Aktien noch zu wenig oder gar nicht genutzt. Eine Kapitalde- ckung in der ersten Säule à la Schweden ist nicht vorgesehen. Auch in der zweiten Säule, der betrieblichen Altersvorsorge, werden Aktien viel zu wenig genutzt. Daher ist es wichtig, dass die reine Bei- tragszusage, die viel Spielraum für die Aktienanlage lässt, flächendeckend ein- geführt wird. Bislang ist die reine Bei- tragszusage von einer Einigung der Sozialpartner abhängig, die sich aber wie im Fall der IG Metall ablehnend positio- nieren. Bleibt die Reform der privaten Alters- vorsorge, die von der Bundesregierung für dieses Jahr angekündigt wurde. Ent- scheidend ist bei dieser Reform, dass die Bundesregierung an das Konzept des Altersvorsorgedepots anknüpft, das bereits auf der Agenda der Vorgängerregierung stand. In den USA sind die Individual Retirement Accounts mit einem durch- schnittlichen Aktienanteil von 80% die zentrale Säule der Altersvorsorge für 55,5 Mio. Haushalte. In Frankreich sparen mit dem Plan d‘épargne retraite mehr als zehn Millionen Franzosen für das Alter. Der Aktienanteil in diesen Plänen beträgt im Schnitt 54%. Wichtig ist zudem, dass das Altersvor- sorgedepot mit der Frühstartrente ver- knüpft wird. Mit der Frühstartrente sollen Schulkinder im Alter von sechs bis 18 Jahren ab Anfang 2026 monatlich 10 EUR für ein individuelles, kapitalgedeck- tes und privatwirtschaftlich organisiertes Altersvorsorgedepot erhalten. Die Früh- startrente soll nicht nur eine höhere Rente erzielen, sondern verfolgt auch einen Bildungs- und Gleichstellungsas- pekt: Menschen aller sozialen Schichten erhalten Zugang und lernen über die frühe Auseinandersetzung mit Finanz- themen, wie sie ihr Geld am besten anle- gen können. Schließlich brauchen wir auch in Deutschland ein steuergefördertes Anla- gesparkonto, das es nicht nur in Schwe- den, sondern auch in Frankreich und Italien sowie zukünftig in Polen gibt. Die EU-Kommission hat Empfehlungen für

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 18 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen ein solches Anlagesparkonto mit der Aufforderung verknüpft, dass alle Mit- gliedstaaten ein solches einführen. Eine wichtige Empfehlung der Kommission ist eine attraktive steuerliche Förderung. Wachstumsfreundlichen rechtlichen Rahmen schaffen Die Investorenbasis ist der entschei- dende Erfolgsfaktor des schwedischen Kapitalmarkts. Daneben erleichtert der dortige rechtliche Rahmen die Kapital- aufnahme gerade für Wachstumsunter- nehmen. Beispielsweise gibt es in Schweden kein aktienrechtliches Limit für das genehmigte Kapital, das von den Unternehmen häufig zur Expansion ihres Geschäftsmodells genutzt wird. Ein Mehrfaches des Grundkapitals ist keine Seltenheit. Die gesetzliche Grenze für das genehmigte Kapital von 50% des Grundkapitals im deutschen Aktienrecht erscheint im Vergleich als Relikt der Ver- gangenheit und unnötiger Bremsklotz. Schließlich ist das Konzept des KMU- Wachstumsmarkts in Schweden sehr erfolgreich. Im Vergleich zum regulierten Markt, dem Börsensegment für größere Unternehmen, ist das Regulierungsni- veau auf dem KMU-Wachstumsmarkt weniger umfassend. Damit erleichtert der KMU-Wachstumsmarkt den Einstieg in die Börse, dem in vielen Fällen nach einer „Eingewöhnungsphase“ der Über- gang in den regulierten Markt folgt. Allerdings hat in den vergangenen Jah- ren eine zunehmende Angleichung der Regularien mit dem regulierten Markt stattgefunden. So ist beispielsweise die Marktmissbrauchsverordnung mit mar- ginalen Ausnahmen von den Emittenten an einem KMU-Wachstumsmarkt anzu- wenden. In Deutschland ist nun mit dem Standortfördergesetz geplant, Emitten- ten am KMU-Wachstumsmarkt zu einem Delisting-Angebot zu zwingen. Das alles verringert die Attraktivität dieses Kon- zepts. Es ist dringend notwendig, wieder einen nennenswerten Abstand in der Regulierungsintensität zwischen den KMU-Wachstumsmärkten und dem regulierten Markt zu schaffen. Fazit Der entscheidende Faktor für den Erfolg des schwedischen Kapitalmarkts ist eine breite Basis lokaler Investoren, die mit der Aktienanlage für das Alter und den lang- fristigen Vermögensaufbau sparen. Damit stellen sie zugleich Kapital für die Finan- zierung der schwedischen Wirtschaft bereit. Um dem Kapitalmarkt auch in Deutschland mehr Schwung zu verleihen, brauchen wir mehr Aktien in allen drei Säulen der Altersvorsorge und ein steuer- gefördertes Anlagesparkonto. Hinzu kommt wie in Schweden ein rechtlicher Rahmen, der den Unternehmen den Weg zu mehr Wachstum ebnet. Hier geht es zur vollständigen Studie: www.dai.de/detail/mit-dem-kapital- markt-zur-zukunftsnation-die- erfolgsfaktoren-schwedens-1 Foto: © freepik

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Ihre Brücke zum Kapitalmarkt © Michael Kügler Informieren Sie sich über unsere kostenfreien Research Angebote unter www.research-hub.de Emissionsexperte Sascha Guenon Tel. +49 40 360995-23 corporates-markets@mwbfairtrade.com www.mwbfairtrade.com Berlin І Frankfurt І Hamburg І Hannover І München

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 20 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT & KAPITALMARKT von Prof. Dr. Dirk Schiereck, Leiter des Fachgebiets Unternehmensfinanzierung, TU Darmstadt, und Dr. Markus Walchshofer, Gründer und CEO, DebtRay Underpricing – der unterschätzte Kostenfaktor? Zahlreiche wissenschaftliche Untersuchungen und Beraterstudien befassen sich damit, Emittenten von Unternehmensanleihen Handlungsempfehlungen zu geben, wie sie insbesondere durch eine transparente Informationspolitik das Rating und damit auch die Emissionsrendite positiv beeinflussen können. Das ist zweifellos wichtig, denn das Rating hat einen maßgeblichen Einfluss auf die Kosten der Kapitalaufnahme. Doch bei diesem starken Fokus auf das Rating bleibt eine weitere, ebenfalls bedeutende Kosten- komponente der Anleihefinanzierung häufig unberücksichtigt – das Underpricing. Dieses kann die Emittenten gerade zum Zeitpunkt der Emission erheblich belasten. Das Phänomen des Underpricings ist aus dem Aktienmarkt wohlbekannt und gut erforscht. Es bezeichnet den – um die all- gemeine Marktentwicklung bereinigten – Kurssprung am ersten Handelstag einer Neuemission. Ein solcher Effekt lässt sich auch bei Unternehmensanleihen beob- achten. Zwar fällt er in der Regel geringer aus als bei Aktien, er ist aber dennoch von erheblicher materieller Bedeutung. Emit- tenten müssen sich bewusst sein, dass sie hier faktisch Geld „auf dem Tisch liegen lassen“. Ein Grund für die bislang geringe Aufmerksamkeit, die dem Underpricing am Anleihemarkt zuteilwurde, liegt in der bislang eingeschränkten Datenverfügbar- keit – insbesondere im Euroraum. Mit dem neuen Datenanbieter DebtRay hat sich dies jedoch geändert. Es ist daher zu erwarten, dass die Diskussion über diesen Kostenfaktor künftig deutlich an Dynamik gewinnt. Was kostet den Emittenten das Underpricing? Nahezu alle empirischen Untersuchungen zeigen, dass der Primärmarkt für Unter- nehmensanleihen durch ein relativ kon- stantes durchschnittliches Underpricing geprägt ist – auch wenn sich systemati- sche Muster erkennen lassen. Das Ausmaß des Effekts hängt im Einzelfall von mehre- ren Faktoren ab, insbesondere von der Bonität und Emissionsfrequenz des Emit- tenten sowie von der Laufzeit der Anleihe. Im Markt für auf Euro lautende Unterneh- mensanleihen mit Benchmarkvolumen lag das durchschnittliche Underpricing in den vergangenen zwei Jahren bei rund 7 Basis- punkten im frühen Sekundärmarkt – bei einer relativ hohen Standardabweichung in Abhängigkeit von den Emissionsmerk- malen der Anleihe und des Emittenten (vgl. Abb.). Das entspricht einem durchschnitt- lichen Kursanstieg von etwa 0,4 bis 0,6% und bedeutet für Emittenten zusätzliche Finanzierungskosten von rund 2,7 Mio. bis 4,0 Mio. EUR. Das Underpricing ist somit ein Kostenfaktor von erheblicher finanziel- ler Relevanz – einerseits für Emittenten, die höhere Finanzierungskosten tragen, ande- rerseits für Investoren, deren zusätzliche Performance wesentlich aus der Kursbe- wegung am ersten Handelstag resultiert. Prof. Dr. Dirk Schiereck (li.) ist Leiter des Fachgebiets Unternehmens- finanzierung im Fachbereich Rechts- und Wirtschaftswissenschaften der Technischen Universität Darmstadt. Seine aktuellen Forschungsschwerpunkte liegen im Bereich der (kapitalmarktorientierten) Unternehmensfinanzierung, des Asset- managements und der Digitalisierung der Finanzindustrie. Dr. Markus Walchshofer ist Gründer und CEO der DebtRay GmbH. Als ehemaliger Portfoliomanager für Unter- nehmensanleihen und früherer Emittenten- vertreter verfügt er über umfassende Erfahrung auf beiden Seiten des Markts. Mit DebtRay zielt er darauf ab, Transpa- renz zwischen den zentralen Akteuren am Markt für Unternehmensanleihen zu schaffen.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 21 Durchschnittliche Entwicklung des Underpricings von Neuemissionen (n = 1.386) während der ersten 20 Handelstage nach Emission in Basispunkten ) './" ¼ . + » - + ¤ ·¤ ·¤ ·¤ ·¤ ·¤ ·¤ ·¤ ·¤ Foto: © DebtRay Zum Umgang mit dem Underpricing Aus der hohen finanziellen Bedeutung lässt sich aber nicht ableiten, dass Under- pricing grundsätzlich vermieden werden sollte. Gute Gründe sprechen dafür, dass Underpricing gerechtfertigt ist. Zum einen sind Investoren bei Neuemissionen mit Unsicherheiten konfrontiert, für die sie kompensiert werden wollen – etwa bei der Zuteilung oder dem Pricing. Über das Underpricing trägt die Kompensation für diese Risiken der Emittent selbst, und es ist letztlich ein notwendiges Investment. Der regelmäßige Zugang zum Kapital- markt ist gerade im Fremdkapitalbereich für viele Unternehmen essenziell, um die Finanzierungssicherheit auch in ange- spannten Marktlagen zu gewährleisten. Zur Pflege eines guten Standings gehört auch, den Investoren als „Kunden im Fun- ding“ eine marktübliche Kompensation über das Underpricing zuzugestehen. Ein Emittent, der diese Grundsätze dauerhaft verletzt, würde sein Ansehen am Kapital- markt erheblich schädigen – bis hin zum Ausschluss aus relevanten Investoren- netzwerken. Zielsetzung eines Emittenten beim Underpricing Während das generelle Ziel für den Emit- tenten mit der Gewährung eines markt- üblichen Underpricings klar definiert ist, kann die Implementierung insbesondere für weniger erfahrene Emittenten schwie- rig erscheinen. Zentral ist die Auswahl geeigneter Vergleichsanleihen, die hin- sichtlich der wichtigsten Merkmale – Bonität, Laufzeit und Emissionszeitpunkt – möglichst homogen sind. Nur so lässt sich eine belastbare Vergleichsbasis schaffen und das Ausmaß an Underpri- cing sauber berechnen und kommuni- zieren. Die größte Herausforderung liegt dabei in der Datengewinnung und -ver- arbeitung, für die umfangreiche Markt- daten herangezogen werden müssen. Hier empfiehlt sich die Hinzuziehung spezialisierter Dienstleister, um einer- seits aus Emittentensicht zu verhindern, dass das Underpricing zu hoch ange- setzt wird und die Emission zu teuer wird. Andererseits kann das zu knapp gebotene Underpricing den gesamten Emissionserfolg gefährden, wenn die Investorenschaft das Angebot als unat- traktiv klassifiziert. Fazit Underpricing als Preisabschlag einer Unternehmensanleihe bei der Emission gegenüber vergleichbaren Anleihen am Sekundärmarkt ist als geforderte Prämie zu interpretieren, mit der Investoren für Zuteilungs- und Pricing-Risiken kompen- siert werden. Für die Emittenten stellt Underpricing einen wichtigen Kostenfak- tor bei der Kapitalaufnahme dar, der sorg- fältig gesetzt werden sollte, um die Emis- sion nicht unnötig zu verteuern. Ein marktgerechtes Underpricing stellt den langfristig anzustrebenden Zustand dar: Es wahrt das Gleichgewicht zwi- schen Investorenanreiz und Emittenten- effizienz. Empirisch liegt das Underpri- cing im Euromarkt in den vergangenen knapp zwei Jahren bei durchschnittlich etwa sieben Basispunkten, was Kursan- stiegen von 0,4 bis 0,6% und Kosten von rund 3,4 Mio. EUR bei großen Emissionen entspricht.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 22 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen LEGAL, RESTRUKTURIERUNG & SANIERUNG von Robin Ernst, Co-Geschäftsführer, Lewisfield Deutschland Anleihegläubigerversammlungen im Restrukturierungsumfeld: Warum Struktur und Erwartungsmanagement über Erfolg entscheiden Restrukturierungen im Bereich Mittelstandsanleihen haben in den vergangenen Jahren an Komplexität gewonnen. Emittenten, Inves- toren und Intermediäre bewegen sich in einem Umfeld, das von engen Zeitfenstern, regulatorischen Vorgaben und einer zunehmend heterogenen Gläubigerlandschaft geprägt ist. Die Anleihegläubigerversammlung (AGV) ist dabei der zentrale Ort, an dem Weichen gestellt und Mehrheiten organisiert werden – und sie entscheidet letztlich über die Umsetzbarkeit einer Restrukturierung. Bedeutung klarer Ausgangspositionen Noch bevor Fristen laufen und Doku- mente veröffentlicht werden, ist entschei- dend, dass Emittent, Rechtsberater und Investor die gleiche Erwartungshaltung zur Ausgestaltung der Restrukturierung teilen. Unterschiedliche Zielvorstellungen lassen sich später nur schwer harmoni- sieren. Für den Markt beobachtbar ist, dass erfolgreiche AGVs meist solche sind, bei denen die rechtliche Struktur, die öko- nomische Zielsetzung und die kommuni- kative Linie frühzeitig abgestimmt wur- den. Je konsistenter diese Grundlage ist, desto leichter findet eine Gläubigerschaft Zugang zu den Vorschlägen. Investorenlandschaft: Transparenz schlägt Masse Ein häufig unterschätzter Faktor ist die Fragmentierung der Gläubigerbasis. Mit- telstandsanleihen werden immer noch stark von Privatinvestoren gehalten; gleichzeitig treten spezialisierte Investo- ren zunehmend als aktive Stakeholder auf. Wesentlich ist nicht die Masse der Angesprochenen, sondern die präzise ablaufende Kommunikation: Wer die rele- vanten Investoren kennt, ihre Positionen einschätzen kann und seriös mit dem Gläubigervertreter in Austausch tritt, reduziert die Risiken ergebnisloser Ver- sammlungen erheblich. Dass die erste AGV regelmäßig am Quo- rum scheitert, ist branchenweit bekannt und keineswegs außergewöhnlich. Entscheidend ist, dass zwischen erster und zweiter Versammlung ein klares Erwartungsmanagement erfolgt – nicht hektischer Aktionismus. Zweite AGV: Mehr als eine formale Pflichtveranstaltung Die zweite Versammlung ist physisch durchzuführen und damit ein öffentlich sichtbarer Moment der Restrukturierung. Robin Ernst ist Co-Geschäftsführer der Lewisfield Deutschland GmbH. Innerhalb des Kapitalmarktgeschäfts von Lewisfield ist er hauptverantwortlich für die technische Abwicklung und das Zahlungslieferungs- geschäft. Lewisfield hat zahlreiche Emis- sionen innerhalb des KMU-Anleihemarkts als Financial Advisor und/oder als tech- nischer Dienstleister mitbegleitet. Des Weiteren berät Lewisfield Emittenten bei Anleihegläubigerversammlungen und koordiniert diese Maßnahmen.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 23 Foto: © freepik Sie ist nicht nur Beschlussorgan, sondern auch Kommunikationsraum: Investoren, Vertreter und Emittent treffen unmittelbar aufeinander. AGVs verlaufen erfahrungs- gemäß dann reibungslos, wenn ihre Durchführung organisatorisch aus einem Guss wirkt: klare Rollen, geordnete Abläufe, transparente Abstimmungspro- zesse. Wer hier improvisiert, sendet ungewollte Signale – und schafft Unsi- cherheit an einem Punkt, an dem Stabili- tät verlangt wird. Technische und operative Abhängigkeiten: Oft unsichtbar, aber entscheidend Viele Restrukturierungen scheitern nicht an den Beschlüssen, sondern an techni- schen Details, die erst spät auffallen: Stimmen die Anpassungen mit den Anforderungen der Zahlstelle überein? Sind die Abläufe bei Clearstream abbild- bar? Sind die Beschlussinhalte so formu- liert, dass sie später auch vollzogen wer- den können? Diese Fragen gehören nicht in die Versammlung – sie müssen vorher geklärt sein. Die technische Implementie- rung ist kein Randthema, sondern inte- graler Bestandteil einer erfolgreichen AGV. Kommunikation – die unterschätzte Währung Im Restrukturierungsumfeld zählt kom- munikative Kohärenz zu den größten Erfolgsfaktoren. Es genügt nicht, juris- tisch sauber zu arbeiten – die Gläubiger müssen den Prozess verstehen und Ver- trauen entwickeln. Wer widersprüchliche oder verspätete Botschaften sendet, ver- liert Unterstützung, selbst wenn der wirt- schaftliche Vorschlag überzeugend ist. Gleichzeitig sollten Unternehmen darauf achten, dass Kommunikation selektiv und zielgerichtet erfolgt. Nicht jeder Stake- holder benötigt dieselbe Detailtiefe; wichtiger ist Konsistenz über alle Kanäle hinweg. Fazit Erfolgreiche AGVs sind kein Zufallsprodukt. Aus Marktbeobachterperspektive zeigt sich: Erfolgreiche Anleihegläubigerver- sammlungen entstehen dort, wo juristische Klarheit, wirtschaftliche Logik und profes- sionelle Kommunikation ineinandergreifen. Wer die Interessenlandschaft versteht, die technischen Fallstricke kennt und die Ver- sammlung nicht als Formalie, sondern als strategischen Bestandteil der Restruktu- rierung begreift, erhöht die Erfolgschancen erheblich. Für den Markt bleibt die AGV damit mehr als ein rechtliches Erfordernis – sie ist ein sensibler und oft entscheiden- der Moment im Lebenszyklus einer Unter- nehmenspräsenz am Kapitalmarkt. Lewisfield Deutschland GmbH In diesem anspruchsvollen Umfeld setzen Emittenten verstärkt auf Lewisfield Deutschland, welche die entsprechende Erfahrung mitbringt, unterschiedliche Stakeholder zu koordinieren sowie die Vielzahl der notwendigen Schritte, Dienstleister und Abhängigkeiten zu begleiten und zu steuern. Alle AGVs, für die wir seitens der Emittenten beauftragt wurden, haben wir bis dato erfolgreich begleitet. Insofern kennen wir die praktischen Herausforderungen ebenso wie die Erwartungen der einzelnen Stakeholder. Eine solche Betreuung macht nach unserer Erfahrung den entscheidenden Unterschied.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 24 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen LEGAL, RESTRUKTURIERUNG & SANIERUNG von Christopher Görtz, Rechtsanwalt und Partner, und Markus Joachimsthaler, Rechtsanwalt und Salaried Partner, HEUKING Sicherheit ist nicht gleich Sicherheit – was Emittenten von Anleihen wissen sollten Eine wichtige Frage bei der Strukturierung von Anleihen ist die Besicherung. Dabei zeigt die Praxis, dass bestimmte Sicherheiten regelmäßig eingesetzt werden, um Plat- zierungsfähigkeit, Risikoprofil und Zinskonditionen zu optimieren. Die Spannbreite reicht von grundpfandrechtlichen Sicherheiten über Forderungsabtretungen bis hin zu Einstandszusagen Dritter. Zugleich stellt die aufsichtsrechtliche Einordnung, insbe- sondere im Hinblick auf das Garantiegeschäft nach dem Kreditwesengesetz (KWG), hohe Anforderungen an Strukturierung und Wortlaut. Der folgende Beitrag gibt einen kompakten Überblick über die gängigen Sicherheiten, deren wirtschaftliche Funktion sowie regulatorische Grenzen im Rahmen von Anleiheemissionen. Sicherheiten in der Anleihepraxis Zu den klassischen Sicherheiten zählen Hypotheken und Grundschulden, die vor allem bei Immobilienanleihen eingesetzt werden. Die Belastung eines Grund- stücks ermöglicht es, eine Anleihe unmittelbar an einen werthaltigen Ver- mögensgegenstand anzuknüpfen. Die entsprechenden Rechte werden zuguns- ten eines Treuhänders bestellt, der sie für die Anleihegläubiger hält und im Sicherungsfall verwertet. Neben immobilienbezogenen Sicherhei- ten kommen häufig Forderungsabtretun- gen in Form der Globalzession sowie Sicherungsübereignungen beweglicher Güter zum Einsatz. Bei der Globalzession tritt der Emittent einen Forderungsbe- stand an einen Treuhänder ab, der im Sicherungsfall zur Einziehung berechtigt ist. Die Sicherungsübereignung überträgt das Eigentum an ausgewählten Vermö- genswerten sicherungsweise auf den Treuhänder, während die Emittentin diese weiterhin nutzt. Beide Formen lassen sich flexibel ausgestalten und eignen sich für Unternehmen mit substanzhaltigen Forderungsbeständen oder Anlagen. Eine eigenständige Kategorie bilden Sicherheiten, bei denen ein Dritter für die Verpflichtungen der Emittentin einsteht. Garantien und Bürgschaften begründen ein unmittelbares Zahlungsversprechen zugunsten der Gläubiger. Patronatserklä- rungen bewegen sich demgegenüber in einem abgestuften Spektrum: Weiche Patronatserklärungen beschränken sich auf eine allgemeine Unterstützungspflicht im Innenverhältnis; harte Patronatserklä- rungen können, abhängig vom Wortlaut, ein rechtsverbindliches Einstehen gegen- über den Gläubigern begründen und Christopher Görtz (li.) ist Partner am Kölner Standort von HEUKING und auf Aktien- und Kapitalmarktrecht spe- zialisiert. Er berät mittelständische, börsen- notierte Aktiengesellschaften bei Kapital- marktfinanzierungen und bei sämtlichen aktienrechtlichen Fragestellungen. Zu seinen Schwerpunkten zählen insbesondere Corpo- rate Litigation, Prospektrecht sowie der Be- reich elektronischer Wertpapiere, in dem er von der ersten Stunde an Emissionen berät. Herr Görtz ist regelmäßig in Mandaten mit komplexen Strukturen tätig, in denen häufig juristisches Neuland betreten wird – von Kapital- erhöhungen über Unternehmensanleihen und Wandelschuldverschreibungen bis hin zu kapitalmarktorientierten Restrukturierungen. Darüber hinaus ist er Vorstandsvorsitzender des Bundesverbands für elektronische Wert- papiere e.V. Markus Joachimsthaler, LL.M., Fachanwalt für Bank- und Kapitalmarkt- recht/Fachanwalt für Steuerrecht, ist Rechts- anwalt am Münchner Standort von HEUKING mit einem Schwerpunkt im Bereich digitaler Wertpapiere. Er berät Unternehmen und Unternehmer im Zusammenhang mit allen aktienrechtlichen und kapitalmarktrechtlichen Fragestellungen. Hierzu zählen u.a. die Be- treuung von Hauptversammlungen börsen- notierter und nicht-börsennotierter Unterneh- men, die Beratung zu Kapitalerhöhungen, zu all- gemeinen Fragen der Corporate Governance, zu Aufsichtsrats- und Vorstandsthemen inkl. Vergütung, zu Aktiendividenden sowie zu Wandelschuldverschreibungen und Anleihe- emissionen (auch nach dem eWpG) mit und ohne Prospekt.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 25 sogenannte Konzernprivileg greift in Fäl- len, in denen eine Gewährleistung zwar formal gegenüber einem Dritten abgege- ben wird, wirtschaftlich jedoch im über- wiegenden Eigeninteresse des Konzerns erfolgt. In diesen Konstellationen wird nicht „für andere“ eingestanden, weil die Einstandspflicht letztlich der Sicherung der eigenen wirtschaftlichen Position innerhalb des Konzerns dient. Typische Fälle sind Garantien oder Bürgschaften einer Muttergesellschaft zugunsten ihrer Tochter oder umgekehrt, wenn der wirt- schaftliche Nutzen überwiegend beim garantierenden Unternehmen oder dem Gesamtkonzern liegt. Vorsicht ist insbesondere bei Garantien geboten, da nach dem Merkblatt der BaFin für das Einlagengeschäft bei ver- brieften Inhaberschuldverschreibungen die Erlaubnispflicht aufleben kann, sofern sich aus der Garantie ein selbstständiger Anspruch gegen den Emittenten oder gegen einen Dritten ergibt. Negativerklärungen Negativerklärungen verpflichten die Emittentin, künftig keine Sicherheiten zugunsten anderer Gläubiger zu bestel- len, ohne die Anleihegläubiger gleichzu- stellen. Sie schützen vor einer Verwässe- rung der Rangposition, begründen aber keine Garantiepflicht und sind daher aufsichtsrechtlich unkritisch. Fazit Sicherheiten sind ein wichtiges Instru- ment zur Erhöhung der Attraktivität und Platzierungsfähigkeit von Anleihen. Wäh- rend objektbezogene Sicherheiten regel- mäßig ohne weitergehende regulatori- sche Anforderungen eingesetzt werden können, bedürfen Einstandszusagen Drit- ter einer sorgfältigen Prüfung. Die Ab- grenzung zwischen erlaubnisfreien und erlaubnispflichtigen Strukturen, insbe- sondere im Hinblick auf harte Patronats- erklärungen und Bürgschaften, bleibt für eine rechtssichere Ausgestaltung zentral. Insgesamt zeigt die Praxis, dass sich besicherte Strukturen bei frühzeitiger Planung effizient und marktgerecht umsetzen lassen. Foto: © freepik damit inhaltlich einer Garantie nahekom- men. Solche Strukturen finden sich typi- scherweise in Konzernfinanzierungen. Warum Sicherheiten eingesetzt werden Sicherheiten senken das Ausfallrisiko aus Investorensicht spürbar. Der Zugriff auf konkrete Vermögenswerte oder die Zah- lungszusage eines Dritten erhöht die Rückzahlungswahrscheinlichkeit und wirkt sich positiv auf Risikoaufschläge bei der Verzinsung aus. Für Emittenten ermöglicht dies eine geringere Verzin- sung und erleichtert die Platzierung, ins- besondere bei geringerem Track Record oder volatilen Marktbedingungen. Zudem erweitert eine besicherte Struktur den potenziellen Investorenkreis, da viele Anleger ausschließlich in besicherte In- strumente investieren dürfen oder wollen. Regulatorische Grenzen – insbesondere das Garantiegeschäft Das Kreditwesengesetz erfasst als (er- laubnispflichtiges) Garantiegeschäft die gewerbsmäßige Übernahme von Bürg- schaften, Garantien und sonstigen Ge- währleistungen für fremde, in Geld mess- bare Verpflichtungen. Zentrales Merkmal ist ein rechtsverbindliches Einstehen für eine fremde Schuld, aus dem der Begüns- tigte einen unmittelbaren Anspruch ablei- ten kann. Nach dem diesbezüglichen Merkblatt der BaFin1 liegt ein Garantiege- schäft nur vor, wenn tatsächlich „für andere“ eingestanden wird. Fehlt es daran, etwa wegen eines überwiegenden Eigen- interesses oder eines engen wirtschaftli- chen Zusammenhangs innerhalb eines Konzerns, greift der Tatbestand nicht. Bürgschaften zählen nach der BaFin zu den klassischen Fällen des Garantiege- schäfts. Harte Patronatserklärungen kön- nen (abhängig von Struktur und Formu- lierung) ebenfalls ein Garantiegeschäft darstellen, sofern sie einen unmittelbaren Anspruch der Gläubiger begründen. Für die Erlaubnispflicht ist zudem der Um- fang entscheidend: Ein kaufmännisch eingerichteter Geschäftsbetrieb wird regelmäßig angenommen, wenn mehr als 100 Gewährleistungen bestehen oder das Gesamtvolumen bei mindestens 21 Gewährleistungen über 500.000 EUR liegt. Diese Schwellen werden bei Publikums- anleihen typischerweise überschritten. Nicht unter das Garantiegeschäft fallen Sicherheiten, die unmittelbar an Vermö- genswerte anknüpfen, also Grundpfand- rechte, Globalzessionen und Sicherungs- übereignungen. Ebenso wenig erfasst sind weiche Patronatserklärungen. Das 1 Vgl. Merkblatt der BaFin zum Tatbestand des Garantiegeschäfts vom 3. April 2020

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 26 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen LEGAL, RESTRUKTURIERUNG & SANIERUNG von Dr. Christian Becker, Rechtsanwalt und Partner, und Dr. Lutz Pospiech, Rechtsanwalt und Partner, GÖRG Partnerschaft von Rechtsanwälten Der EU Listing Act – neue Handlungs- spielräume auch für Anleiheemittenten Am 14. November 2024 wurde das Gesetzespaket zum EU Listing Act im Amtsblatt der EU veröffentlicht. Der EU Listing Act bringt eine Reihe von Änderungen mit sich, die insbesondere auch für Anleiheemittenten von Bedeutung sind. Einige der neuen Rege- lungen treten nun in der ersten Jahreshälfte 2026 in Kraft. I. Regelungsziele und -inhalte Das Gesetzespaket zum EU Listing Act besteht aus der Verordnung (EU) 2024/2809 sowie den beiden Richtlinien (EU) 2024/2810 und (EU) 2024/2811. Ziel dieser Gesetze ist es, die Attraktivität der europäischen Kapitalmärkte zu erhöhen. Zentraler Ansatzpunkt dafür ist, den Regulierungsaufwand für Emittenten zu verringern. Dies soll zum einen durch Änderungen im Bereich des Prospekt- rechts – vor allem durch wesentliche Ver- einfachungen im Hinblick auf den Umfang und die Form von Wertpapier- prospekten (Primär- und Sekundäremis- sionen) – erreicht werden (dazu unter II.). Zum anderen sieht der EU Listing Act hierfür Anpassungen der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 (EU-Marktmiss- brauchsverordnung; „MAR“) vor (dazu unter III.). II. Erleichterungen im Prospektrecht Eine der zentralen Änderungen ist die Ver- einfachung des Prospektrechts, um das öffentliche Angebot und/oder die Zulas- sung von Wertpapieren an den Börsen effizient und flexibel zu gestalten. Sowohl Emittenten als auch Investoren können vom schnelleren Zugang profitieren. 1. Prospektfreie Angebote Der EU Listing Act erweitert die bestehenden Möglichkeiten zum pros- pektfreien öffentlichen Angebot von Wertpapieren. Bisher war es möglich, innerhalb von zwölf Monaten Wert- papiere im Gesamtwert von bis zu 8 Mio. EUR prospektfrei anzubieten. Dieser Gesamtwert steigt nun ab dem 5. Juni 2026 auf 12 Mio. EUR. Die Erstellung eines Wertpapierinformationsblatts (WIB) in Form von maximal drei DIN-A4-Seiten bleibt erforderlich. Zur Berechnung dieses Gesamtwerts ist im EU Listing Act vorgesehen, dass alle öffentlichen Angebote zum aktuellen Zeitpunkt oder innerhalb der letzten zwölf Monate vor dem Zeitpunkt eines neuen öffentlichen Angebots von Wert- papieren des Emittenten oder Anbieters einbezogen werden. Maßgeblich sind dabei allein die Angebote, nicht die tat- sächlich verkauften Wertpapiere. 2. Prospektausnahmen bei Sekundäremissionen Der EU Listing Act erhöht zudem den prozentualen Schwellenwert für das pro- spektfreie Angebot von Wertpapieren, Dr. Christian Becker (li.) ist Rechtsanwalt und Partner am Münchner Standort von GÖRG Partnerschaft von Rechtsanwälten mbB. Er berät national und international tätige Unternehmen im Gesell- schaftsrecht. Seine Beratungsschwerpunkte liegen dabei in den Bereichen M&A, Private Equity, Kapitalmarktrecht und (Anleihe-) Restrukturierungen. In seiner Rolle als Gast- dozent an der Frankfurt School of Finance & Management teilt er sein umfangreiches Wissen und seine praktischen Erfahrungen ferner mit Studierenden und Fachleuten. Dr. Lutz Pospiech ist Rechtsanwalt und Partner am Münchner Standort von GÖRG Partnerschaft von Rechtsanwälten mbB. Er berät nationale und internationale Unternehmen in den Bereichen Gesellschaftsrecht und M&A, insbesondere auch im Zusammenhang mit Kapitalmarkttransaktionen (ECM/DCM) und Hauptversammlungen. Seine Bera- tungsschwerpunkte liegen im Aktien- und Kapitalmarktrecht. Über besondere Expertise verfügt er zudem bei Unternehmensanleihen.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 27 die zum Handel an einem geregelten Markt oder einem KMU-Wachstums- markt zugelassen werden sollen. Sind die angebotenen Wertpapiere mit bereits zum Handel am selben Markt zugelasse- nen Wertpapieren fungibel, so ist ein pro- spektfreies Angebot nunmehr dann möglich, wenn die neu angebotenen Wertpapiere über einen Zeitraum von zwölf Monaten weniger als 30% der Anzahl der Wertpapiere ausmachen, die bereits zum Handel am selben geregel- ten Markt zugelassen sind. Neue Voraus- setzung für diese volumenmäßig beschränkte Prospektausnahme ist jedoch, dass der Emittent zum Zeitpunkt des öffentlichen Angebots kein Restruk- turierungs- oder Insolvenzverfahren durchlaufen darf. Soll diese Prospektaus- nahme genutzt werden, bedarf es einer kurzen Kapitalmarktinformation seitens des Emittenten über das Angebot in Form von maximal elf DIN-A4-Seiten, die sich nach den Anforderungen des Anhangs IX der Verordnung (EU) 2024/2809 richtet. Diese Kapitalmarkt- information muss zwar bei der BaFin hin- terlegt werden, eine Genehmigung sei- tens der BaFin ist aber nicht notwendig. Mit der Ausdehnung der Ausnahmen für das prospektfreie Angebot von Wert- papieren wurden auch die Ausnahmen für die prospektfreie Zulassung von Wert- papieren erweitert. Für Sekundäremissio- nen gilt durch den EU Listing Act, dass prospektfreie Angebote und Zulassungen auch über die 30%-Schwelle hinaus möglich sind. Diese Möglichkeit besteht dann, wenn die Wertpapiere des Emitten- ten mindestens 18 Monate ununterbro- chen an einem regulierten Markt oder einem KMU-Wachstumsmarkt zugelas- sen waren, bevor das (neue) Angebot oder die Zulassung erfolgt. Um von der Ausnahme Gebrauch zu machen, dürfen die öffentlich angebotenen Wertpapiere nicht im Rahmen einer Übernahme infolge eines Tauschangebots, einer Ver- schmelzung oder einer Spaltung ausge- geben werden. Außerdem darf sich der Emittent nicht in einem Restrukturie- rungs- oder Insolvenzverfahren befinden. Er muss zudem eine Kapitalmarkt- information veröffentlichen. 3. Neue Prospektformate Im Zusammenhang mit einer Sekundär- emission besteht daneben die Möglich- keit, einen EU-Folgeprospekt zu veröf- fentlichen. Dies empfiehlt sich insbesondere dann, wenn die Vorausset- zungen einer der zuvor dargestellten Pro- spektausnahmen nicht vorliegen. Dieser EU-Folgeprospekt darf maximal 50 DIN- A4-Seiten umfassen und auch dann genutzt werden, wenn sich der Emittent in einem Restrukturierungs- oder Insol- venzverfahren befindet. Voraussetzung ist allerdings, dass die Wertpapiere des Emittenten bereits seit mindestens 18 Monaten zum Handel an einem regulier- ten Markt oder einem KMU-Wachstums- markt zugelassen sind. Für KMU hat der EU Listing Act zudem die Möglichkeit eines auf 75 DIN-A4-Seiten begrenzten EU-Wachstumsemissionspro- spekts geschaffen. KMU können davon Gebrauch machen, wenn sie (nur) ein öffentliches Angebot von Wertpapieren beabsichtigen, nicht aber die Zulassung der Wertpapiere zu einem regulierten Markt. Voraussetzung für die Verwendung eines EU-Wachstumsemissionsprospekts ist, dass die Wertpapiere an einem KMU- Wachstumsmarkt zugelassen sind oder zukünftig zugelassen werden sollen und deren geplantes Emissionsvolumen 50 Mio. EUR nicht übersteigt. Die inhaltlichen Anforderungen des EU- Folgeprospekts und des EU-Wachstums- emissionsprospekts richten sich nach den in Anhang IV und V bzw. Anhang VII und VIII der Verordnung (EU) 2024/2809 fest- gelegten Mindestangaben. Sowohl der EU-Folgeprospekt als auch der EU- Wachstumsemissionsprospekt haben dabei unter anderem die vereinfachte Anforderung, dass sie nur die Finanz- informationen enthalten müssen, die in den letzten zwölf Monaten vor der Billi- gung des Prospekts veröffentlicht wurden. Für die Veröffentlichung eines „gewöhn- lichen“ Wertpapierprospekts gilt künftig eine maximale Seitenanzahl inklusive der Zusammenfassung und der durch Ver- weis einbezogenen Insiderinformationen von 300 DIN-A4-Seiten. Foto: © freepik III. Anpassung der MAR 1. Änderung der Offenlegungspflicht von Zwischenschritten Als eine der zentralen Vorschriften regelt Art. 17 I MAR die Anforderungen an die Art und Weise, wie Insiderinformationen unverzüglich mittels Ad-hoc-Mitteilung offenzulegen sind. Insiderinformationen sind nicht öffentlich bekannte präzise Informationen, die direkt oder indirekt einen oder mehrere Emittenten von Finanzinstrumenten oder ein oder mehrere Finanzinstrumente betreffen und die, wenn sie öffentlich bekannt würden, geeignet wären, den Kurs dieser Finanzinstrumente oder damit verbundener derivativer Finanz- instrumente erheblich zu beeinflussen. Nach einer grundlegenden Entscheidung

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 28 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen des Europäischen Gerichtshofs (EuGH) in Sachen Geltl/Daimler können auch Zwischenschritte auf dem Weg zu einer geplanten Maßnahme für sich genom- men Insiderinformationen darstellen. Ist dies der Fall, soll die Offenlegungspflicht nicht nur für die am Ende geplante Maß- nahme, sondern auch für den fraglichen Zwischenschritt gelten. Diese Rechtspre- chung hat der Europäische Gesetzgeber in der Folge in Art. 7 II und III MAR aus- drücklich kodifiziert. Die etwaigen Melde- pflichten bereits bei den Zwischenschrit- ten führten jedoch zu einem erheblichen Aufwand für Emittenten, der durch den EU Listing Act nun wieder vereinfacht werden soll. Konkret sieht der EU Listing Act vor, dass grundsätzlich nur noch der letzte Umstand oder das letzte Ziel und nicht jeder Zwischenschritt veröffentli- chungspflichtig ist. Wird jedoch die Ver- traulichkeit nicht (mehr) gewahrt, so sind auch Zwischenschritte weiterhin sofort zu veröffentlichen, sofern sie ihrerseits Insiderinformationen darstellen. 2. Konkretisierung der Voraussetzungen für einen Aufschubbeschluss In Bezug auf den Aufschub der Veröffent- lichung von Insiderinformationen nach Art. 17 IV MAR wird durch den EU Listing Act ferner das abstrakte Kriterium der „Irreführungsmöglichkeit“ konkretisiert. Ein Aufschub der Offenlegung einer Insi- derinformation ist von nun an nur dann möglich, wenn die Insiderinformation nicht im Widerspruch zu der letzten öffentlichen Bekanntmachung oder einer anderen Art von Kommunikation des Emittenten zu derselben Angelegenheit steht, auf die sich die Insiderinformation bezieht. Auch diese Änderung in Art. 17 IV MAR greift ab dem 5. Juni 2026. 3. Änderung zum Schwellenwert zu Eigengeschäften bei „Directors’ Dealings“ Art. 19 I MAR regelt, dass Führungskräfte und alle mit diesen in enger Beziehung stehende Personen dem Emittenten und der BaFin als zuständiger Behörde Eigengeschäfte mit Wertpapieren des Emittenten unverzüglich – spätestens jedoch innerhalb von drei Geschäfts- tagen nach dem Datum des Geschäfts – melden müssen. Die Schwelle für mel- depflichtige Eigengeschäfte wurde durch den EU Listing Act von 5.000 auf 20.000 EUR angehoben. Der nationale Gesetz- geber, der die Schwelle in Deutschland zuvor bereits auf 20.000 EUR angehoben hatte, kann sie noch weiter auf 50.000 EUR anheben. Die BaFin hat am 27. Oktober 2025 bekannt gegeben, dass sie beabsichtigt, die Meldeschwelle für Directors’ Dea- lings durch den Erlass einer Allgemein- verfügung auf 50.000 EUR anzuheben. Die Änderung soll mit Wirkung zum 1. Januar 2026 in Kraft treten. Mit der Anhe- bung des Schwellenwerts verfolgt die BaFin das Ziel, ein angemessenes Gleichgewicht zwischen Transparenz- gebot sowie der Anzahl der Mitteilungen an die zuständige Behörde und die Öffentlichkeit herzustellen. IV. Fazit Die Relevanz des EU Listing Act ist auch im Bereich börslich handelbarer Anlei- hen nicht zu verkennen. Die Erweiterung der Prospektausnahmen und die Einfüh- rung der neuen Prospektformate ermög- lichen es, Anleihen mit geringerem admi- nistrativem Aufwand zu emittieren. Auch die Anpassungen der MAR dürften in der Praxis zu einer Entlastung führen. Insge- samt lässt sich festhalten, dass der EU Listing Act vielversprechende Ansätze enthält, die insbesondere für kleinere Unternehmen, die auf dem Kapitalmarkt aktiv werden wollen, neue Möglichkeiten eröffnen. Foto: © freepik

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Danke* *) das BondGuide Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ entstand mit freundlicher Unterstützung von

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 30 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT – GREEN & SUSTAINABLE FINANCE von Jens Christoph, CEO, LEEF Blattwerk Nachhaltigkeit – war da nicht mal was? Klima- und Umweltfragen werden zurückgedrängt. Welche Wirkungen wird dies haben? Ein Appell, sich nicht beirren zu lassen. Wir haben Krieg in Europa und hieraus folgend eine Wehrpflichtdebatte, bei der wir eher Emotionen als Sachargumente in Stellung bringen und mit einer beein- druckenden Kursrally an Defence- Papieren verstärken. Wir planen den Jens Christoph, CEO, LEEF Blattwerk GmbH, kann mehr als 30 Jahre Erfahrung in verschiedenen Führungspositionen im Finanzbereich in unterschiedlichsten Branchen (Health, Printmedien, E-Commerce, u.a. CFO bei der Fleurop AG) vorweisen. Er war Mit- gründer eines international tätigen Tech- Start-ups (CFO, HR, IT) und besitzt weitrei- chende Erfahrungen in den Bereichen Change Management, agile Unterneh- mensstrukturen und Teamaufbau mit den Herausforderungen bei Start-ups. Er lebt Nachhaltigkeit aus persönlicher Überzeugung. Ausbau von Gaskapazitäten statt Spei- cherkapazitäten und fordern einen „technologieoffenen Kurs“ für eine aus der Kurve geworfenen Automobilindus- trie. Unser Wohlstand fußt auf Erfin- dungskraft und Innovationsbereitschaft, bestehendem Know-how und fortwäh- rendem Wissensdurst. Zurückliegende Erfolge nehmen wir untätig als selbst- verständlich hin, bauen aber Wissen als zentrale, erneuerbare Ressource durch eklatante Entwicklungsdefizite in unse- ren Schulen ab. Wir beobachten die Abkehr nicht nur der USA von Klimaschutzzielen und sehen den globalen Plastikgipfel scheitern. Der zeitliche und soziale Wahrneh- mungshorizont von Menschen ist offen- bar begrenzt. Aber trifft dies auf die Abkehr von Nachhaltigkeit insgesamt zu? Würde man die Menschen befragen, die von den Auswirkungen der Klima- krise bereits direkt betroffen sind, bekäme man sicher andere Antworten als von jemandem, der gemütlich, finan- ziell abgesichert in einer vermeintlich unkritischen Region ansässig ist, in der die Infrastruktur dafür sorgt, dass alle Zukunftssorgen sauber gefiltert und wie im Falle des Plastikmülls einfach ab- transportiert werden – aus den Augen, aus dem Sinn. Dystopische Prognose: Nachhaltigkeitsthemen werden sehr bald mit aller Macht zurückkehren Nachhaltigkeitsthemen werden sehr bald zurückkehren – und zwar mächtiger als jemals zuvor. Die Waldbrände nehmen an Zahl und Fläche zu, Jahrhundertfluten werden Normalität, gleichermaßen inten- sivieren sich Extremwetterereignisse, von jahrelangen Dürreperioden bis hin zu ver- heerenden Stürmen. Diese Ereignisse haben soziale und ökonomische Folgen. Klimawandel kicks in, und mit ihm gera- ten alle Säulen der Nachhaltigkeit ins Wanken: Umweltflüchtlinge werden mehr und übertreffen die Zahl der Kriegsflücht- linge bei Weitem; gewalttätige Auseinan- dersetzungen um Ressourcen nehmen zu, ebenso wie steigende Nahrungsmit- telknappheit bei zugleich abnehmender Biodiversität und erhöhter Umweltzerstö- rung. Wir erreichen die zentralen Kipp- punkte der Klimaentwicklungen und beschleunigen die Erderwärmung weiter. In der direkten Folge sind autoritäre oder reaktionäre Regime zu erwarten, die Füh- rung versprechen sowie starke Haltungen und einfache Lösungen propagieren – da, wo einst Demokratien waren. Unser Unvermögen, polythema- tische Krisen zu beherrschen Nachhaltigkeitsaspekte, Klima- und Umweltschutz, Erhalt von Biodiversität,

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 31 What’s the learning? Die Unternehmen müssen nicht härter, sie müssen anpassungsfähiger werden. Über den Erfolg wird künftig zunehmend entscheiden, wie geschmeidig Betriebe Prozesse, Strukturen, Ziele und Wege anpassen, und wie elegant sie die KI dafür zu nutzen wissen. Störungen von außen müssen die Unternehmen resilien- ter machen, so wie wir das evolutionäre Prinzip verstehen. Das Gegenteil von Fra- gilität ist nicht Stabilität, es ist vielmehr das evolutionäre Prinzip, von Störungen zu profitieren. Darwins zentrale Evolu- tions-Schlussfolgerung des „survival of the fittest“ meint eben die Anpassungs- fähigen, nicht die Starken. Die Prognosen werden schwerer; vor allem ist davon auszugehen, dass die legislativen Reak- tionen auf ungeahnte Ereignisse immer kurzfristiger ausfallen und Planungssi- cherheit zunehmend zur Illusion ver- kommt – unabhängig von der politischen Konstellation. Das Erreichen von Pla- nungszielen wird daher zum Antagonisten der fließenden und lösungsorientierten Anpassung. Das ist mit der allgemeinen, aktuellen Art zu wirtschaften schwer in Einklang zu bringen. Bildung eines kreativen, kooperativen Wissenspools ist gefragt So ist insbesondere das Management gefragt, wie sich solche multipolaren Pro- zesse in kürzer werdenden Entschei- dungsiterationen wirtschaftlich erfolg- reich in Unternehmen implementieren lassen. Die Fokussierung auf vermeintlich wissende Einzelentscheider passt nicht mehr in ein solches Bild. Es ist vielmehr die Bildung eines kreativen, kooperativen Wissens- und Lösungspools gefragt, aus dem erst Entscheidungskomplexe und dann Einzelentscheidungen abgeleitet werden können. In agiler Art und Weise können solche Entscheidungen dann auf Wirksamkeit geprüft und erforderlichen- falls korrigiert werden. Schnelligkeit und eine lebendige Fehlerkultur in der zielge- richteten Veränderungskompetenz sind wesentliche Wettbewerbsvorteile. Die weitere Entwicklung ist bei LEEF im Wesentlichen daher eine Frage der Köpfe, LEEF bietet kreative Lösungen in einer Welt, die nach ökologischen Alternativen verlangt. Foto: © LEEF Blattwerk Schutz von Boden- und Wasserressour- cen, kurz die SDGs der UN, sind Themen, die wir gerade wie selbstverständlich in die dritte Reihe schieben. Kurzfristiges ist wichtiger. Realistisch betrachtet legen wir dabei als Gesellschaft unser Unvermögen offen, die Komplexität polythematischer Krisen zu beherrschen. Der Effekt ist of- fensichtlich und wissenschaftlich belegt: Die Bugwelle wird größer, die Kosten für die Nachsorge steigen exponentiell. und ist angesichts der langen und lehr- reichen Liste durchlebter Veränderungen und betrieblicher Häutungen weiterhin gut gerüstet. Mit dem Gewinn des aktu- ellen Deutschen Nachhaltigkeitspreises wurde auch diese Hartnäckigkeit ausge- zeichnet – und neben der Nachhaltigkeit der Produkte ebenso die Nachhaltigkeit des Unternehmens selbst in seinem „doing business“, seiner Lösungsorientie- rung und seinen Unternehmenswerten. Utopische Prognose: Veränderte Ziele jenseits des finanziellen Wohlstands Die Welt ist nicht schwarz-weiß. Ange- sichts der in der Dystopie beschriebenen Prozesse werden wir sehr bald in hekti- schen Aktionismus verfallen und versu- chen, „zu retten, was zu retten ist“. Wir werden der Folgen unseres Handels nicht mehr Herr. Je früher wir zu dieser Erkennt- nis gelangen, desto kleiner wird die Bug- welle sein. Es wird schmerzen und sehr teuer; auf diesem Weg werden wir uns von vielen heute liebgewonnenen Gewohnheiten verabschieden. Wir wer- den damit leben müssen und damit leben können – vielleicht sogar ziemlich gut; anders, aber gut. Dann besinnen wir uns vielleicht auf veränderte Ziele, die weiter gehen als reiner finanzieller Wohlstand. Wir wünschen uns Veränderung, um sol- che Dystopien zu vermeiden; ganz nach Mahatma Gandhi sollten wir selbst die Veränderung sein, die wir uns für diese Welt wünschen. LEEF tut das – 360 Grad, rundherum, seit mehr als zehn Jahren, Unternehmen müssen nicht härter, sie müssen anpassungsfähiger werden Stärke, umfassendes Know-how und schiere Größe waren in der Vergangen- heit Garanten erfolgreicher Unterneh- men. Diese Eigenschaften werden künftig nicht ausreichen, um Umweltkrisen, Kli- maveränderungen und gesellschaftliche Herausforderungen zu bewältigen. Bei- spielhaft steht die Automobilbranche – trotz anhaltender Scheibenwischerei. Der technische Vorsprung: verpufft. Die Mar- ken: schlecht geparkt. Die Margen: im Rückwärtsgang. Das Renommée beim Käufer: schwer verbeult. Innovations- prozesse: eingerostet. Anziehungskraft für innovative Köpfe: nahe null. Kurz: Deutsche Autos haben als Statussymbol ausgedient. Eine ganze Branche hat die Zeichen der Zeit nicht erkannt – gestützt von Gewohnheit, ergebener Politik und Selbstüberschätzung. Der Sinfoniker Gustav Mahler sei hier zitiert: „Tradition ist nicht die Anbetung der Asche, son- dern die Weitergabe des Feuers.“ Dem ist wenig hinzuzufügen.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 32 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Ideen und kreativen Lösungsansätze sowie deren Umsetzung. Flexible Rollen- modelle im Mitarbeiterkreis und Gestal- tungsräume statt starrer Stellen sorgen für eine weitgehende thematische Durch- lässigkeit im ganzen Unternehmen. Da wichtige Entwicklungen und Entschei- dungen für alle transparent sind, wissen die Mitarbeiter stets, wo die zentralen Herausforderungen liegen, und können auf das zugrunde liegende Organisa- tionshandeln vertrauen. Da ein positives Menschenbild vorherrscht, gibt es Ver- trauen in die Ernsthaftigkeit und Ziel- orientierung des Wirkens aller Mitarbei- ter. Schließlich sorgen agile Prinzipien in der Projektentwicklung für praktische Machbarkeitsanalysen von Ideen am lebenden Objekt mit kurzen Zyklen und schnellen Ergebnissen bei reduzierten Risiken. Das alles funktioniert nur mit einem besonderen Typus von Mitarbeiter. Das ist mit Change Management nicht zu lösen, sondern eine simple Frage von Eig- nung. Diese Kompetenzen recht kurzfris- tig gesellschaftlich herauszubilden, wird bildungspolitisch ein entscheidender Wettbewerbsvorteil sein. Foto: © LEEF Blattwerk KI schafft wesentliche Entlastung in nahezu allen Bereichen Eine Selbstverständlichkeit ist eine sol- che Unternehmensführung mitnichten. Solche Prinzipien organisatorisch abzu- bilden, verträglich zu kommunizieren und in ergebnisorientiertes Wirtschaften zu überführen, ist eine komplexe Auf- LEEF handelt nach dem Leihprinzip. Foto: © LEEF Blattwerk gabe, die nur kooperativ und agil zu lösen ist. Als gute Nachricht: Mit der KI haben wir eine unermüdliche Mitstreiterin, denn sie kann Mitarbeiter wie Management in nahezu allen Bereichen entlasten und somit Freiraum schaffen, um auf die wesentlichen Fragen der Zukunft ange- messene Antworten zu finden. Fazit „Mögest du in interessanten Zeiten le- ben“ lautet ein chinesischer Fluch aus dem Bürgerkrieg der 1930er-Jahre. Das politische und wirtschaftliche Umfeld konnte seinerzeit krisenhafter kaum sein. An die „interessanten Zeiten“ gewöhnen wir uns gerade wieder. Wir sollten dies gleichermaßen nicht als Fluch verstehen. Diesmal müssen wir uns dauerhaft daran gewöhnen, denn das Ende der Klima- und Umweltkrisen werden wir alle nicht erleben. Aber wir können lernen, mit ihnen zu leben und ihnen zu begegnen. Wenn wir gut und entspannt in dem neuen Umfeld und einem aus heutiger Sicht „standardisierten Ausnahmezu- stand“ leben wollen, sollten wir selbst- kritisch prüfen, inwieweit unsere Ge- wohnheiten mit der faktischen Realität vereinbar sind. Unternehmertum ist im Wandel, und jeder, der sich früh genug damit auseinandersetzt, wird im Vorteil sein.

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Gemeinsam Werte schaffen. Hauck Aufhäuser Lampe ist Ihr Zuhause für Vermögen. Mit diesem Verständnis als Basis fungieren wir als Partner in allen Vermögens- und Finanzierungsfragen – von der (digitalen) Vermögensverwaltung über die Anlageberatung sowie die Finanz-und Nachfolgeplanung bis hin zu Finanzierungslösungen. Dabei legen wir besonders viel Wert auf ein hohes Maß an Aktualität, Individualität und Komfort. Wir suchen für Sie die besten Anlagelösungen und haben Marktentwicklungen, wie etwa nachhaltige Investments oder Sachwerte, also illiquide Investments, im Blick. Gemeinsam schaffen wir Werte! Mehr erfahren: hal-privatbank.com

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 34 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT – GREEN & SUSTAINABLE FINANCE von Elizabeth Wallace, Chief People and Transformation Officer, emagine Nachhaltiges Wachstum auf Kredit – selten „grün“, aber nachhaltig erfolgreich: Sustainability-Linked Loans Welche Gründe könnten Unternehmen haben, ihre Kreditzinsen an die Erfüllung von Nachhaltigkeitszielen zu koppeln? Auf jeden Fall sollte der Antrieb nicht nur Imagepflege sein. Doch die Einbettung von Nachhaltigkeitsaspekten in die Kernfinanzen eines Unternehmens schafft eine Win-win-Situation, bei der alle Beteiligten messbar profitieren – sogar die finanzierende Bank. Dabei kommt es vor allem auf eine kluge Auswahl der Key-Performance-Indikatoren (KPIs) an, wie ein Beispiel aus der Praxis zeigt. Das Streben nach Nachhaltigkeit hat für global agierende Unternehmen nach wie vor erhebliche Bedeutung: Nach einer Studie aus dem Jahr 2024, welche auf den Angaben von über 1.500 Unternehmen basiert, haben 81% ESG-Kennzahlen sogar in die Vergütungspläne ihrer Füh- rungskräfte integriert. Das Unternehmen als Ganzes in die Pflicht zu nehmen, bleibt hingegen weiterhin die Ausnahme. Viele sehen rot beim Stichwort „grün“ Die sogenannten Sustainability-Linked Loans (SLLs), die die Zinslast für Kredite an die Erreichung globaler Nachhaltig- keitsziele koppeln, fristen bisher ein trauri- ges Schattendasein: Eine aktuelle, europa- weite Analyse aus dem März 2025 beziffert den Anteil von Bankkrediten, die einen Bezug zu ESG-Zielen aufweisen, mit gerade einmal 2%, inklusive Baufi- nanzierung. Diese nachhaltigkeitsgebun- denen Kredite werden oftmals hauptsäch- lich im Kontext von Verbesserungen in Sachen Klimaschutz und Dekarbonisie- rung gesehen – dabei kann ihr Schwer- punkt ebenso gut auf sozialen oder Governance-Aspekten fußen. Denn die Erfahrung hat gezeigt, dass der Fokus auf „grüne“ Ziele selbst für die finanzierenden Banken ein Problem dar- stellen kann: Die Messung der entspre- chenden Metriken ist schwierig und auf- wendig, das Ergebnis extern kaum überprüfbar oder häufig nicht eindeutig zu bestimmen. Nachhaltigkeit, die dem Unternehmenserfolg dient Sehr interessiert zeigten sich Kreditinsti- tute hingegen im konkreten Fall an KPIs, die ein Unternehmen perspektivisch resi- Elizabeth Wallace ist seit September 2025 als Chief People and Transformation Officer bei der emagine Group tätig und bringt einen soliden Hintergrund in den Bereichen Private Equity und Technologie mit. Davor war sie als Vice President of People, Talent, Culture & Communications bei Superbet, einem Portfoliounternehmen von Blackstone, aktiv und leitete globale Teams in zwölf Ländern.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 35 lienter, produktiver und wettbewerbs- fähiger machen. Für einen Akteur im Bereich IT Engineering und Consulting wie emagine sind das Kennzahlen, die die Erhöhung des Anteils weiblicher Führungskräfte widerspiegeln (ent- spricht dem fünften der 17 Ziele der Ver- einten Nationen für nachhaltige Ent- wicklung), oder die Reduktion von Fluktuation (Ziel acht) in einer traditio- nell schnelllebigen Branche. Solche KPIs, die regelmäßig überwacht und auch extern überprüft werden kön- nen, bilden den Rahmen, anhand dessen die Bank Optimierungen beim Kredit- nehmer genau nachvollziehen kann. Werden die Ziele übertroffen, führt dies zu einem niedrigeren Zinssatz für die Rückzahlung. Das wiederum unterstützt den Kreditnehmer dabei, sein Ergebnis weiter zu verbessern. Besser „gute“ Gewinne als schnelles Geld Die Bank mag damit kurzfristig vielleicht weniger Geld verdienen. Sie profitiert aber mittel- und langfristig von einem Kreditnehmer, der sich transparent macht, prosperiert und sich nachhaltig gut entwickelt. Für emagine, das 2021 als eines der ersten Unternehmen in Däne- mark SLLs in Anspruch genommen hat, ging es wiederum um viel mehr als einen „Finanzierungsrabatt“ für Wohlverhalten: Die Verknüpfung eines Darlehens in Höhe von umgerechnet 11,3 Mio. EUR mit den genannten ESG-Zielen schuf viel- mehr einen sehr wirksamen Hebel für die durchgängige strategische Ausrichtung an Faktoren, die maßgeblich für den künf- tigen Unternehmenserfolg sind. Das Richtige tun – im eigenen Interesse emagine expandiert ambitioniert und hat allein in den letzten fünf Jahren zehn ver- schiedene Unternehmen erworben und integriert. Die Diversität der Teams sowie die Bindung der Mitarbeitenden ans Un- ternehmen unter diesen Bedingungen hoch zu halten, ist für den Erfolg eines so ehrgeizigen Wachstumskurses von ganz erheblicher Bedeutung. Grundsätzlich profitiert natürlich jedes Unternehmen, das diese Themen ganz oben auf die Agenda setzt: Eine hohe Fluktuationsrate bedeutet ja faktisch, dass kontinuierlich Geld zum Fenster hinausgeworfen wird. Damit Mitarbeitende für das Unterneh- men wirklich zu einem Faktor für Wert- schöpfung werden, braucht es meist mehr als ein Jahr. Das heißt: Erst danach wird es richtig interessant. Gleiches gilt für das Thema „Diversität“: In der IT-Branche sind Frauen generell noch unterrepräsentiert. Laut einer Stu- die, in der 7.726 Tech-Profis weltweit befragt wurden, haben nur 41% der Unternehmen Programme etabliert, die Einstellungen von Frauen fördern. Am Ende sind es aber nicht direkt die Nach- haltigkeitskredite, die eine Unterneh- mensentwicklung treiben. Die SLLs sor- gen allerdings dafür, dass das Thema auf der Agenda bleibt und strategisch ange- gangen wird. Denn es würde dem Unter- nehmen konkret finanziell schaden, wenn es nicht handelt wie vereinbart. Dennoch behält es die Freiheit, fallweise auch anders zu entscheiden, wenn es unter- nehmerisch geboten erscheint. Ziele mit echtem Impact identifizieren Klug gewählte KPIs sind weit mehr als eine Verpflichtung auf dem Papier: Sie verbinden die richtigen Ziele mit echtem Kapital und übersetzen sie damit in die Währung, mit der im unternehmerischen Umfeld Erfolg gemessen wird. Dieser persönliche Eindruck hat sich in über fünf Jahren Erfahrung mit nachhaltigkeitsge- bundenen Krediten in verschiedenen Unternehmen immer wieder bestätigt. Es ist aber sinnvoll und notwendig, die KPIs mit Weitblick zu definieren und mit der Zeit anzupassen, etwa bei neuen Finanzierungsvorhaben. Zum einen wird die Erreichung zunächst kleiner Ziele mit der Zeit stetig anspruchsvoller, zum ande- ren bringt eine nach oben offene Optimie- rung irgendwann kaum noch Verbesse- rungen: Sind 15 Jahre Verweildauer besser als zehn Jahre? Dann sollten Ziele in ande- ren Bereichen gewählt werden, in denen Verbesserungen noch einen nennenswer- ten Beitrag zum Unternehmenserfolg lie- fern, beispielsweise bei den Krankentagen. Dies entschlossen zu adressieren, würde in den meisten Betrieben eine tief- greifende Veränderung bewirken. Foto: © freepik

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 36 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT – GREEN & SUSTAINABLE FINANCE von Peter Thilo Hasler, Gründer und Finanzanalyst, Sphene Capital Der Einfluss von Anlegerkonzentration auf ESG-Anleihen In den vergangenen Jahren hat die Integration von Umwelt-, Sozial- und Corporate-Governance-Faktoren (ESG) in Anlage- entscheidungen an Bedeutung gewonnen. Institutionelle Investoren messen der ESG-Performance von Unternehmen zunehmend strategische Relevanz bei – nicht nur zur Steuerung reputationsbezogener Risiken, sondern auch als Bestandteil langfristiger Wert- schöpfung. Die von den Vereinten Nationen unterstützte Initiative Principles for Responsible Investment (UN PRI) wies Mitte dieses Jahres weltweit knapp 5.000 Unterzeichner mit einem verwalteten Vermögen von etwa 140 Bio. USD aus. Nach Schätzungen von PwC dürfte sich das Volumen ESG-fokussierter institutioneller Anlagen in den USA von 4,5 Bio. (2021) auf 10,5 Bio. USD (2026) mehr als verdoppeln. Heterogenität institutioneller Investoren und ihre Folgen Seit der Wiederwahl von Donald Trump zum US-Präsidenten zeichnet sich in den USA jedoch eine politische Gegenbewe- gung ab. Insbesondere konservative Akteure und staatliche Pensionsfonds stehen ESG-Strategien zunehmend kri- tisch gegenüber. Ein Beispiel ist das texanische Gesetz „No-ESG-Bills“, das öffentlichen Fonds untersagt, in Unter- nehmen mit ESG-Fokus zu investieren. Mehrere große Vermögensverwalter – darunter BlackRock und Blackstone – warnen in ihren Geschäftsberichten, dass diese Polarisierung ihre finanzielle Per- formance beeinträchtigen könnte. Dies zeigt, dass unter institutionellen Anlegern trotz der breiten ESG-Akzeptanz keine einheitliche Sichtweise auf Nachhaltig- keitsaspekte besteht. Unterschiede in Anlagehorizont und Risikoneigung haben teils widersprüchliche Anforderungen an das ESG-Exposure zur Folge. Auch Gläubiger können aktivistisch sein Dies betrifft nicht nur Aktionäre, sondern auch Anleihegläubiger. Im Unterschied zu Eigenkapitalinvestoren agieren Fremd- kapitalinvestoren konservativer und stärker risikosensitiv. Aufgrund dieser asymmetrischen Auszahlungsstrukturen bezieht sich ihre Zielfunktion auf die Zins- und Tilgungsfähigkeiten eines Unternehmens, nicht auf dessen Wachs- tumspotenziale. Während Aktionäre von Kurssteigerungen profitieren – im Rah- men des Merton-Modells (1974) lässt sich das Eigenkapital eines Unterneh- mens als Call-Option auf dessen Vermö- gen interpretieren, was Aktionäre zu höherer Risikobereitschaft verleitet als Gläubiger –, sind Anleihegläubiger vor- rangig an der Begrenzung des Ausfall- risikos interessiert. Diese Unterschiede können dazu führen, dass heterogene ESG-Strategien insti- tutioneller Investoren als Unsicherheits- faktor wahrgenommen werden. Aktuelle Studien (etwa Zhang/Zhao/Zhu/Liu, „Do Bond Investors Value ESG Perfor- mance? The Role of Institutional Owner- ship“, 2025) gehen davon aus, dass An- leihespreads und Renditevolatilitäten signifikant zunehmen, wenn eine hohe ESG-Performance mit einem hohen institutionellen Eigentümeranteil zusam- mentrifft. Peter Thilo Hasler ist seit Anfang der 1990er-Jahre als Aktien- analyst und Unternehmensberater tätig. Er ist Gründer und Finanzanalyst der Sphene Capital GmbH, die ausgewählten Unternehmen hochwertiges Aktienresearch und Dienstleistungen in der Unternehmens- bewertung anbietet. 2015 gründete er zudem die sphaia advisory GmbH, die mittelständische Unternehmen in Corporate- Finance- und Kommunikationsfragen berät. Hasler ist darüber hinaus Vorstand und Referent der DVFA sowie Hochschul- dozent zu Unternehmensbewertung und -finanzierung sowie Kapitalmarktforschung. Seit 2024 ist er außerdem Mitglied im Fachausschuss Finanzberichterstattung des DRSC – Deutsches Rechnungslegungs Standards Committee e.V. Er ist Autor zahl- reicher Blogs, Artikel und Bücher zu Un- ternehmensbewertung und -anleihen, Corporate Finance, Kapitalanlage und Investor Relations.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 37 Heterogene Anforderungen werden zum Risikofaktor Dies liegt daran, dass diese Kombination offenbar die Risikowahrnehmung von Anleihegläubigern verstärkt – ein Hinweis darauf, dass die unterschiedlichen Erwar- tungen institutioneller Investoren die Kapitalmarktbewertung von Unterneh- mensanleihen maßgeblich beeinflussen. Diese Resultate stützen die Hypothese, dass Anleihegläubiger die heterogenen Anforderungen institutioneller Investoren im Bereich ESG als einen unternehmens- spezifischen Risikofaktor wahrnehmen. Bereits seit Längerem ist bekannt, dass langfristig orientierte institutionelle Inves- toren eine aktivere Überwachungsfunk- tion (Stichwort „Stakeholder Activism“) gegenüber den von ihnen gehaltenen Unternehmen ausüben. Durch dieses Engagement können sie einen substan- ziellen Einfluss auf strategische und ESG- bezogene Entscheidungen nehmen. Im Gegensatz dazu beteiligen sich kurzfristig orientierte Investoren mit häufigem Port- folioumschlag typischerweise weniger an unternehmensinternen Entscheidungs- prozessen. Diese geringere Einbindung reduziert aus Sicht der Gläubiger die Gefahr widersprüchlicher ESG-Forderun- gen – und damit die wahrgenommene Unsicherheit. Foto: © freepik Fazit Ein potenzieller Kanal, der den Zusam- menhang zwischen ESG-Performance, institutionellem Eigentum und Anleihe- renditen erklären kann, ist die Konzentra- tion der Eigentumsverhältnisse. Bei einer hohen Eigentumskonzentration dominie- ren wenige institutionelle Investoren, wodurch die Überwachung effizienter und die strategische Kohärenz größer ist. Eine geringe Konzentration hingegen führt zu einer Vielzahl von institutionellen Akteuren mit unterschiedlichen ESG-Prä- ferenzen. Diese Vielzahl divergierender Positionen kann die Unternehmens- führung mit widersprüchlichen Anforde- rungen konfrontieren, was die Unsicher- heit für Gläubiger erhöht und sich in steigenden Renditespreads bzw. höheren Volatilitäten niederschlagen kann. Anzeige

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 38 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT – DIGITALISIERUNG, KRYPTO & KI von Frank Thelen, Gründer und CEO, TEQ Capital Nullwachstum trotz KI-Boom: Wie Deutschland seine Zukunft verspielt Der Sachverständigenrat rechnet für Deutschland mit nahezu gar keinem Wachstum und gleichzeitig investieren die großen US- Techkonzerne dreistellige Milliardenbeträge in KI-Infrastruktur. Das zeigt sehr deutlich, wohin die Reise geht. Wenn wir Energie, Genehmigungen und unsere Sondervermögen nicht radikal auf Zukunft ausrichten, verlieren wir im globalen Produktivitätsranking dauerhaft den Anschluss. 0,2%-Wachstum vs. 600 Mrd. USD KI-Boom Die Zahlen sprechen eine deutliche Spra- che – und sie passen nicht zusammen. Auf der einen Seite steht Deutschland mit einem erwarteten realen Wachstum von gerade einmal 0,2% für 2025 und 0,9% für 2026, wie der Sachverständigenrat pro- Frank Thelen, Gründer und CEO der TEQ Capital GmbH, ist Seriengründer und einer der bekanntes- ten Start-up-Unternehmer in Europa. Er hat mehrere technologiegetriebene Unternehmen mit aufgebaut und investiert mit Freigeist seit über 20 Jahren im Technologiesektor. Mit seinem Fachwissen, seiner Erfahrung und seinem Netzwerk ist er fester Bestand- teil des Investmentkomitees. Er hat TEQ Capital (ehemals 10xDNA Capital Partners) als Co-Gründer mit initiiert. gnostiziert. Auf der anderen Seite steht eine historische Investitionswelle in künstliche Intelligenz und digitale Infrastruktur, die in den USA längst Fahrt aufgenommen hat. Nach zwei Jahren Rezession und anhal- tender Schwächephase steckt Europas größte Volkswirtschaft faktisch in einer Phase der Stagnation, während wichtige Wettbewerber dreistellige Milliardenbe- träge in die nächste Produktivitätsstufe investieren. Deutschland verwaltet den Status quo – andere Länder kaufen sich derweil die Zukunft. Allein Meta hat angekündigt, in den kom- menden drei Jahren rund 600 Mrd. USD in Infrastruktur und Arbeitsplätze in den USA zu investieren – vor allem in neue Rechen- zentren für KI-Anwendungen, Energie- und Netzinfrastruktur sowie spezialisierte Computertechnik. Auch Microsoft, Alphabet und Amazon drehen ihre Investitionspro- gramme deutlich nach oben. Es geht dabei nicht um ein paar zusätzliche Ser- verhallen, sondern um eine weltweite Investitionswelle, die über Rechenzentren, Chipindustrie, Sensoren und Energienetze die industrielle Landkarte neu zeichnet. Wer jetzt baut, setzt die Maßstäbe für die Wertschöpfung der nächsten Jahrzehnte. Diagnose der Wirtschaftsweisen ist unbequem – und zutreffend Das Jahresgutachten der Wirtschaftsweisen trägt den Titel „Perspektiven für morgen schaffen – Chancen nicht verspielen“. Tat- sächlich aber leistet sich Deutschland den Luxus, genau diese Chancen auszubrem- sen. Statt Investitionshürden konsequent abzubauen, dominiert die Debatte, wie bestehende Sondervermögen verteilt werden sollen. Die strukturellen Brems- klötze sind bekannt: zu viel Bürokratie, zu hohe Kosten – allen voran bei Energie – und Genehmigungsprozesse, die eher an die analoge als an die digitale Epoche erinnern. Rechenzentren sind im Kern riesige Maschinen, die Strom in Rechenleistung verwandeln. Ihr Geschäftsmodell steht und fällt mit günstiger, planbarer Energie und schnellen Entscheidungen der Behörden. Wer heute diese Vorausset- zungen schafft, sichert sich einen dauer- haften Vorteil im KI-Zeitalter – bei Inves- titionen, hoch qualifizierten Jobs und technologischer Souveränität. Deutschland hingegen kombiniert hohe Energiepreise mit einem dichten Regelwerk und langwierigen Verfahren.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 39 Der Quantum-Computer kommt – aber ganz sicher nicht aus Deutschland … Foto: © freepik Damit liefert der Standort die Begründung für schwache Investitionen und Wachs- tumsprognosen knapp über null gleich mit. Die Frage ist daher nicht, ob die Pro- gnosen des Sachverständigenrats zu pes- simistisch sind – sondern, wie lange sich eine Volkswirtschaft mit diesem Anspruch eine solche Politik noch leisten kann. Der doppelte Rückstand Die Konsequenz dieses Kurses ist ein doppelter Rückstand. Erstens droht ein Rückstand bei der Infrastruktur: Wenn Rechenzentren für KI, Chipfabriken und moderne Industriewerke vor allem dort entstehen, wo Energie preislich wettbe- werbsfähig ist, und Planungsprozesse Monate statt Jahre dauern, schrumpft der Kreis der Länder, die überhaupt noch als Standorte infrage kommen. Deutschland läuft Gefahr, von der Entwicklungs- zur reinen Anwendernation zu werden. Zweitens entsteht ein Rückstand bei der Produktivität. Künstliche Intelligenz, Auto- matisierung und die systematische Nut- zung von Daten erhöhen die Leistung pro Arbeitsstunde erheblich – und damit auch die Löhne, die sich langfristig darstellen lassen. Wenn aber der Zugang zu dieser Infrastruktur begrenzt bleibt oder deutlich teurer ist als andernorts, schlägt sich das unvermeidlich in niedrigeren Wachstums- raten nieder. Genau diese Entwicklung spiegeln die Prognosen des Sachverstän- digenrats bereits heute wider. Ambivalente Aussicht für Investoren Für Anleger ist der Befund eindeutig, aber nicht bequem. Der KI-Boom kommt, und die dafür notwendige Infrastruktur kommt ebenfalls. Die einzige offene Frage lautet: mit oder ohne Deutschland? Entscheidend wird sein, wo die nachhalti- gen „Schaufelhersteller“ dieses Booms entstehen. Von der Chipfertigung über hochpräzise Spezialmaschinen bis hin zu Energie- und Kühlungstechnik – genau dort liegen die langfristig spannenden Chancen. Aber diese Unternehmen brauchen ver- lässliche Rahmenbedingungen: günstige Energie, schnelle Genehmigungen, klare Regulierung und ein Umfeld, das Wachs- tum nicht bestraft, sondern beschleunigt. Einige Länder liefern das bereits – und genau dort werden die nächsten Gewin- ner entstehen. Die große Frage ist, ob Deutschland dazugehören wird oder ob wir Investoren zusehen müssen, wie diese Wertschöpfung an uns vorbeizieht. Deutschland bringt eigentlich alles mit: starke Exportbranchen, hoch speziali- sierte Zulieferer und eine industrielle Basis, um die uns viele Länder in Europa beneiden. Aber wenn wir unsere Wachs- tumsbremsen nicht lösen und Zukunftsin- vestitionen nicht konsequent priorisieren, bleibt dieses Potenzial weit unter seinen Möglichkeiten. Fazit Der nächste Produktivitätssprung ent- scheidet darüber, wer die neuen Stan- dards setzt und wer sie am Ende nur importiert. Deutschland steht jetzt vor der Wahl: Nutzen wir den KI-Boom, um unsere Rolle als führende Industrienation neu zu definieren? Oder reagieren wir darauf mit Nullwachstum, hoher Energie- belastung und einem bürokratischen Überbau, der Innovation ausbremst? Im Moment sieht man sehr deutlich, dass andere Länder entschlossener um diese Zukunft kämpfen. Sind wir bereit, aufzu- holen? Der Kommentar basiert auf dem aktuellen „Innovation Pulse“ von Frank Thelen.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 40 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT – DIGITALISIERUNG, KRYPTO & KI von Daniel Schollerer, Kryptoexperte, stock3 Regulierungsbremse gelöst – die ETF- Revolution im Kryptomarkt Der berüchtigte 19b-4-Prozess, der bislang jedes einzelne Krypto-ETF-Listing in ein monatelanges Genehmigungsspiel ver- wandelte, fällt weg. Stattdessen gilt nun ein vereinfachtes, generisches Zulassungsverfahren – und das öffnet die Schleusen für eine nie dagewesene Welle neuer Kryptoprodukte. Noch hängt vieles vom politischen Umfeld ab. Der US-Shutdown hat die Arbeit der United States Securities and Exchange Commission (SEC) zeitweise ausgebremst. Doch bald könnte es Schlag auf Schlag gehen. Analysten spre- chen von einer neuen Ära, in der Bitcoin-, Ethereum- und erstmals auch Altcoin- ETFs innerhalb weniger Wochen an regu- lären Börsen gelistet werden könnten. Die entscheidenden Fragen lauten: Wer pro- fitiert – und welche Risiken schlummern in dieser regulatorischen Revolution? Bürokratiebrecher mit enormer Wirkung Am 17. September 2025 hat die SEC neue generische Listing-Standards für „com- modity-based ETPs“ genehmigt, also börsengehandelte Produkte, die auf Roh- stoffen oder digitalen Assets basieren. Bislang musste jede Börse für jeden ein- zelnen ETF ein eigenes Regelwerk (Form 19b-4) einreichen, das anschließend monatelang geprüft wurde. Jetzt reicht es aus, wenn das Produkt den neuen, ein- heitlichen Standards entspricht. Die SEC-Kommissarin Caroline Crenshaw nannte den Schritt „eine Modernisierung, die die Markteinführung transparenter und effizienter gestaltet“. Branchen- beobachter gehen davon aus, dass die durchschnittliche Genehmigungszeit von bislang bis zu 240 auf rund 75 Tage sinken könnte – ein massiver Unter- schied. Für Emittenten wie BlackRock, Fidelity, VanEck oder Bitwise bedeutet das: Produkte, die bislang in einer end- losen Warteschleife steckten, könnten noch in diesem Jahr live gehen. Von Bitcoin bis Sui – über 30 Anträge in wenigen Wochen Kaum war die neue Regel in Kraft, über- schwemmten ETF-Emittenten die SEC mit Anträgen. Laut verschiedener Be- richte wurden allein im September über 30 neue Krypto-ETFs beantragt; darunter natürlich klassische Bitcoin- und Ethereum- Produkte, aber auch eine ganze Reihe von Altcoin-ETFs, die bislang undenkbar waren. Besonders aktiv zeigen sich REX Shares, Osprey Funds und Defiance, die gleich Serien von 15 bis 20 Altcoin-ETFs einge- reicht haben, darunter Solana (SOL), Ripple (XRP), Litecoin (LTC), Sui (SUI) und sogar exotischere Projekte wie Hyperliquid (HYPE). Parallel dazu versu- chen Schwergewichte wie Grayscale oder 21Shares, bestehende Trusts in reguläre ETFs umzuwandeln. Dass nun erstmals Altcoins in den Fokus institutioneller Anleger rücken, ist ein Meilenstein: Denn während Bitcoin und Ethereum bereits über Jahre hinweg sta- bile OTC-Märkte aufgebaut haben, gilt das für viele andere Token nicht. Genau hier liegt der vielleicht spannendste Aspekt dieser Entwicklung. OTC oder Spot? Institutionelle Investoren handeln große Mengen an Bitcoin oder Ether fast aus- schließlich über den OTC-Markt, also fernab des öffentlichen Orderbuchs. Das verhindert Kursschwankungen und er- Daniel Schollerer ist seit vielen Jahren als Trader und Investor im Kryptobereich aktiv und teilt seit 2025 sein Wissen auf der Website der stock3 AG. Sein Fokus liegt auf fakten- basierter Berichterstattung. Außerdem kämpft er aktiv gegen Scams und konnte in Zusammenarbeit mit renommierten Experten bereits Betrugsfälle nachweisen und aufdecken.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 41 möglicht diskrete Blocktrades im Millionenbereich. Für Bitcoin, Ethereum, Ripple, Litecoin und Solana existieren mittlerweile etablierte OTC Desks mit ausreichender Liquidität. Doch bei neueren oder kleineren Token wie Sui, Aptos oder Polygon gestaltet sich die Lage anders: Hier gibt es kaum institutionelle OTC-Liquidität. Sollte ein ETF genehmigt werden, müssten die zugelassenen Market Maker oder Autho- rized Participants die Coins tatsächlich am offenen Spotmarkt kaufen, und das könnte den Preis in kurzer Zeit massiv nach oben treiben. Einige Analysten sprechen bereits von einer möglichen „Mini-Supply-Shock- Welle“ bei Altcoins, wenn ETF-Emittenten reale Käufe tätigen müssen, um ihre Fonds zu decken. Während das für Anle- ger kurzfristig profitabel sein könnte, birgt es auch Risiken: hohe Volatilität, Slippage und mögliche Manipulationsgefahren. Wie schnell geht es jetzt wirklich? Die neuen Verfahren sollen so ausgelegt sein, dass gut vorbereitete Anträge in zwei bis drei Monaten durchgewinkt werden können – vorausgesetzt, es gibt keine Rückfragen zu Verwahrung, Marktüberwachung oder „In-kind-Me- chanismen“. In einem optimistischen Szenario könn- ten daher erste Altcoin-ETFs noch 2025 an Börsen wie der NYSE Arca oder Cboe BZX gelistet werden. Realistischerweise rechnen Experten aber mit einer gestaf- felten Genehmigung: zuerst die bekann- ten Schwergewichte (BTC, ETH, SOL), danach ausgewählte Altcoins mit hinrei- chender Markttiefe. Warum diese Entwicklung den Kryptomarkt langfristig verändern könnte Mit der Vereinheitlichung des Zulas- sungsverfahrens hat die SEC nicht nur den Weg für mehr ETFs freigemacht, son- dern auch einen Paradigmenwechsel ein- geleitet. Statt jedes Produkt einzeln zu bewerten, akzeptiert man nun Krypto- ETFs als Teil eines breiteren Rohstoff- markts, ähnlich wie Gold, Silber oder Öl. Das bringt Vertrauen in den institutionel- len Bereich, stärkt die Marktinfrastruktur und beschleunigt die Integration von Krypto in klassische Anlageportfolios. Sollte sich dieser Trend durchsetzen, könnte das verwaltete Vermögen in Krypto-ETFs innerhalb eines Jahres um Milliarden wachsen, ähnlich wie beim Start der Bitcoin-ETFs Anfang 2024. Doch die größte Frage bleibt: Wie weit wird die SEC gehen? Werden wirklich Alt- coin-ETFs mit geringem OTC-Volumen zugelassen oder zieht man bei Illiquidität die Reißleine? Zwischen Turbozulassung und Marktstress Das neue Genehmigungsverfahren mar- kiert zweifellos den Beginn einer neuen Ära. Für institutionelle Investoren bedeu- tet es einen einfacheren Zugang, für Emittenten sinkende Hürden und für Tra- der potenziell enorme Chancen. Doch wo regulatorische Effizienz auf reale Markt- mechanik trifft, lauert auch Gefahr. Wenn ETFs auf Coins wie Sui oder Poly- gon tatsächlich durchkommen, könnte das zu spektakulären Preisbewegungen führen – positiv wie negativ. Bitcoin und Ethereum bleiben dagegen das Funda- ment: groß, liquide, stabil, OTC-gestützt. Fazit Der Kryptomarkt steht vor einer spannen- den Doppelbewegung: Stabilität an der Spitze und Experiment an der Peripherie. Und genau dort, an dieser Schnittstelle, könnte sich in den kommenden Monaten entscheiden, welche Projekte den Sprung in die institutionelle Welt schaffen und welche im regulatorischen Windschatten verschwinden. Foto: © freepik

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 42 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen INVESTMENT – DIGITALISIERUNG, KRYPTO & KI von Violeta Todorova, Senior Research Analyst, Leverage Shares Kryptocrash: Zwischentief statt Kryptowinter Die starke Korrektur von Bitcoin hat die Anleger überrascht. Noch vor wenigen Wochen testete die weltweit größte Kryptowährung neue Höchststände nahe 126.000 USD. Inzwischen ist sie deutlich unter 90.000 USD gefallen. Dies löste eine Welle der Angst, Zwangsliquidationen und Spekulationen darüber aus, ob nun ein langer und schmerzhafter Abschwung beginnt. Ist dies das erste Kapitel eines neuen Kryptowinters oder einfach nur ein zeitlich begrenztes Zwischentief und ein starker, aber letztlich gesunder Rückgang innerhalb des anhaltenden Aufwärtstrends? Eine genauere Betrachtung der Marktstruktur, der Positionierung und des makroökonomischen Umfelds deutet darauf hin, dass Bitcoin sich möglicherweise einem Tiefpunkt nähert. Bitcoin-ETFs trieben in diesem Jahr einen Großteil der Rally an, doch plötz- lich wurden sie zu einem Kanal für Ver- kaufsdruck, und der jüngste Rückgang um 30% wird zu einer echten Bewäh- rungsprobe für die neue ETF-Anleger- basis. Bitcoin hat seine Gewinne für das Jahr wieder eingebüßt und liegt seit Jahresbeginn um fast 10% im Minus. Das vierwöchige Bild der Abflüsse aus US- Spot-ETFs hat sich ins Negative gedreht, Violeta Todorova ist Senior Research Analyst und Krypto- expertin bei der Leverage Shares Group. mit den größten Abflüssen seit der Zulassung vor fast zwei Jahren. Der Token fiel zuletzt unter die Marke von 90.000 USD und erreichte damit den niedrigsten Stand seit dem Frühjahr. Damit lag er unter dem durchschnittli- chen Einstiegspreis der Käufer von US- Spot-ETFs, der auf etwa 89.600 USD geschätzt wird – viele der ETF-Investoren sind nun im Minus. Im November flossen bereits rund 2,8 Mrd. USD aus diesen ETFs ab, zusätzlich zu den rund 1 Bio. USD an Marktwertverlusten bei digitalen Vermögenswerten seit dem Höchststand im Oktober. Absicherungen gegen Kurs- rückgänge auf 85.000 und 80.000 USD werden auffallend stark nachgefragt; ein Zeichen dafür, dass Marktteilnehmer wei- tere kurzfristige Korrekturen nicht aus- schließen. Dies geschah parallel zu einer allgemeinen Verschlechterung der globa- len Risikostimmung. Techaktien sind gefallen, Anleiherenditen sind gestiegen, die Hedgingkosten sind geklettert und die Aktienvolatilität hat leicht zugenom- men. Bitcoin bleibt der schnellste Indika- tor für die Risikobereitschaft und reagierte als Erstes und am aggressivsten. Kryptowährungen reagieren stets heftig, wenn Risikobereitschaft sinkt Das Muster ist bekannt: Kryptowährungen reagieren in der Regel als erste und am stärksten, wenn die Risikobereitschaft nachlässt, während globale Aktien mit geringeren und verzögerten Bewegungen folgen. Die tägliche Korrelation von Bitcoin mit dem MSCI World Index lag in den letzten Monaten bei etwa 0,6, mit einem Beta von etwa 0,17. Eine Bewegung von 10% bei Bitcoin kann also einige Tage später zu einer Bewegung von 1,5 bis 2,0% bei globalen Aktien führen. Makroökonomische Gegenwinde nehmen zu: Fed spielt nicht mit Die Kryptorally zu Beginn dieses Jahres wurde durch die Erwartung beflügelt, dass die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) mit der mehrfachen Senkung der Leitzinsen beginnen würde. Dieser Opti- mismus hat sich in den letzten Wochen allerdings weitgehend verflüchtigt. Der längste Shutdown der US-Regierung in der Geschichte führte zu einem Blackout bei den makroökonomischen Daten. Dies veranlasste die Fed zur Vorsicht und ließ Zweifel an einer weiteren Zinssenkung im

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 43 Foto: © freepik Dezember aufkommen. Die Folge: Wenn die Liquidität knapp wird, spüren Assets wie Bitcoin dies als erste. In den letzten Wochen fungierte Bitcoin als globales Liquiditätsbarometer und signalisierte, dass das makroökonomische Umfeld käl- ter wird und die Risikobereitschaft der Anleger nachlässt. Derzeit sieht die Reaktion des Markts noch eher nach einer geordneten Risikoreduzie- rung als nach einer ungeordneten Flucht aus dem Markt aus. Die Volatilität nahm sowohl an der Nasdaq als auch bei Krypto- währungen zu, doch der VIX-Boden stieg nur geringfügig. Die Volatilitätsmärkte si- gnalisieren seit Monaten eine Veränderung, wobei an immer mehr Tagen die Auf- und Abwärtsbewegungen des Spots mit einer steigenden Volatilität einhergehen. Zusam- mengenommen deutet dies auf einen Markt hin, der sich in Stärke abgesichert hat und nun eher dazu neigt, Positionen zu reduzieren, als in Panik zu verfallen. Warum dies kein Kryptowinter ist – zumindest noch nicht Der Begriff „Kryptowinter“ ist zu einer Kurzform und Synonym für tiefe, anhal- tende Abschwünge geworden. Wir glau- ben jedoch nicht, dass ein Winter ge- kommen ist. Der Abwärtstrend bei Bitcoin wird durch makroökonomische Unsicherheit und nicht durch strukturelle Schwäche angetrieben und die Aussich- ten für 2026 bleiben vielversprechend. Bitcoin befindet sich zwar technisch gesehen in einem Bärenmarkt, es gibt jedoch keine Anzeichen für systemische Belastungen. Frühere Bärenmärkte begannen mit euphorischen Höchststän- den, was in diesem Zyklus nicht der Fall ist. Die aktuelle Korrektur ist typisch für das historische Verhalten von Bitcoin, bei dem Rückgänge von 25 bis 30% häufig in der Mitte und nicht am Ende eines Bullenmarkts auftreten. Es scheint, dass einer der Hauptgründe für den aktuellen Ausverkauf die US- Geldpolitik ist. Wenn die Fed die Locke- rung verzögert, könnte sich die Liquidi- tät so weit verschlechtern, dass es zu einem tieferen Abschwung kommt. Ohne dieses Szenario befindet sich Bitcoin jedoch eher in einer starken Korrektur als in einem primären Abwärtstrend. Die treffendste Beschreibung wäre wohl eine klassische Kryptobereinigung, die zwar hart genug ist, um Neulinge abzu- schrecken, aber für eine langfristige Posi- tionierung gesund ist, denn die Verkäufe stammen in erster Linie von kurzfristigen Anlegern. Langfristig orientierte Anleger kaufen dagegen weiterhin zu. Und was wichtig ist: Im Gegensatz zum FTX- bedingten Zusammenbruch von 2022 hat kein größerer institutioneller Ausfall den Rückgang ausgelöst. Historisch gesehen beinhalten Bitcoin- Zyklen einen „Flush-out-Monat“, einen Zeitraum, in dem Long-Positionen heftig abgebaut werden, die Stimmung stark negativ wird und die sozialen Medien vol- ler Verzweiflung sind. Diese Momente sind zwar unangenehm, legen aber oft den Grundstein für die nächste Aufwärts- bewegung. Dies scheint einer dieser Momente zu sein. Worauf sich Anleger jetzt konzentrieren sollten Die wichtigste Erkenntnis lautet, dass es sich hierbei nicht um den Zusammen- bruch von 2022 handelt. Die Fundamen-

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 44 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen taldaten sind stärker, die Regulierung kla- rer, die institutionelle Akzeptanz breiter und die Marktstrukturen robuster – aber die Volatilität ist real und könnte sich ver- schlimmern, wenn sich das makroökono- mische Umfeld weiter abschwächt. Zu den wichtigen Risiken, die es zu beob- achten gilt, gehören ein mögliches Aus- bleiben der Zinssenkung im Dezember, eine tiefere Korrektur bei Technologieak- tien, beschleunigte ETF-Abflüsse und eine anhaltende Verschlechterung der Liquidität. Auf der positiven Seite könnten die sich stabilisierende Risikobereitschaft bei globalen Aktien und die sich abzeich- nenden Akkumulationszonen um die 80.000-USD-Marke eine Grundlage für eine eventuelle Erholung bilden. Bitcoin-Rückgang: Statt Zusammenbruch erneute Beschleunigung? Der Einbruch von Bitcoin ist dramatisch, aber die Struktur dieser Bewegung ähnelt eher einer heftigen Korrektur in der Mitte des Zyklus als dem Beginn Bitcoin-Kurs in USD im Jahresvergleich Quelle: © onvista media eines mehrjährigen Kryptowinters. Die Angst ist groß, die Schlagzeilen sind düs- ter und die Geduld wird auf die Probe gestellt. Aber historisch gesehen sind dies genau die Bedingungen, unter denen sich langfristig still und leise Tief- punkte bilden. Wenn sich dieser Zyklus wie gewohnt wiederholt, könnte die nächste bedeutende Bewegung kein Zusammenbruch, sondern eine erneute Beschleunigung sein. Vorerst sollten Anleger einen kühlen Kopf bewahren, bis wir klare Anzeichen dafür sehen, dass der Ausverkauf vorbei ist, und die Fed weiter im Auge behalten. Der kalte Wind, der heute durch die Kryptowelt weht, kommt nicht aus der Branche selbst. Er weht aus Washington herüber. Anzeige Anzeige Musterschüler war gestern Heute gibt‘s das Musterdepot BOND GUIDE stark in Anleihen & Co. 20% 18% 16% 14% VST Building S . A . G . S ola r s tr o S c publity WA m h II o l z Dt. Mittelstandsanleihen Fonds Homann hts II c Ya e s n a H N e u e Z 12% 10% 8% 6% 4% 2% L II W Volkswagen Ferratum I Jacob Stauder II Anleihe (Laufzeit) VST Building (2019) 3,3% HanseYachts II (2019) Neue ZWL II (2021) Volkswagen (2030/49) Ferratum I (2018) Branche WKN Baustoffe A1H PZD Yachten A11 QHZ Automotive A13 SAD Automobile A1Z YTK 7,3% Kauf- wert* Nomi- 6,3% nale* Kaufdatum 5,8% Kauf- kurs Kupon Euroboden II Zins- erträge bis dato* Kurs aktuell BeA Joh. Fr. Behrens Wert* derzeitiger Eyemaxx RE V 11.187 15.000 04/, 08/ und 74,58 8,50% 1.868 5,0% 104,35 09/2016 Depot- anteil Gesamt- veränderung # Wochen im Depot seit Kauf 4 finance Risiko- einschät- zung** 15.653 10,0% +56,6% 84 4.413 5.000 16.10.14 88,25 8,00% 1.262 104,95 5.248 3,4% +47,5% 164 4.050 5.000 08.07.16 81,00 7,50% 534 104,00 5.200 3,3% +41,6% 8.238 10.000 01/ und 05/2016 82,38 3,50% 586 101,00 10.100 6,5% +29,7% 74 87 Finanz-Dienstlstgn A1X 3VZ 5.325 5.000 17.04.15 106,50 8,00% 1.062 104,50 5.225 3,3% +18,1% 138 Jacob Stauder II (2020/22) www.bondguide.de Privatbrauerei A16 1L0 5.125 5.000 24.02.17 102,50 6,50% 263 113,50 5.675 3,6% +15,9% 4 ﬁnance Finanz-Dienstlstgn 25.936 25.000 10/2016, 01/, 04/ 103,74 11,25% 2.596 109,50 27.375 17,5% +15,6% 42 60 A- A- A- B+ A- A- A- Foto: © bg-pictures – stock.adobe.com

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Damit Sie den richtigen Weg ﬁnden. Kontakt Die erfahrensten Kapitalmarktspezialisten für Ihre Finanzierung Quirin Privatbank Kapitalmarktgeschäft www.quirinprivatbank.de kapitalmarktgeschaeft@ quirinprivatbank.de Ist es Ihnen wichtig, eine erfolgreiche Finanzierungsform im Kapital- marktdschungel zu finden? Wollen Sie Outperformance durch ehrlichen Dialog erzielen? Oder die beste Anlage als Erster entdecken? Für alle Unternehmen und Investoren, die noch etwas vorhaben – wir stehen Ihnen gerne zur Seite: Thomas Kaufmann stv. Leiter Kapitalmarktgeschäft +49 (0)69 247 50 49-30 thomas.kaufmann@quirinprivatbank.de Erfahrung aus über 300 erfolgreichen Transaktionen mit mehr als 7,5 Mrd. Euro Platzierungsvolumen Privatbank-Prinzip: für uns zählt das erfolgreich finanzierte Unternehmen und die Menschen dahinter Zugang zu mehr als 300 Investoren in den europäischen Finanzmetropolen Unternehmensanleihen Unternehmensanleihe Unternehmensanleihe Unternehmensanleihen 9,75 % 2024/29 9,50 % 2023/28 7,75 % 2022/27 6,00 % 2021/26 6,50 % 2020/22 8,75 % 11,5 % 2024/2029 2023/2028 Dezember 2024 November 2024 6,50 % 2019/25 6,50 % 2018/24 7,25 % 2017/23 7,50 % 2015/21 7,50 % 2014/19

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 46 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen EMITTENTEN IM FOKUS von Christiane Kaufholt-Mecke, Mitglied der Geschäftsführung, reconcept Vom Konzept zum Kapitalmarkt – Praxis der SPO-Erstellung nach ICMA am Beispiel des reconcept Green Bond Framework Der Markt für nachhaltige Finanzierungsinstrumente wächst kontinuierlich. Milliardenbeträge fließen jährlich in Green Bonds, doch weniger als die Hälfte dieser Emissionen erfüllt die Vorgaben der International Capital Market Association (ICMA). Damit rückt ein zentraler Aspekt zunehmend in den Fokus: Glaubwürdigkeit. Für Anleger wird insbesondere wichtig, welche Emittenten bereit sind, ihre Nachhaltigkeitsaussagen durch externe Prüfungen zu untermauern – und damit Transparenz nicht nur zu versprechen, son- dern auch nachweislich herzustellen. Vor diesem Hintergrund hat reconcept im September 2025 erstmals ein ICMA-konformes Green Bond Framework entwickelt und dieses durch eine unabhängige Second Party Opinion (SPO) der ESG-Ratingagentur EthiFinance bestätigen lassen. Der europäische Markt für Green Bonds hat sich in den vergangenen Jahren stark weiterentwickelt – und mit ihm die Anfor- derungen an Transparenz, Glaubwürdig- keit und regulatorische Konformität. Für Emittenten genügt ein nachhaltigkeits- bezogenes Narrativ längst nicht mehr; ins- besondere institutionelle Anleger erwar- ten eindeutige Nachweise, standardisierte Prozesse und eine klar definierte Impact- Berichterstattung. Zunehmend spielt da- bei auch die Offenlegung der internen Steuerungs- und Entscheidungsprozesse eine Rolle, da Investoren nachvollziehen wollen, wie Projekte ausgewählt und Mittel allokiert werden. Genau hier setzt das neue Green Bond Framework von reconcept an, das durch EthiFinance umfassend geprüft und bestätigt wurde. reconcept: Über 25 Jahre Erfahrung in der grünen Wertschöpfung reconcept entwickelt und finanziert Pro- jekte in den Bereichen Windenergie, Photovoltaik, Batteriespeicherung sowie innovative Technologien wie Gezeiten- kraft und Wasserstoff. Seit der Gründung im Jahr 1998 zählt die Gruppe zu den Pio- nieren nachhaltiger Geldanlagen. Mit mehr als 45 Mitarbeitenden an Standor- ten in Deutschland, Finnland und Kanada begleitet das Unternehmen Erneuerbare- Energien-Projekte entlang der gesamten Wertschöpfungskette – von der Flächen- analyse über Genehmigungen bis hin zur Kapitalbeschaffung. Allein im Jahr 2024 betrug die CO2-Einsparung der reconcept- Projekte rund 32.000 Tonnen – ein Aus- druck des langfristig angelegten grünen Geschäftsmodells. Neue reconcept-Anleihe als ICMA- konformer Green Bond bewertet Im September 2025 hat reconcept erst- mals ein Green Bond Framework veröf- fentlicht, um die Green Bond Principles Christiane Kaufholt-Mecke ist seit 2025 Teil der Geschäftsführung der reconcept GmbH. Sie verfügt über mehr als 20 Jahre Erfahrung in leitenden Funktionen der Medien-, Kommunikations- und Marketing- branche und realisierte in dieser Zeit u.a. Projekte in den Bereichen Nachhaltigkeit, Erneuerbare Energien und Finanzen für Un- ternehmen, Verbände, Banken und Family Offices. Seit 2022 bei reconcept, prägte sie zunächst als PR- und Marketingmanagerin die Positionierung der Projektentwicklung und wirkte an der Weiterentwicklung der Kapitalmarktkommunikation sowie nach- haltiger Finanzprodukte mit.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 47 Grafik: © reconcept (GBP) der ICMA für die Emission des „reconcept Green Global Energy Bond“ und dessen zweiter Tranche vollständig umzusetzen. Der GBP-Standard umfasst vier Kernkomponenten: Verwendung der Emissionserlöse, Prozess der Projektbe- wertung und -auswahl, Management der Erlöse sowie transparente Berichterstat- tung. Die Einhaltung dieser Vorgaben wurde durch EthiFinance im Rahmen der SPO bestätigt. Die vollständige ICMA-Konformität wurde über einen mehrstufigen Prozess erreicht, der Zeit, Personal und finanzielle Ressourcen beanspruchte. Der Hinter- grund ist klar: Vertrauen ist eine zentrale Währung im grünen Kapitalmarkt. Regulatorische Anforderungen erhöhen den Prüfungsdruck Mit EU-Taxonomie, SFDR und CSRD hat die Europäische Union strenge Vorgaben für nachhaltige Finanzprodukte geschaffen. Institutionelle Investoren prüfen systema- tisch, ob Emissionen Marktstandards erfüllen und ob unabhängige Validierungen vorliegen. Ein Green Bond Framework bildet daher die Grundlage für Transpa- renz und Vergleichbarkeit. Eine externe SPO dient Emittenten wie reconcept als Nachweis der Glaubwürdigkeit und ist häufig Voraussetzung für die Berücksich- tigung in ESG-Mandaten und Fondsricht- linien. SPOs schaffen regulatorische Sicherheit, erhöhen die Transparenz hinsichtlich der „Grünheit“ der Projekte, schützen vor Greenwashing-Vorwürfen und fördern die Vergleichbarkeit am Markt. Darüber hi- naus stärken sie das Vertrauen der Anle- ger, weil sie eine klare, prüfbare Doku- mentation der Mittelverwendung und der internen Entscheidungswege gewährleis- ten. Auffällig ist, dass ein relevanter Anteil der Green Bonds nicht durch eine externe SPO nach ICMA-Standard bewertet ist – ein Umstand, der die Bedeutung exter- ner Validierung als Differenzierungsmerk- mal weiter verstärkt. Der Weg zur SPO: Ein strukturierter Prozess Der Prozess beginnt mit der Erstellung eines Green Bond Framework. Der ICMA- Standard verlangt eine transparente Dar- legung in vier Bereichen: 1. Zuweisung der Erlöse: Beschreibung der Projekte, die aus den Mitteln der grünen Anleihe finanziert werden. 2. Projektbewertung und -auswahl: Darstellung des internen Prozesses zur Identifizierung förderfähiger grüner Projekte. 3. Verwaltung der Erlöse: Nachweis, dass die Mittel nachverfolgbar und ausschließlich für die definierten Pro- jekte verwendet werden. 4. Berichterstattung: Zusicherung einer transparenten, regelmäßigen Informa- tion der Investoren. Gerade diese klaren Offenlegungspflich- ten – von der Projektselektion bis zur Mit- telsteuerung – bieten Investoren eine zusätzliche Ebene: Denn sie ermöglichen die nachvollziehbare Prüfung, wie ESG- Ansprüche tatsächlich operationalisiert werden. Nach Zusammenstellung aller relevanten Projekt- und Governance-Daten durch- läuft der Entwurf des Framework einen intensiven Austausch mit dem unabhän- gigen Gutachter. Rückfragen, ergänzende Nachweise und Anpassungsschleifen sind die Regel. Erst danach kann die SPO die vollständige Konformität mit den vier Kernbereichen der ICMA Green Bond Principles bestätigen. Aufbau des reconcept Green Bond Framework Das Framework für den reconcept Green Global Energy Bond (I und II) definiert die klare Zweckbindung der Mittel: 70% der Erlöse fließen in Projekte der Erneuerba- ren Energien (Wind- und Solarenergie), 30% in Energieeffizienzmaßnahmen, ins- besondere Batteriespeicher. Investitionen in fossile Energien, Atomkraft oder öko- logisch sensible Gebiete sind ausge- schlossen. Der Allokationszeitraum beträgt 36 Monate. Die Berichterstattung an Investoren erfolgt jährlich und trans- parent über die Unternehmenswebsite. Die SPO von EthiFinance bestätigte die vollständige Übereinstimmung des Fra- mework mit den ICMA-Prinzipien, seine Kohärenz mit der Unternehmensstrategie und dem ESG-Risikomanagement sowie

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 48 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Grafik: © reconcept die hohe erwartete Wirkung der Projekt- kategorien. Diese tragen voraussichtlich wesentlich zu den Zielen für nachhaltige Entwicklung bei, insbesondere den SDGs sieben (bezahlbare und saubere Energie) und neun (Industrie, Innovation und Infrastruktur). Damit schafft das Framework eine erhöhte Transparenz nicht nur hinsicht- lich der beabsichtigten ökologischen Wirkung, sondern auch hinsichtlich der Mittelverwendung, der internen Ent- scheidungsprozesse und der Bericht- erstattung – allesamt Aspekte, die Inves- toren zunehmend als Mindeststandard für glaubwürdige grüne Finanzinstru- mente ansehen. Mit diesem Rahmenwerk schafft reconcept ein hohes Maß an Transparenz und Nach- vollziehbarkeit und grenzt sich klar von nicht zertifizierten, selbst deklarierten „grünen“ Anleihen ab. Herausforderungen: Anspruch und Umsetzung Der Weg zur SPO ist auch ein interner Anleiheübersicht – reconcept Green Global Energy Bond II 2026–32 Emittent ISIN/WKN reconcept GmbH DE000 A460PE 6 Emissionsvolumen bis zu 10 Mio. EUR Kupon Stückelung Laufzeit Rückzahlung Status 7,75% p.a. (halbjährl. Zahlung) 1.000 EUR 6 Jahre, 04.05.2026 bis 04.05.2032 (ausschließlich) am 04.05.2032 zu 100% des Nennwerts nicht besichert, nicht nachrangig Vorzeitiges Kündigungsrecht des Emittenten ab 04.05.2029 zu 103,00%, ab 04.05.2030 zu 102,00% und ab 04.05.2031 zu 101,00% des Nennwerts Börse Covenants Notierung im Frankfurter Freiverkehr Open Market, vsl. ab 06.10.2026 u.a. Drittverzug, Negativverpflichtung, Transparenzverpflichtung, Liquiditätsreserve, Positivverpflichtung (Anleihe-)Rating Green Bond (EthiFinance/SPO) Banken/Sales Internet Eigenemission, Lewisfield (FA) www.reconcept.de/greenglobalenergybond-ii Lernprozess. Wesentliche Herausforde- rungen sind der Aufbau belastbarer ESG-Datenstrukturen sowie eine fakten- basierte, überprüfbare Dokumentation aller Angaben. Dies erfordert die enge Zusammenarbeit verschiedener Unter- nehmensbereiche – von Projektentwick- lung und Projektmanagement über Asset- und Investmentmanagement bis zur Geschäftsführung. Zudem empfiehlt es sich, die ESG-Rating- agentur frühzeitig einzubinden. Selbst bei strukturierter Vorbereitung kann der Pro- zess von der ersten Abstimmung bis zur SPO rund acht Wochen dauern. Der Prozess endet nicht mit der Emission Ein Green Bond verpflichtet während der gesamten Laufzeit zu einem jährli- chen Reporting, zur kontinuierlichen Überwachung der Mittelverwendung und zur Offenlegung relevanter Wir- kungskennzahlen. Zudem erfordert er eine fortlaufende Weiterentwicklung des ESG-Systems. Erst mit der vollständigen Rückzahlung der Anleihe ist der Prozess abgeschlossen.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 50 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen EMITTENTEN IM FOKUS Interview mit Alexander Komianos, Mitglied der Geschäftsführung Investor Relations, DAUTRUS Capital „Zunächst führen wir die bestehende Anleihe zum Erfolg“ Etwas unter dem Radar hatte das Real-Estate-Unternehmen DAUTRUS Capital 2025 eine Anleihe begeben. Deren Vermarktung sei etwas „suboptimal“ verlaufen, bestätigt Alexander Komianos im Gespräch mit BondGuide – und er könnte sich einen Versuch 2.0 vorstellen. BondGuide: Herr Komianos, gern zum Einstieg einige Worte zu Ihnen selbst, bevor wir zum Unternehmen kommen. Komianos: Ich bin Generalbevollmäch- tigter und Mehrheitsgesellschafter von DAUTRUS Capital. Das Unternehmen hat- Alexander Komianos ist Mitglied der Geschäftsführung Investor Relations der DAUTRUS Capital AG. Studium der Politikwissenschaft, Betriebs- wirtschaft und Volkswirtschaftslehre an der Akademie der Arbeit 1989 in der Johann Wolfgang Goethe-Universität Frankfurt am Main; Verwaltungsrat a.D. AKO Capital AG, Zürich, Real Estate Finance und Political Lobbying; Geschäfts- führer der RM Eigenheim Bauträger GmbH, a.D.; Mitglied des Aufsichtsrats der Du Pont Deutschland GmbH a.D. ten wir Ende 2017 gegründet. Wenn Sie sich unseren Aufsichtsrat ansehen, wer- den Sie womöglich eine gewisse Polit- lastigkeit feststellen. Das ist so gewachsen. Bis vor Kurzem war noch Dieter Althaus im Aufsichtsrat, der ehemalige thüringische Ministerpräsident – der ist dann aufgrund anderweitiger Verpflichtungen ausge- schieden. Mit Stanislaw Tillich, dem ehe- maligen Ministerpräsidenten Sachsens, haben wir aber gleichwertig hochkaräti- gen Ersatz gefunden. BondGuide: Wer ist DAUTRUS Capital und was macht das Unternehmen? Komianos: Wir sind im Wohnungsbau in Deutschland tätig, und zwar mit Schwerpunkt auf den geförderten Bereich. Da es in jedem Bundesland eigene För- derkonzepte für den Wohnungsbau gibt, muss man sich damit bestens auskennen. Das tun wir. Als Umsetzungspartner von der Projektidentifizierung, der Entwick- lung zur Förderfähigkeit bis hin zur Umsetzung sind wir seit einigen Jahren für institutionelle Investoren tätig, unter anderem für die Pensionskasse eines DAX-Unternehmens. Ich selbst war in den letzten Jahren auf sicherlich 50 Kommu- nenversammlungen, um zu schauen, wel- che freien Flächen es gibt, und um Kon- zepte vorzustellen. Das haben wir bisher für Dritte gemacht, aber bei unserer umfangreichen Dealpipeline stellte sich irgendwann die Frage, warum man nicht zumindest auch Teile daraus für uns selbst realisieren könnte. Das wird nun ein wesentlicher Teil unseres Geschäftsmo- dells. Wir machen die Wohnprojekte auf eigene Rechnung und wollen auf diese Weise einen guten Wohnungsbestand aufbauen, den wir langfristig halten. Das ist unter Renditegesichtspunkten attraktiv und gleichzeitig ein Beitrag zu mehr bezahlbarem Wohnraum in Deutschland. Mit Stanislaw Tillich, dem ehemaligen Minister- präsidenten Sachsens, haben wir gleichwertig hochkarätigen Ersatz im Aufsichtsrat gefunden. BondGuide: Entscheidungen von Stadt- räten und Kommunen sind meiner Erfah- rung nach langwierig. Kann man da punkten?

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 51 und erfolgreich gemanagt. Auch unser Projektleiter Joachim Henning hat in den vergangenen 20 Jahren zahlreiche Pro- jekte erfolgreich umgesetzt, deren Wert sich auf über 500 Mio. EUR summiert. Diese geballte Expertise nutzen wir nun für unsere eigene Pipeline. Wir haben dabei Projekte mit einem Volumen von zusammen rund 300 Mio. EUR im Visier. In Planung ist derzeit unter anderem eine Quartiersentwicklung in Leipzig mit rund 540 Wohnungen, wovon ca. 40% öffent- lich gefördert werden sollen. Auch in Franken haben wir kürzlich einen Zuschlag zur Realisierung eines weiteren Wohnquartiers mit Gewerbeanteil erhal- ten. Weitere hochmoderne Wohneinhei- ten, die höchste Anforderungen an Nach- haltigkeit und Energieeffizienz erfüllen, werden wir zudem in Frankfurt, Freiburg oder auch Bruchsal bei Karlsruhe realisie- ren. Einen Teil unsere Pipeline finden Sie auf unserer Website. Alle Projekte dort haben schon eine Baugenehmigung. BondGuide: Im Oktober begann auch der Börsenhandel Ihrer Debütanleihe – das Volumen wurde jedoch nicht mitgeteilt. Komianos: Wir sind bei einem deutli- chen Millionenbetrag, aber bei Weitem nicht bei unserem Zielvolumen von 50 Mio. EUR. Vermarktung und Vertrieb waren, sagen wir mal, etwas suboptimal – da haben wir im Vertrieb zu wenig gemacht. Wir wollen in den kommenden Monaten deshalb verstärkt bei institutio- nellen Investoren auf Roadshow gehen und haben bereits einen leistungsstarken Partner gefunden, der uns bei diesen Ver- triebsaktivitäten begleitet. Privatanleger können unsere Anleihe natürlich an der Börse kaufen. Der Handel dort ist zurzeit zwar nicht sehr liquide, aber wir hoffen, dass sich das mit steigender Bekanntheit von DAUTRUS Capital ändern wird. Außerdem kann ich mir gut vorstellen, dass wir 2026 einen Anlauf für eine wei- tere Anleihe unternehmen. Ich kann mir gut vorstellen, dass wir 2026 einen Anlauf für eine weitere Anleihe unternehmen. Foto: © DAUTRUS CAPITAL Komianos: Ja, wenn man sich entspre- chend gut auskennt. Sie haben recht: Ent- scheidungen über die Vergabe freier Flä- chen und etwaiger Förderungen können durchaus ein Jahr in Anspruch nehmen, wenn nicht länger. Aber wenn die Ent- scheidung da ist, muss man liefern kön- nen. Wir haben hervorragende Standorte identifiziert und können diese Standorte auch entwickeln. Je nach Kommune unterschiedlich, aber meistens geht es heute um das IDW-55er-Haus. Dazu kom- men Spezialprojekte für Studenten oder ältere Herrschaften, was beides ja auch gefördert wird. Und diese Themen werden uns für viele Jahre weiter begleiten. Im geförderten Bereich steht die Finan- zierung dabei auf einer noch breiteren Basis. Natürlich arbeiten wir mit günsti- gen Krediten von Banken; wir steuern Eigenkapital für die Projekte bei, und dann gibt es noch – je nach Bundesland und Förderkonzept – nicht-rückzahlbare Zuschüsse von öffentlicher Seite. Das ist dann natürlich auch ein verbessertes Risikoprofil für alle Finanzierungspartner. Aktuell strömt viel Kapital in diesen Sektor, sogar aus den USA. BondGuide: Wird dieses Segment denn auch von Investoren angenommen? Komianos: Inzwischen weiß ein jeder, welchen Nachholbedarf bezüglich Woh- nungsneubau wir in Deutschland vor uns herschieben. Investoren planen nicht für das nächste Jahr, sondern längerfristig. Aktuell strömt viel Kapital in diesen Sek- tor, sogar aus den USA. Die fragen uns: Wer kann uns konkrete Projekte liefern? Die müssen nachhaltig investieren, und wenn es staatlich gefördert wird, ist es noch besser und hat schon Prüfungen durchlaufen. Das ist ein Zukunftsmarkt. BondGuide: Haben Sie denn schon vor- zeigbare Projekte, also so etwas wie einen zitierfähigen Track Record? Komianos: Natürlich. Als DAUTRUS Capital beläuft sich unser Track Record beispielsweise mit der genannten Pen- sionskasse auf einen mittleren zweistelli- gen Mio.-EUR-Betrag. Ich persönlich habe in der Vergangenheit ebenfalls Wohnim- mobilienprojekte im zweistelligen Mio.- EUR-Bereich erfolgreich umgesetzt, unser Chief Investment Officer hat in sei- ner Karriere bereits Immobilieninvest- ments von gut 2 Mrd. EUR verantwortet

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 52 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide: Also neue Anleihe – mit Umtausch von illiquidem Debütversuch in ein börsengängiges ordentliches Pro- dukt? Komianos: Nett, wie Sie das auszudrü- cken vermögen. Aber richtig: Das ist ein Punkt, über den wir aktuell nachdenken. Ein Bond mit Wertpapierprospekt und mit Umtauschmöglichkeit wäre in der Tat etwas, das uns da vorschweben könnte. Wir haben ferner noch institutionelle Investoren, denen das Volumen der Debütanleihe zu klein war – die durften laut ihrer Regularien nicht investieren. Folglich wäre ein höheres Volumen ein zusätzlicher Punkt. Aber zunächst führen wir die bestehende Anleihe zum Erfolg. Wir haben in den vergangenen Monaten jede Menge auch über den Kapitalmarkt gelernt. So viel Ehrlichkeit muss sein – wir sind bei unserem Debüt etwas blauäugig gewesen; mit den inzwischen gewonne- nen Erfahrungen werden wir in Kapital- marktdingen noch erfolgreicher sein. BondGuide: Müssen Sie durch das nicht volle Volumen an irgendeiner Stelle kür- zertreten oder wäre das Anleihevolumen für Ihr Geschäft einfach ein gewisses Add-on? Komianos: Es wäre tatsächlich eher ein Add-on. Die Projekte, die wir sicher haben, gehen auch so über die Bühne. Unsere Reputation bei Gemeinden ist Foto: © DAUTRUS CAPITAL sehr wichtig. Wir können nicht mit einer Kommune ein Projekt ausmachen und dann sagen: „Übrigens steht unsere Finanzierung noch nicht ganz.“ Mit dem Anleihevolumen könnten wir zusätzliche Projekte aus der Dealpipeline angehen – zumindest aber schneller. BondGuide: 10% sind ein nicht eben geringer Kupon. Lässt sich diese Rendite denn in Ihrem Geschäft erwirtschaften? Komianos: Ja. Aus unserem Geschäft für Dritte generieren wir laufende Einnah- Anleiheübersicht – DAUTRUS Capital Anleihe 2025–30 Emittent ISIN/WKN DAUTRUS Capital AG DE000 A4DFHX 6 Emissionsvolumen bis zu 50 Mio. EUR Kupon Stückelung Laufzeit Rückzahlung Status 10,00% p.a. (jährl. Zahlung) 1.000 EUR 5 Jahre, 01.06.2025 bis 01.06.2030 (ausschließlich) am 01.06.2030 zu 100% des Nennwerts nicht besichert, nicht nachrangig Vorzeitiges Kündigungsrecht des Emittenten ohne Einschränkung jederzeit zu einem Jahrestag (Wahlrückzahlungstag) zum Wahlrückzahlungsbetrag i.H.v. 101% zzgl. Stückzinsen Börse Covenants (Anleihe-)Rating Banken/Sales Internet Notierung im Frankfurter Freiverkehr Open Market n.bek. – n.bek. www.dautrus-capital.com/anleihe-dautrus men, die wir für die Zinszahlungen ver- wenden können. Zudem entfallen bei Projekten mit Einsatz von Anleihemitteln die Finanzierungskosten, die sonst bei- spielsweise für Mezzaninekapital in der Kalkulation zu Buche schlagen. Das rech- net sich also für alle Beteiligten. Natürlich sind die 10% Kupon eine ordentliche Hausnummer, aber als Debütant am Anleihemarkt wurde uns die Größenord- nung auch von Beratern empfohlen. Bei einer zweiten Anleihe, mit mehr Track Record im Kapitalmarkt und größerer Bekanntheit, wird man dann sehen, wel- cher Zinssatz angemessen ist. Denn: Ver- gessen Sie auch nicht, dass wir kein rei- ner Projektentwickler sind, wenn wir nämlich nach Bauabschluss ebenjene auf das eigene Buch nehmen. Wir müssen nicht zwangsläufig verkaufen. Durch das Förderthema ist jedes Projekt ohnehin anders finanziert und auch von externer Seite nochmals angeschaut worden, sodass sich daraus ein anderes Risiko- profil ergibt. BondGuide: Herr Komianos, sodann vielen Dank für Ihre Zeit und die ausführ- lichen Erläuterungen! Das Interview führten Falko Bozicevic und Michael Fuchs.

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Beratung bei Delisting und Erwerbsangebot Beratung bei Kapitalerhöhung Beratung bei Anleiherestrukturierung Beratung bei Unternehmensanleihe 2025 2025 2025 2025 Beratung bei Wechsel in den Regulierten Markt (General Standard) Beratung beim Listing im Freiverkehr der Börse Hamburg im Teilbereich High Risk-Marke Beratung bei der Einbeziehung in den allgemeinen Freiverkehr der Wertpapierbörse Düsseldorf Beratung bei Unternehmensanleihe 2025 2025 2025 2025 Beratung bei Anleiherestrukturierung und Kapitalerhöhung Beratung bei Anleiherestrukturierung Beratung bei Listing in m:access Beratung bei Unternehmensanleihe 2025 2025 2025 2025 Beratung bei Unternehmensanleihe Beratung bei Bezugsrechtekapitalerhöhung der Umweltbank AG mit prospektersetzendem Dokument Beratung bei Aktienrückkaufprogramm Beratung bei Barkapitalerhöhung und Sachkapitalerhöhung 2025 2025 2025 2025 SIE WOLLEN HOCH HINAUS – WIR SORGEN FÜR EINE SICHERE BASIS. Wir bieten Ihnen ein Team erfahrener Rechtsexperten, das sich auf Kapitalmarkttransaktionen wie Börsengänge, Se- condary Placements, Platzierung von Anleihen, öffentliche Übernahmen sowie auf die laufende kapitalmarktrechtliche Beratung ein schließlich der Betreuung von Hauptversamm- lungen börsen notierter Gesellschaften spezialisiert hat. Eine Expertise, die sich schon seit über zehn Jahren für un- sere Mandanten auszahlt. kapitalmarktrecht@heuking.de Berlin Chemnitz Düsseldorf Frankfurt Hamburg Köln München Stuttgart heuking.de

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 54 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen EMITTENTEN IM FOKUS Interview mit Christina Rühl-Hamers, Vorständin Finanzen, Personal und Recht, FC Gelsenkirchen-Schalke 04 „Erreichen mit einer Anleihe Fans, Mitglieder und Kleinanleger ebenso wie institutionelle Investoren“ Der FC Gelsenkirchen-Schalke 04 e.V. bleibt auch finanziell auf Ballhöhe: Die beiden ausstehenden Anleihen sollen möglichst umfangreich in die neue getauscht werden, damit der S04 für weitere fünf Jahre erst einmal Planungssicherheit hat – BondGuide dazu im Gespräch mit Vorständin Christina Rühl-Hamers. BondGuide: Frau Rühl-Hamers, wem gehört eigentlich der FC Schalke 04? Rühl-Hamers: Die Rechtsform ist ein eingetragener Verein, oberster Souverän sind also unsere eingetragenen Mitglieder. Inzwischen haben wir mehr als 200.000 Mitglieder und zählen damit zu den mit- gliederstärksten Fußballvereinen Europas. Natürlich kommen nicht alle Mitglieder zu einer Mitgliederversammlung in Präsenz. Wir rechnen jetzt Mitte November mit 3.500 bis 6.000 Fans, die zur Mitglieder- versammlung in die Arena kommen. BondGuide: Apropos VELTINS-Arena: Das Stadion wurde 2001 eröffnet, steht al- so seit mehr als zwei Jahrzehnten. Sind hier größere Modernisierungen notwendig? Rühl-Hamers: 2026 feiern wir das 25-jährige Bestehen der VELTINS-Arena – ein besonderes Jubiläum, auch aus wirtschaftlicher Sicht. Über diesen Zeit- raum haben wir das Stadion in unserer HGB-Bilanz abgeschrieben; die entspre- chenden Abschreibungen entfallen damit künftig und verschaffen uns beim Eigen- kapital etwas Luft. Geplant ist selbstver- ständlich eine deutlich längere Nutzung – schließlich haben wir unser „Wohn- zimmer“ über die Jahre kontinuierlich ge- pflegt und instandgehalten. Die Prüfun- gen vor der Europameisterschaft 2024 haben gezeigt, dass die Arena in einem Top-Zustand ist. Zur aktuellen Saison kam etwa ein zusätzlicher VIP-Bereich oberhalb der legendären Nordkurve hinzu. Dank des schließbaren Dachs ist die Arena zudem kaum der Witterung ausgesetzt. Man sieht ihr das Alter nicht an – und ich bin überzeugt, dass wir hier noch viele Jahre Fußball spielen werden. Der FC Schalke 04 hat mit der Pandemie und dem parallelen Abstieg in die Zweite Bundesliga zweifellos eine herausfor- dernde Zeit hinter sich. Christina Rühl-Hamers ist Diplomkauffrau, Steuerberaterin, aus- gebildete Wirtschaftsprüferin und bereits seit 2010 beim FC Gelsenkirchen-Schalke 04 e.V. tätig – seit dem 1. Oktober 2020 als Vorständin Finanzen, Personal und Recht. Sie begann ihre berufliche Laufbahn als Associate bei der Wirtschaftsprüfungs- und Steuerberatungsgesellschaft RSM Hemmelrath und bekleidete sodann mehre- re Jahre verschiedene Führungspositionen für Mazars und Warth & Klein. Bis zu ihrem verletzungsbedingten Karriereaus galt die 49-Jährige zudem als großes Talent im Frauenfußball, spielte in der Juniorinnen- Nationalmannschaft und war als Torjägerin gefürchtet.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 55 Die Gründung der Förder- genossenschaft war ein wichtiger Schritt auf dem Weg der finanziellen Stabi- lisierung – sie kann sowohl das Eigenkapital als auch die Liquidität stärken. Eine Rendite im klassi- schen Sinne steht dabei nicht im Vordergrund; vielmehr geht es um emotionale Teilhabe. Foto: © FC Gelsenkirchen-Schalke 04 BondGuide: Und dann sind da noch viele andere Events, die in der Arena stattfinden. Rühl-Hamers: Genau. Unser Stadion ist eine echte Multifunktionsarena. In der VELTINS-Arena finden nicht nur Fußball- spiele, sondern auch Konzerte und zahl- reiche weitere Veranstaltungen statt. So diente die Arena in der vergangenen Champions-League-Saison sogar als Ausweichspielstätte für den ukrainischen Erstligisten Schachtar Donezk. Das unter- streicht ihre Bedeutung weit über den Fußball hinaus und macht sie auch wirt- schaftlich zu einem wichtigen Standbein des FC Schalke 04. In der Saison 2024/25 durften wir rund 2,5 Millionen Besuche- rinnen und Besucher in der VELTINS- Arena begrüßen – bei 28 Sportevents, 13 Konzerten und etwa 800 Firmenevents. BondGuide: 2025 hat auch Schalke eine sogenannte Fördergenossenschaft gegründet. Können Sie uns das Prinzip und die Zielsetzung erläutern? Rühl-Hamers: Der FC Schalke 04 hat mit der Pandemie und dem parallelen Abstieg in die Zweite Bundesliga zweifel- los eine herausfordernde Zeit hinter sich. Auch wenn die Entwicklung inzwischen positiv verläuft, tragen wir weiterhin negatives Eigenkapital vor uns her. Die Gründung der Fördergenossenschaft war ein wichtiger Schritt auf dem Weg der finanziellen Stabilisierung – sie kann sowohl das Eigenkapital als auch die Liquidität stärken. Für uns als eingetra- genen Verein gibt es nicht viele Instru- mente dieser Art. Die Genossenschaft ist rechtlich eigenständig, ihr Zweck laut Satzung jedoch eindeutig: den FC Schalke 04 zu unterstützen. Eine Rendite im klassischen Sinne steht dabei nicht im Vordergrund; vielmehr geht es um emo- tionale Teilhabe. Die Förderer fühlen sich als Mitbesitzer des Vereins. Entscheidend ist das gemeinsame Bekenntnis – und 8.000 Genossinnen und Genossen, die zusammen 8 Mio. EUR eingebracht haben, sprechen eine klare Sprache. BondGuide: Kommen wir zum Sportli- chen, das zwangsläufig eng verknüpft ist mit dem Finanziellen: Was ist in der lau- fenden Saison anders: Waren die Ver- pflichtungen von Sportvorstand Frank Baumann und von Cheftrainer Miron Muslic goldrichtige Entscheidungen? Rühl-Hamers: Natürlich hängen sport- licher und wirtschaftlicher Erfolg eng zusammen – aber die Entwicklung der laufenden Saison ist mehr als das Ergeb- nis zweier Personalentscheidungen. Die einfache Lesart ist: Frank Baumann kam nach erfolgreicher Arbeit bei Werder Bre- men zum FC Schalke 04 und verpflichtete Miron Muslic als neuen Cheftrainer. Doch diesem Schritt ging ein längerer Prozess voraus. Matthias Tillmann und ich haben uns gemeinsam intensiv damit beschäf- tigt, wie es zu dem Absturz von den Champions-League-Plätzen über zwei Abstiege bis hin zu Platz 14 in der ver- gangenen Saison kommen konnte. Unsere Analyse ergab, dass die Leis- tungskultur im Kader über Jahre hinweg erodiert war – auch, weil es zu viele Trai- nerwechsel gegeben hatte. Jeder neu ein- gesetzte Coach musste mit der Vor- geschichte seiner Vorgänger arbeiten. BondGuide: Also mussten Sie etwas grundsätzlicher herangehen. Rühl-Hamers: Dafür haben wir uns bewusst die Zeit genommen: Wie soll Schalke 04 künftig spielen? Welche Art von Spielern braucht es dafür? Gemein- sam mit Frank Baumann haben wir Daten, Profile und Charaktermerkmale ausge- wertet, die zu dieser Spielidee passen. Daraus ergab sich die nächste Frage: Wel- cher Trainer steht für genau diesen Ansatz? In fast allen Shortlists tauchte derselbe Name unter den Top Drei auf: Miron Muslic. Seine Art, Fußball zu den- ken und eine Mannschaft zu führen, hat uns überzeugt. Dass wir für ihn sogar eine kleine Ablösesumme gezahlt haben, zeigt, wie wichtig uns diese Entscheidung war.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 56 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Wir sind auf einem guten Weg, bleiben diszipliniert und arbeiten Schritt für Schritt daran, die finanzielle Basis des Vereins weiter zu stärken. BondGuide: Also mit anderen Worten: Sportlicher Erfolg lässt sich doch planen – vielleicht ein wenig? Rühl-Hamers: Unsere aktuelle Tabel- lenposition überrascht mich nicht völlig – schließlich hatten wir einen langen Vor- lauf und haben inhaltlich einiges an Vor- arbeit geleistet. Überrascht hat mich eher, wie schnell sich der Erfolg nach dem Umbruch eingestellt hat. Wir haben unsere Hausaufgaben gemacht. Beson- ders freut mich, dass regelmäßig Talente aus der Knappenschmiede den Sprung zu den Profis schaffen und von Miron Muslic behutsam an das Niveau heran- geführt werden. Insofern: Ja, im Moment läuft alles nach – oder sogar über – Plan. BondGuide: Die Geschäftszahlen in der vergangenen Woche brachten keine Überraschungen. Läuft auch hier alles nach Plan? Rühl-Hamers: Im Grundsatz stimmt das – die Zahlen entsprechen unseren Erwartungen. Trotz einer sportlich eher durchwachsenen Saison haben wir einen Jahresüberschuss von 5,5 Mio. EUR erzielt. Damit setzen wir unseren finan- ziellen Stabilisierungskurs konsequent fort und konnten das wirtschaftlich nega- tive Eigenkapital weiter reduzieren – es liegt inzwischen bei unter 100 Mio. EUR. Das zeigt: Wir sind auf einem guten Weg, bleiben diszipliniert und arbeiten Schritt für Schritt daran, die finanzielle Basis des Vereins weiter zu stärken. BondGuide: Zur neuen Schalke- Anleihe: Sie planen einen jährlichen Kupon von 6,5%. Kann die Finanzvor- ständin mit dem neuen, leicht höheren Kupon für die nächsten Jahre gut leben? Rühl-Hamers: Unsere Anleihe von 2021 hat ein Volumen von rund 16 Mio. EUR und einen Kupon von 5,75%, die von 2022 rund 34 Mio. EUR und 5,5%. Natürlich ist der aktuelle Kupon mit 6,5% jetzt etwas höher, aber die Vorteile überwiegen und wir haben dadurch wieder Planungssi- cherheit für die nächsten fünf Jahre. Im Fokus stehen für uns die Rückzahlung der bereits Mitte nächsten Jahres endenden Anleihe sowie die Reduzierung der Bullet- Fälligkeit der im übernächsten Sommer auslaufenden Anleihe. Wir setzen daher auf einen umfangreichen Umtausch in unsere Refinanzierungsanleihe und haben sie entsprechend attraktiv gestaltet. Neben dem höheren Kupon haben wir auch wie bei der letzten Anleihe wieder den Aufstiegsbonus ausgelobt: eine ein- malige Sonderzahlung von 1,5% bei einem Aufstieg in die Erste Bundesliga, um alle am möglichen Erfolg teilhaben zu lassen. BondGuide: Warum ist eine börsenno- tierte Anleihe im aktuellen Marktumfeld für Schalke das passende Finanzierungs- instrument? Rühl-Hamers: Wir haben in den vergan- genen 13 Jahren sehr gute Erfahrungen mit Unternehmensanleihen am Kapitalmarkt gemacht. Seit 2012 haben wir bereits fünf Anleihen erfolgreich begeben und alle Verpflichtungen daraus vollständig erfüllt. Eine börsennotierte Anleihe bietet uns gleich mehrere Vorteile: Wir bleiben unab- hängiger als bei klassischer Bankfinanzie- rung und können die Konditionen so gestalten, dass sie sowohl für uns als auch für die Anleger attraktiv sind. Gleichzeitig können wir zwei Zielgruppen ansprechen: unsere treue Fanbasis und professionelle Investoren. Mit unserem Angebot er- reichen wir Fans, Mitglieder und Klein- anleger ebenso wie institutionelle Anleger. BondGuide: Frau Rühl-Hamers, dann hoffen wir mal, dass Schalke weiter attraktiv spielt, obendran bleibt und Sie schlussendlich schon zeitnah den Aufstiegsbonus werden zahlen müssen – alle würden damit gut leben können! Seit 2012 haben wir bereits fünf Anleihen erfolgreich begeben und alle Verpflichtungen da- raus vollständig erfüllt. Eine börsennotierte Anleihe bietet uns gleich mehrere Vorteile. Das Interview führten Falko Bozicevic und Michael Fuchs. Anleiheübersicht – FC Schalke 04 (VI) 2025–30 Emittent ISIN/WKN Fußballclub Gelsenkirchen-Schalke 04 e.V. DE000 A460AT 6 Emissionsvolumen 90 Mio. EUR Kupon 6,50% p.a. (jährl. Zahlung) Bundesliga-Bonus 1,50% einmalig bei Aufstieg in die 1ste Bundesliga bis einschließlich der Saison 2029/30 Stückelung Laufzeit Rückzahlung Status 1.000 EUR 5 Jahre, 26.11.2025 bis 26.11.2030 (ausschließlich) am 26.11.2030 zu 100% des Nennwerts nicht besichert, nicht nachrangig Vorzeitiges Kündigungsrecht des Emittenten ab 26.11.2027 zu 101,50%, ab 26.11.2028 zu 101,00% und ab 26.11.2029 zu 100,50% des Nennwerts Börse Covenants Notierung im Frankfurter Freiverkehr Open Market u.a. Negativerklärung, Drittverzugsklausel (Anleihe-)Rating – Banken/Sales Internet B. Metzler www.schalke04.de/anleihen/anleihen/anleihe-2025/

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KAPITALMARKT GmbH & Co.KGaA ICF BANK Media and Games Invest plc Wir sind Mittelstand. Wir sind Kapitalmarkt. Interessenverband Kapitalmarkt KMU. Wann werden Sie Mitglied? Kontakt: Interessenverband kapitalmarktorientierter KMU e.V. Herr Rechtsanwalt Ingo Wegerich (Präsident des Interessenverbandes) Telefon: +49 69 27229 24875 E-Mail: ingo.wegerich@luther-lawfirm.com www.kapitalmarkt-kmu.de

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 58 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Partner der Ausgabe im Portrait Foto: © firefly.adobe.com Seit dem Jahr 2007 ist die BankM AG (Frankfurt am Main) mit ihrer klassischen Hausbankphilosophie und einem einge- spielten, interdisziplinären Team Partner mittelständischer Unternehmen für die Finanzierung am Kapitalmarkt. Begleitung und technische Abwicklung von Unternehmens- sowie Wandelanleihen (inkl. Platzierung und kompletter Projektsteuerung bis zur Notierungsaufnahme sowie Wert- papiertechnik und Folgebetreuung). Die mittelständischen Unternehmenskunden profitieren von individuellen Dienstleistungen und einem schnellen Zugang zu ausgesuchten, jeweils zum Unternehmen passenden In- vestoren. Das BankM-Dienstleistungsspektrum umfasst u.a. die Beratung und Finanzierung von Unternehmen durch Eigenkapital im Rahmen von Börsengängen und Kapital- erhöhungen, durch Fremdkapitalvermittlung und Debt Advisory, Designated Sponsoring, Research sowie M&A, ins besondere bei der Suche nach strategischen Partnern im asia tischen Raum. Anleiheemittenten finden in der BankM einen zuverlässigen Kapitalmarktpartner für die Strukturierung, kapitalmarkt seitige Kontakt: Dirk Blumhoff Corporate Project Management Baseler Str. 10 60329 Frankfurt Tel.: +49 69 71 91 838 – 20 Fax: +49 69 71 91 838 – 50 E-Mail: info@bankm.de www.bankm.de

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 59 GÖRG ist eine der führenden unabhängigen Wirtschaftskanz- leien Deutschlands. Mit rund 370 Persönlichkeiten aus den Bereichen Rechtsberatung, Steuerberatung und Wirtschafts- prüfung an fünf Standorten (Berlin, Frankfurt am Main, Hamburg, Köln und München) berät GÖRG als unabhängige Sozietät in allen Kernbereichen des Wirtschaftsrechts. Kontakt: Dr. Christian Becker Tel.: +49 89 3090667-40 E-Mail: cbecker@goerg.de GÖRG ist bundesweit führend bei Insolvenz und Sanierung, mit Top-Positionen in allen Kernbereichen des Wirtschaftsrechts, unter anderem im Gesellschafts-, Immobilien- und Kapital- marktrecht, und zählt insgesamt zu den Top-20-Sozietäten. Dr. Lutz Pospiech Tel.: +49 89 3090667-45 E-Mail: lpospiech@goerg.de Zu unseren Mandanten zählen namhafte in- und ausländische Unternehmen aus allen Bereichen von Industrie, Banken, Immobilien, Handel, Medien und Dienstleistung. www.goerg.de Die Praxisgruppe Kapitalmarktrecht besteht aus spezialisierten und erfahrenen Rechtsanwälten, die Unternehmen bei der Durchführung kapitalmarktrechtlicher Transaktionen und in Fragen der laufenden kapitalmarktrechtlichen Compliance umfassend beraten. Zu unseren Kernkompetenzen gehören die juristische Begleitung bei Börseneinführungen und Zweitplat- zierungen, Bezugsrechtsemissionen, Umplatzierungen von Aktien, Anleihen und Token, Segmentwechseln, Delistings und Squeeze-outs. Bei der Übernahme börsennotierter Gesellschaften oder der Abwehr solcher Übernahmen erarbeiten unsere Spezialisten im Kapitalmarktrecht mit ihren Mandanten die jeweils passende Strategie und begleiten das Übernahmeverfahren auf Verkäu- fer- und Bieterseite. Kontakt: Dr. Anne de Boer, LL.M. (RSA) Tel.: +49 711 220 45 79 51 Fax: +49 711 220 45 79 44 E-Mail: a.deboer@heuking.de Dr. Mirko Sickinger Tel.: +49 221 20 52 596 Fax: +49 221 20 52 1 E-Mail: m.sickinger@heuking.de Christopher Görtz Tel.: +49 221 20 52 486 Fax: +49 221 20 52 1 E-Mail: c.goertz@heuking.de Unsere Kanzlei hat sich auch auf die Beratung zu innovativen Projekten rund um Kryptowerte und elektronische Wertpapiere spezialisiert. In diesem Themenbereich begleiten wir unsere Mandanten u.a. bei Emissionen nach dem Gesetz über elek- tronische Wertpapiere (eWpG) und im Zusammenhang mit neuen kryptobezogenen Geschäftsmodellen. Markus Joachimsthaler, LL.M. Tel.: +49 89 540 31 191 Fax: +49 89 540 31 532 E-Mail: m.joachimsthaler@heuking.de www.heuking.de

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 60 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen LEEF & wisefood – Nachhaltige Lösungen. Wachsende Wirkung. LEEF entwickelt und vertreibt nachhaltige innovative Gastro- nomieprodukte und Verpackungslösungen – online und offline, weltweit. Als Spezialist für nachhaltige Materialien – von klima- neutralem Palmblatt bis zu essbaren Gastronomieprodukten – bietet das Potsdamer Unternehmen greifbare Lösungen in einer Welt, die nach ökologischen Alternativen verlangt. Ergänzt durch die bekannte Marke wisefood und den dazu- gehörigen Onlineshop wisefood.eu, bietet LEEF als Vollsorti- menter nachhaltige Alternativen für jede Bestellgröße. Dank der ausgebauten E-Commerce-Infrastruktur und starken B2B- Strukturen in Europa, Kanada und Lateinamerika bedient LEEF alle MOQ-Anforderungen für über 1.000 Produkte. Durch zukunftssichere Patente und IP-Schutz setzt das Unternehmen neue Standards in Qualität, Design und echter Nachhaltigkeit. Mit einem breiten Produktportfolio, einzigartigem Material- Know-how und einer zukunftsfähigen Holdingstruktur erschließt LEEF den schnell wachsenden Markt für umwelt- freundliche Verpackungen – und öffnet jetzt die Tür für neue Investor:innen. Kontakt: Jens Christoph, CEO Dortustraße 48 14467 Potsdam Tel.: +49 (0) 331 2361780 E-Mail: info@leef.bio www.leef.bio www.wisefood.eu www.leef-holding.com Das Beratungshaus Lewisfield berät und unterstützt mittel- ständische Unternehmen bei der Kapitalbeschaffung und strukturiert – nach gemeinsamer Abstimmung des Bedarfs mit dem Management – die Finanzierung im Interesse seiner Mandantschaft. Beginnend mit der Aufbereitung, Analyse und Strukturierung des Kapitalbedarfs der Unternehmen werden situativ passende Finanzierungslösungen erarbeitet sowie die jeweiligen Vorteile erörtert. Das Team der Lewisfield hat langjährige Erfahrung in der Unternehmensberatung und in der Kapitalbeschaffung für mittelständische Unternehmen vorzuweisen. Dabei liegt der hauptsächliche Fokus im Bereich Kapitalmarktfinanzierung: Lewisfield koordiniert den gesamten Transaktionsprozess mit allen relevanten Teilnehmern und kann aufgrund von einge- spielten Partnerschaften den Erfolg einer Emission signifikant steigern. Lewisfield kennt die spezifischen Anforderungen von (semi-)institutionellen, professionellen Kapitalgebern sehr gut. Mithilfe dieser Kenntnisse können die Finanzierungsprodukte passgenau strukturiert werden. Daraus entsteht für den Kapitalnehmer ein spürbarer Mehrwert. Kontakt: Robin Ernst Co-Geschäftsführer Danziger Straße 64 10435 Berlin Tel.: +49 (0) 3044 3361 58 E-Mail: info@lewisfield.de www.lewisfield.de

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 62 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen mwb Wertpapierhandelsbank AG ist seit 1999 börsennotiert. Mit rund 70 Mitarbeitern sind wir an allen deutschen Börsen und einer Vielzahl von internationalen Marktplätzen für unsere Kunden tätig. Wir entwickeln gemeinsam Lösungen sowohl im Eigenkapitalbereich als auch bei Anleiheemissionen. Weitere Tätigkeitsfelder sind die Betreuung institutioneller Kunden in Aktien und festverzinslichen Wertpapieren, Designated Sponsoring und Fondshandel. Zusätzlich helfen wir börsen- notierten Unternehmen durch die mwb Research, dauerhaft in den Fokus passender Investoren zu kommen. Kontakt: Kai Jordan Vorstand Tel.: +49 40 360995-20 E-Mail: kjordan@mwbfairtrade.com Sascha Guenon Leiter Kapitalmarkt, Designated Sponsoring & Corporate Broking Tel.: +49 40 360995-23 E-Mail: sguenon@mwbfairtrade.com Wir beraten KMU bei der Strukturierung und Durchführung von Kapitalmaßnahmen wie Börsengängen (IPOs) und Kapitalerhöhungen. www.mwbfairtrade.com Als unabhängige Investmentbank berät die Quirin Privatbank AG von Frankfurt am Main aus mittelständische Unternehmen bei Finanzierungsmaßnahmen auf Fremd- und Eigenkapital- basis. Dem Konzept der Privatbank folgend, stehen für die Kapitalmarktspezialisten das erfolgreich finanzierte Unter- nehmen und insbesondere auch die Menschen dahinter im Mittelpunkt. Neben langjähriger und umfassender Expertise in allen Fragen der Kapitalmarktfinanzierung bietet die Quirin Privatbank AG Mittelständlern Zugang zu mehr als 300 Investoren in europäi- schen Finanzmetropolen, welche auf Basis hauseigener Analysen fundiert und ideengetrieben zu Investments in deutsche Small- und Mid-Caps beraten werden. Die Erfahrung aus weit über 300 erfolgreichen Transaktionen mit mehr als 13 Mrd. EUR Volumen spricht für sich. Dabei gilt: Der Erfolg des Kunden ist der Erfolg der Bank, denn nichts spornt mehr an als die Zufriedenheit aller Beteiligten nach einer erfolgreichen Finanzierung. Referenzen Anleiheplatzierungen Amatheon Agri Holding NV, Biofrontera AG, DE-VAU-GE Gesund- kostwerk Deutschland GmbH, hep global GmbH, MEDIQON Group AG, Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH, BDT Media Automa- tion GmbH, Sanha GmbH & Co. KG, CHAPTERS Group AG u.v.a.m. Kontakt: Holger Clemens Hinz Leiter Corporate Finance Tel.: +49 69 / 247 50 49 – 31 E-Mail: holger.hinz@quirinprivatbank.de Thomas Kaufmann Stv. Leiter Corporate Finance Tel.: +49 69 / 247 50 49 – 38 E-Mail: thomas.kaufmann@quirinprivatbank.de Schillerstraße 18–20 60313 Frankfurt am Main www.quirinprivatbank.de

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 63 reconcept. Energie-Projekte und Investments mit Vernunft und Verantwortung. Unser Geschäftsmodell basiert auf zwei Säulen: Wir sind Pro- jektentwickler und Investmentexperte. Wir realisieren Photo- voltaik-, Wind-, Wasser- und Gezeitenkraftwerke im In- und Aus- land und bieten Anlegern über Green Bonds die Möglichkeit, in die Projekte bzw. unsere Projektentwicklung zu investieren. mit einem ökologischen Nutzen einen ökonomischen Erfolg bringen – und dies bereits seit über 25 Jahren sehr erfolgreich. Ob Green oder Solar Bond – wir haben bisher alle Zins- und Rückzahlungsverpflichtungen aus unseren Anleihen vollständig und termingerecht erfüllt. Der jährliche Beitrag unserer Assets zur CO2-Reduzierung liegt bei rund 32.000 Tonnen CO2e. Unser Länderfokus liegt neben Deutschland auf Finnland und Kanada. Unsere Entwicklerteams in Hamburg, Berlin, Helsinki und Toronto arbeiten aktuell an Projekten mit einer Gesamt- leistung von mehr als 10 Gigawatt. Gemeinsam arbeiten wir so an einer Energiezukunft, die auf 100% Erneuerbare setzt. Gleichzeitig schaffen wir die Grundlage für die Performance unserer Grünen Geldanlagen. Kontakt: Sven Jessen Leiter Vertrieb Tel.: +49 40-325 21 65 66 Fax: +49 40-325 21 65 69 E-Mail: sven.jessen@reconcept.de Wir bieten ausschließlich ökologische, nachhaltige Kapitalanlagen an Impact Investing ist unsere Antwort auf die große Herausforde- rung des Klimawandels. Wir schaffen Investitionschancen, die reconcept. Grüne Energie – heute für morgen. ABC-Straße 45 20354 Hamburg www.reconcept.de/ir | projekte.reconcept.de | www.reconcept.ca Anzeige

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 64 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Aktuelle Emissionen (Stand: 02.12.2025) Unternehmen (Laufzeit) LEEF x wisefood GS reconcept GGEB II Aream Infrastruktur solmotion Consilium Project Finance Bioenergiepark Küste Besitzgesellschaft VOSS Beteiligung reconcept EDD I reconcept CHF GEBC SUNfarming III Branche Einweggeschirr/ Verpackungen Erneuerbare Energien Erneuerbare Energien Erneuerbare Energien Erneuerbare Energien Energie/Biogas Erneuerbare Energien EE/Energie- speicher Erneuerbare Energien Erneuerbare Energien Zeitraum der Platzierung läuft1 läuft2 läuft3 läuft läuft läuft läuft läuft4 läuft5 läuft6 Zielvolumen in PlattformI) Mio. EUR – 0,7 Kupon 8,0% Rating (Rating- agentur)IV) Banken (sonst. Corporate Finance/ Sales) BondGuide- BewertungII),III) Seiten – Eigenemission **(*) BondGuide #19/2025, FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA – FV FRA 10 10 10 10 7 10 10 3 10 7,75% 7,25% 7,25% 7,0% 7,0% 7,0% 6,75% 6,25% 5,25% Green Bond (EthiFinance/SPO) Green Bond (EthiFinance/SPO) – – – – – – – Eigenemission, Lewisfield (FA) Eigenemission, Lewisfield (FA) Eigenemission, bestin.capital, Lewisfield (FAs) Eigenemission, Lewisfield (FA) Eigenemission, Lewisfield (FA) Eigenemission, Lewisfield (FA) Eigenemission, Lewisfield (FA) Eigenemission, Lewisfield (FA) Eigenemission, Lewisfield (FA) folgt **** – – – ** S. 24 BondGuide #24/2025, S. 16 BondGuide #18/2025, S. 19 BondGuide #19/2025, S. 16 BondGuide #9/2025, S. 15 BondGuide #7/2025, S. 15 BondGuide #7/2025, S. 22 ***(*) BondGuide #16/2025, S. 19 ***(*) BondGuide #19/2025, – BondGuide #20/2025, S. 21 S. 15 1) Die Zeichnung ist aktuell über die Funding-Seite bei OneCrowd über www.onecrowd.de ab einem Nennbetrag je Genussschein von 250 EUR möglich. 2) Die Zeichnung ist aktuell über die Unternehmenswebsite (vsl. bis zum 19.11.2026) über www.reconcept.de/greenglobalenergybond-ii möglich. 3) Die Zeichnung ist aktuell über die Unternehmenswebsite (vsl. bis zum 18.08.2026) über www.aream.de/ir möglich. 4) Die Zeichnung ist aktuell über die Unternehmenswebsite (vsl. bis zum 10.06.2026) über www.reconcept.de/ir möglich. 5) Die Zeichnung ist aktuell über die Unternehmenswebsite (vsl. bis zum 24.07.2026) über www.reconcept.de/CHFKANADA möglich. 6) Die Zeichnung ist aktuell über die Unternehmenswebsite (vsl. bis zum 25.09.2026) über www.sunfarming.de/ir möglich. Inkl. eines freiwilligen Umtauschangebots für die Inhaber der SUNfarming-I-Altanleihe 2020/25 (ISIN: DE000 A254UP 9) im Zeitraum vom 30.09.–23.10. im UTV 1 zu 1 zzgl. aufgelaufener Stückzinsen. I) Scale (vorm. Entry Standard), FV = Freiverkehr (FRA = Frankfurt, DÜS = Düsseldorf, HH = Hamburg, H = Hannover, MUC = München, S = Stuttgart), MSB = Mittelstandsbörse, PM DÜS = Primärmarkt Düsseldorf, PS = Prime Standard; II) Einschätzung der Redaktion: Kombination u. a. aus aktueller Rendite, Bilanzstärke, Zinsdeckungsfähigkeit und wirtschaftlichen Perspektiven; III) Veränderung im Vergleich zum letzten BondGuide (grün/rot); IV) Ratingagenturen: CR = Creditreform; S&P = Standard & Poor’s; EH = Euler Hermes; SR = Scope Rating; Skala von * bis ***** (am besten); Quellen: Eigene Recherchen, OnVista, Unternehmensangaben League Tables der wichtigsten Player am Bondmarkt INSGESAMT seit 2009 und DAVON seit 2021 (Stand: 02.12.2025) TOP 3 Banken/Sales/Platzierung1) TOP 3 Advisory/Corporate Finance TOP 3 Kanzleien Anzahl der Emis sionen Anzahl der Emis sionen Anzahl der Emis sionen INSGESAMT seit 2009 DAVON seit 2021 INSGESAMT seit 2009 DAVON seit 2021 INSGESAMT seit 2009 DAVON seit 2021 Oddo BHF 56 Pareto Securities Pareto Securities 54 Quirin Quirin 44 BankM TOP 3 Kommunikationsagenturen Anzahl der Emis sionen INSGESAMT seit 2009 DAVON seit 2021 IR4value (vorm. Better Orange) IR4value (vorm. Better Orange) 76 IR.on edicto 47 IR.on 38 edicto 20 14 12 31 13 10 Lewisfield DICAMA 42 Lewisfield 29 DICAMA Conpair, FMS je 17 AALTO TOP 3 Technische Begleitung der Emission2) Anzahl der Emis sionen INSGESAMT seit 2009 DAVON seit 2021 Oddo BHF 48 Pareto Securities Pareto Securities 47 Quirin Quirin 40 IKB 36 8 7 20 12 10 HEUKING 83 HEUKING Norton Rose 69 bdp Bormann Demant & Partner GSK 32 WOLF THEISS 29 20 8 1) sofern Daten vorhanden 2) Bondm: Bondm-Coach; Scale (vorm. Entry Standard): Capital Market Partner (CMP) bzw. Antragsteller (AS), Listingpartner (LP); PM DÜS: Kapitalmarktpartner; MSB: Makler; m:access: Emissionsexperte; FV: Antragsteller (sofern bekannt) Hinweis: Berücksichtigt sind ausschließlich die in der Mastertabelle notierten Anleihen.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 65 BondGuide– Special „Anleihen 2021“ • Seite 65 Notierte Mittelstandsanleihen im Überblick Unternehmen (Laufzeit) Branche WKN Zeitraum der Platzierung Plattform1) (Ziel-) Voll- Kupon Volumen in Mio. EUR platziert Rating (Rating- agentur)6) Technische Begleitung durch …7) Chance/ Risiko2),5) *** **** * * ** * * * * ** * * * * * ** Deutsche Börse III (2041) 4finance (2028) Dt. Bildung SF II (2026) Singulus II (2026) Prokon (2030) Dt. Bildung SF II (II) (2027) Metalcorp III (2023) Africa GreenTec (2027) 7x7 Energieanleihe (2027) S Immo II (2030) Deutsche Börse V (2028) SRV Group (2026/unbegr.) R-Logitech (2024) MRG Finance (2023) SoWiTec I (2026) Hertha BSC (2028) S Immo III (2026) Deutsche Kreditbank (2029) FRENER & REIFER (2026) S Immo IV (2029) Saxony Minerals & Exploration WA (2029) ETL Freund & Partner IV (2027) ERWE Immobilien (2023) Real Equity (2024) Neue ZWL Zahnradwerk V (2025) Planethic (vorm. Veganz) (2030) AGRARIUS (2026) Domaines Kilger (2027) GECCI II (2027) GECCI I (2025) Noratis I (2028) Rochade (2028) BENO (2027) PAUL Tech (vorm. Actaqua I) (2026) Börsenbetreiber A161W6 Finanzdienstleister A181ZP Studiendarlehen A2AAVM Maschinenbau A2AA5H Erneuerbare Energien A2AASM Studiendarlehen A2E4PH Metallhändler A19MDV Erneuerbare Energien A2GSGF Erneuerbare Energien A2GSF9 Immobilien A19VV8 Börsenbetreiber A2LQJ7 Baudienstleister A19YAQ Logistik A3LJCA Rohstoffe A2RTQH Erneuerbare Energien A2NBZ2 Fußballverein A2NBK3 Immobilien A2R195 Finanzdienstleister SCB001 Fassadenkonstruktionen A2YN6Y Immobilien A2R73K Bergbau A2YN7A Finanzdienstleistung A254NE Immobilien A255D0 Immobilien A2YN1S Automotive A255DF Lebensmittel A254NF Agrar A255D7 Nahrungsmittel A254R0 Immobilien A289QS Immobilien A3E46C Immobilien A3H2TV Immobilien A3H2X9 Immobilien A3H2XT Digitale Gebäudetechnik A3H2TU Prime Standard 600 Prime Standard 135 ja ja ja ja ja ja ja 2,75% AA (S&P) Deutsche Bank (AS), BNP, Goldman Sachs, Morgan Stanley 11,25% B 8) (Fitch) Wallich & Matthes, 4,00% Very Sustainable (AI) 4,50% 3,50% Dero Bank 11) Small & Mid Cap IB Oddo Seydler Bank M.M.Warburg 4,00% Very Sustainable Pareto Securities (AI) 0,00% B 8) (S&P) BankM 10 12 500 18 70 8 nein 6,50% Eigenemission 10 nein 4,50% Eigenemission Aug 15 Mai 16 Jun 16 Jul 16 Jul 16 Jul 17 Okt 17 Dez 17 Jan 18 Feb 18 PM DÜS FV FRA FV HH FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV Wien & FRA 50 Mrz 18 Prime Standard 600 Mrz 18 FV FRA Mrz 18 FV FRA 36 187 ja ja ja ja 2,88% Erste Group Bank 1,13% AA (S&P) 4,88% 10,25% Deutsche Bank (AS), DZ Bank, Commerzbank OP Corporate Bank, Swedbank BankM Okt 18 FV FRA 50 n.bek. 8,75% Cantor Fitzgerald Nov 18 FV FRA Nov 18 FV FRA 5 19 ja ja 8,00% 6,50% Quirin Privatbank Pareto Securities Mai 19 CP Wien & FV S 150 nein 1,88% Erste Group Bank, Raiffeisen BI ** Jun 19 Okt 19 Okt 19 Nov 19 Dez 19 Dez 19 Dez 19 Dez 19 FV S FV MUC CP Wien & FV FRA FV FRA FV MUC FV FRA FV FRA FV FRA 7 6 100 nein 0,70% Aaa 3) Eigenemission (Moody's) ja ja 6,00% 2,00% Eigenemission Erste Group Bank 7 nein 7,75% BankM 15 40 ja ja 5,25% 7,50% Eigenemission Eigenemission 10 n.bek. 6,00% Eigenemission 7 nein 6,50% B 8) (CR) Quirin Privatbank Feb 20 FV FRA 10 ja 7,50% Eigenemission Mrz 20 FV FRA Apr 20 FV FRA Okt 20 FV FRA Okt 20 FV FRA 5 7 8 8 nein 5,00% Eigenemission nein 5,00% Eigenemission nein 6,00% Eigenemission ja 5,75% Eigenemission Nov 20 FV FRA 30 nein 5,50% Nov 20 FV FRA 121 ja 3,75% ICF ICF Nov 20 FV MUC 12 nein 5,30% Portfolio Control Dez 20 FV FRA 35 ja 7,00% SPO (imug) BankM * * ** * *** * * *** *** * * * * * ** ** * Die Mastertabelle finden Sie auf bondguide.de frei sortierbar nach allen Parametern inklusive Kursen und Rendite p.a.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 66 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Unternehmen (Laufzeit) Branche WKN Zeitraum der Platzierung Plattform1) (Ziel-) Voll- Kupon Volumen in Mio. EUR platziert Rating (Rating- agentur)6) Technische Begleitung durch …7) Chance/ Risiko2),5) Dez 20 FV FRA 2 nein 5,10% Eigenemission Dez 20 FV FRA 131 nein 9,25% Eigenemission Dez 20 FV FRA 4 nein 7,50% Steubing FV Wien & FRA 150 nein 1,75% Erste Group Bank Feb 21 Feb 21 Feb 21 Feb 21 Mrz 21 Mrz 21 Mai 21 Mai 21 Jun 21 Jul 21 Jul 21 FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA CP Wien & FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA Aug 21 FV FRA Okt 21 Okt 21 Nov 21 Nov 21 Jan 22 Jan 22 RM FRA FV FRA FV FRA FV FRA CP Wien & FV FRA FV FRA 45 17 ja ja 8,00% 0,00% IKB Quirin Privatbank 20 nein 5,50% SPO (imug) BankM, One Square (Struk.) 5 nein 0,00% BankM 50 25 72 300 50 7 10 47 7 7 80 50 18 ja ja ja ja ja 8,00% SPO futurum bank (Vigeo Eiris) 7,50% SPO (imug) Quirin Privatbank 3,13% ESG Raiffeisen BI, M.M.Warburg (ISS + EcoVadis) 8,50% B 3) (S&P) B- 3) (Fitch) 8,90% + 3ME 5,75% B- 9) (CR) The Seaport Group Europe, BankM Pareto Securities Eigenemission nein 4,75% Oddo BHF ja 11,00% B- 3) (Fitch) AALTO Capital nein 5,00% Eigenemission nein 6,00% B 8) (CR) Quirin Privatbank ja ja ja 6,50% SPO (imug) Bankhaus Scheich 1,25% SPO Erste Group Bank (Sustainalytics) 6,25% Eigenemission * * * ** ** * * * * * **** * **** **** * **** * *** * * **** ** * **** *** *** ** ** **** *** **** * ** ** * * ForestFinance (2030) Luna Capital (vorm. Cardea Europe) (2028) HB Holding (2025) S Immo V (2028) PANDION (2028) The Grounds (2027) blueplanet WA (2026) RAMFORT (2029) Agri Resources (2026) hep global (2026) UBM Development VI (2026) Metalcorp IV (2026) Multitude VII (2026/unbegr.) FC Schalke 04 IV (2026) Noratis II (2029) IuteCredit II (2026) JES.GREEN Invest I (2026) Neue ZWL Zahnradwerk VII (2026) Photon Energy III (2027) S Immo VI (2027) reconcept II (2028) SUNfarming II (2027) EUSOLAG (2027) FC Schalke 04 V (2027) PNE III (2027) reconcept GEAB II (2027) JadeHawk (2027) Bauakzente Balear Invest (2027) Underberg VII (2028) MS Industrie (2027) Katjesgreenfood (2027) Meidar GanEden Finance (2027) Neue ZWL Zahnradwerk VIII (2027) LAIQON WA (2027) pferdewetten.de WA (2030) SoWiTec II (2028) Mutares II (2027) reconcept SBD I (2029) Holzinvestments A3E46B Immobilien A3H2ZP Immobilien A283WQ Immobilien A287UC Immobilien A289YC Immobilien A3H3FH Trinkwasserhygiene A3H3F7 Immobilien A3H2T4 Agrar A28708 Erneuerbare Energien A3H3JV Immobilien A3KQGX Metallhändler A3KRAP Finanzdienstleister A3KTC6 Fußballverein A3E5TK Immobilien A3E5WP Finanzdienstleister A3KT6M Erneuerbare Energien A3E5YQ Automotive A3MP5K Erneuerbare Energien A3KWKY Immobilien A3K0EN Erneuerbare Energien A3E5WT Erneuerbare Energien A3MQM7 Erneuerbare Energien A3MQYU Fußballverein A3MQS4 Erneuerbare Energien A30VJW Erneuerbare Energien A3MQQJ Fondsbeteiligungen A3KWK1 Immobilien A30VGQ Spirituosen A30VMF Industriebeteiligungen A30VS7 Beteiligungen A30V3F Immobilien A30VGV Automotive A30VUP Finanzdienstleister A30V88 Sportwetten A30V8X Erneuerbare Energien A30V6L Beteiligungen A30V9T Erneuerbare Energien A30VVF Mrz 22 FV FRA 8 nein 5,00% Eigenemission Mrz 22 FV FRA Apr 22 FV FRA Jun 22 Jun 22 FV FRA FV FRA Aug 22 FV FRA Sep 22 FV FRA Okt 22 Okt 22 FV FRA FV FRA 125 15 65 9 8 8 ja ja ja ja 6,25% SPO Swiss Merchant Group (ISS ESG) 5,50% B- 9) (CR) Eigenemission 5,00% BB 9) (CR) IKB 4,25% Eigenemission nein 7,00% Eigenemission nein 6,50% Eigenemission 45 nein 5,50% BB- 9) (CR) IKB 4 nein 6,25% mwb fairtrade Nov 22 FV FRA 38 ja 8,00% nein 7,00% B. Metzler, IKB, Pareto Securities (Aufst.) Eigenemission Dez 22 FV FRA Dez 22 FV FRA Feb 23 FV FRA Mrz 23 FV FRA 3 7 5 8 nein 7,75% B 8) (CR) Quirin Privatbank ja ja 6,50% 2,50% futurum bank Eigenemission Mrz 23 FV FRA 12 nein 8,00% SPO (imug) Quirin Privatbank, ICF Mrz 23 FV FRA Apr 23 FV FRA 250 13 ja ja 8,50% + 3ME 6,75% Pareto Securities, Arctic Securities *** Eigenemission **** Die Mastertabelle finden Sie auf bondguide.de frei sortierbar nach allen Parametern inklusive Kursen und Rendite p.a.

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Das Hausbankprinzip für den Kapitalmarkt. BankM AG · Baseler Straße 10 · 60329 Frankfurt Kontakt: Dirk Blumhoﬀ Tel. 069 7191838-0 · info@bankm.de · bankm.de

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 68 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Unternehmen (Laufzeit) Branche WKN Zeitraum der Platzierung Plattform1) (Ziel-) Voll- Kupon Volumen in Mio. EUR platziert Rating (Rating- agentur)6) Technische Begleitung durch …7) Chance/ Risiko2),5) JES.GREEN Invest II (2028) LAIQON WA II (2028) 7C Solarparken OA (2028) DEWB III (2028) AustriaEnergy (2028) UBM Development VII (2027) Hörmann Industries IV (2028) DEAG II (2026) EPH Group I (2030) Henri Broen Construction (2028) Katjes IV (2028) Deutsche Rohstoff IV (2028) Wienerberger SLB (2028) aap Implantate PWA (2028) reconcept SBD II (2029) Eleving Group III (2028) JDC Pool III (2028) Neue ZWL Zahnradwerk IX (2028) FCR Immobilien VI (2028) BDT Automation III (2028) Leef Blattwerk (2028) LR Health & Beauty (2028) hep solar (2028) SLR Group (2027) TitanSafe (2030) Karlsberg Brauerei IV (2029) ABO Energy (2029) Groß & Partner II (2028) NEON EQUITY (2029) ASG SolarInvest (2028) Multitude VIII (2028) The Platform Group (2028) Tress Lebensmittel (2029) Mutares III (2029) Underberg VIII (2030) pferdewetten.de WA (2029) UBM Development VIII (2029) Neue ZWL Zahnradwerk X (2029) Erneuerbare Energien A30V66 Finanzdienstleister A351P3 Erneuerbare Energien A351NK Finanz- und Industriebeteili. A351NS Erneuerbare Energien A3LE0J Immobilien A3LJ82 Automotive A351U9 Entertainment A351VB Hotels und Resorts A3LJCB Leichtstahlbau A3LLLY Beteiligungen A30V78 Rohstoffbeteiligungen A3510K Dachziegel A3LM15 Medizintechnik A351ZH Erneuerbare Energien A351MJ Finanzdienstleister A3LL7M Finanzdienstleister A3514Q Automotive A351XF Immobilien A352AX Technologie A351YN Einweggeschirr/Verpackungen A352ER Beauty- und Pflegeprodukte A3513A Erneuerbare Energien A35148 Maschinen/Antriebstechnik A383DP Schließfachanlagen A383EA Bierbrauerei A3825C Erneuerbare Energien A3829F Immobilien A383BH Unternehmensbeteili. A383C7 Erneuerbare Energien A35140 Finanzdienstleister A3LZ65 Software A383EW Nahrungsmittel A383UC Beteiligungen A383QZ Spirituosen A383FH Sportwetten A383Q7 Immobilien A3LZ1U Automotive A383RA Mai 23 Mai 23 Mai 23 Jun 23 Jun 23 Jul 23 Jul 23 Jul 23 Jul 23 FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA CP Wien & FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA Sep 23 FV FRA Sep 23 FV FRA Sep 23 FV FRA Okt 23 Okt 23 Okt 23 Okt 23 CP Wien & FV FRA FV FRA FV FRA RM FRA 7 6 3 50 50 30 8 8 185 140 350 2 nein 7,00% Eigenemission 19 nein 7,00% mwb fairtrade nein 2,50% futurum bank nein 8,00% mwb fairtrade nein 8,00% SPO (imug) BankM ja ja ja 7,00% SPO Raiffeisen BI, M.M.Warburg (ISS ESG) 7,00% BB 8) (SR) Pareto Securities 8,00% IKB, Pareto Securities nein 10,00% Eigenemission nein 8,00% Eigenemission 6,75% 7,50% IKB, Pareto Securities, ABG Sundal Collier ICF ja ja ja 4,88% SPO (Moody's) Commerzbank, Danske Bank, Erste Group, UniCredit BankM 3 nein 6,00% 14 ja 6,75% Eigenemission 90 nein 13,00% B 3) 8) (Fitch) AALTO Capital Nov 23 FV FRA 20 nein 7,00% BankM Nov 23 FV FRA Nov 23 FV FRA Nov 23 FV FRA Dez 23 FV FRA 10 12 6 2 nein 9,50% B 8) (CR) Quirin Privatbank nein 7,25% Eigenemission nein 11,50% SPO (imug) Quirin Privatbank nein 9,50% Eigenemission Mrz 24 FV FRA 130 ja C 8) (SR) Pareto Securities, Arctic Securities 7,5% + 3ME Apr 24 Apr 24 Apr 24 Mai 24 Mai 24 Mai 24 Mai 24 Mai 24 Jun 24 Jul 24 FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA Aug 24 FV FRA Okt 24 Okt 24 Okt 24 Nov 24 FV FRA FV FRA CP Wien & FV FRA FV FRA Sep 24 FV FRA 135 nein * *** ** ** ** *** *** **** *** * **** **** **** * **** **** **** ** ** * *** * * *** * *** ** **** ** ** **** * *** ** 23 nein 8,00% SPO (imug) Eigenemission 75 0 55 80 nein 7,00% + 3ME 11,00% nein Pareto Securities Eigenemission ja ja 6,00% Pareto Securities 7,75% SPO (imug) B. Metzler, M.M.Warburg 18 nein 10,00% ICF 25 nein 10,00% Eigenemission 7 nein 8,00% Eigenemission 100 70 3 ja ja ja 35 5 ja ja 6,75% + 3ME 8,88% 8,00% 6,25% + 3ME 5,75% 7,50% B+ 3) (Fitch) Arctic Securities, Pareto Securities **** Pareto Securities Eigenemission **** ** Pareto Securities, Arctic Securities *** IKB Eigenemission 93 nein 7,00% SPO Raiffeisen BI, M.M.Warburg 8 nein 9,75% B 8) (CR) Quirin Privatbank (ISS ESG) Die Mastertabelle finden Sie auf bondguide.de frei sortierbar nach allen Parametern inklusive Kursen und Rendite p.a.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 69 BondGuide– Special „Anleihen 2021“ • Seite 69 Unternehmen (Laufzeit) Branche WKN Zeitraum der Platzierung Plattform1) (Ziel-) Voll- Kupon Volumen in Mio. EUR platziert Rating (Rating- agentur)6) Technische Begleitung durch …7) Chance/ Risiko2),5) WeGrow (2029) Sanha II (2029) Score Capital II (2027) Global Health Care (vorm. EasyMotion Tec) (2029) momox II (2028) Aream Solar Finance (2029) Netfonds (2029) Urbanek Real Estate (2032) Zeitfracht Logistik II (2029) Luana (2030) 123fahrschule WA (2030) FCR Immobilien VII (2030) EPH Group II (2032) reconcept Green Bond III (2030) Multitude Bank (2035) Bioenergiepark Küste (2030) VOSS Beteiligung (2030) SV Werder Bremen II (2030) DAUTRUS Capital (2030) DEWB WA (2030) HMS Bergbau (2030) Homann IV (2032) IuteCredit III (2030) Formycon (2029) CHAPTERS Group (2030) JDC Group (2029) reconcept SBD III (2031) DEAG III (2029) Neue ZWL Zahnradwerk XI (2030) Eleving Group IV (2030) reconcept GGEB (2031) UBM Development IX (2030) Deutsche Rohstoff V (2030) FC Schalke 04 VI (2030) Huber Automotive (2027) Accentro III (2026) publity (2025) meinSolardach.de (2029) Holzwirtschaft A383RQ Heizung & Sanitär A383VY Finanzdienstleistung A383V6 Fitnessartikel A3L3V2 Re-Commerce A4DE18 Erneuerbare Energien A383BE Finanzdienstleister A4DFAM Immobilien A3L5QU Logistik A4DE9U Erneuerbare Energien A4DE91 Digitale Fahrschulkette A4DFCN Immobilien A4DFCG Hotels und Resorts A3L7AM Erneuerbare Energien A38289 Finanzdienstleister A4D58U Energie/Biogas A4DFCD Erneuerbare Energien A4DE9R Fußballverein A4DFGZ Immobilien A4DFHX Finanz- und Industriebeteili. A4DFTW Rohstoffhandel A4DFTU Holzwerkstoffe A4DFTR Finanzdienstleister A4D95Q Biotechnologie A4DFJH Beteiligungen A4DFK3 Finanzdienstleister A4DFWJ Erneuerbare Energien A4DE12 Entertainment A460AS Automotive A4DFSF Finanzdienstleister A4EFZN Erneuerbare Energien A4DFW5 Immobilien A4EHYX Rohstoffbeteiligungen A460CG Fußballverein A460AT Automobilzulieferer A2TR43 Immobilien A254YS Immobilien A254RV Erneuerbare Energien A383GT Nov 24 FV FRA Dez 24 FV FRA 10 15 nein 8,00% SPO Eigenemission (EthiFinance) nein 8,75% B- 9) (CR) Quirin Privatbank Dez 24 FV FRA 5 nein 8,00% Eigenemission Dez 24 FV FRA 24 nein 8,50% mwb fairtrade Dez 24 FV FRA 125 nein 6,5% + 3ME ABG Sundal Collier Dez 24 FV FRA 10 ja 8,00% SPO Eigenemission (EthiFinance) Dez 24 FV FRA 23 nein 7,00% M.M.Warburg Feb 25 FV FRA 5 nein 10,00% Eigenemission Feb 25 FV FRA 145 nein 7,00% + 3ME Pareto Securities Feb 25 FV FRA 20 nein 9,50% C- Eigenemission (ISS ESG) Feb 25 FV HH 3 ja 7,50% NuWays Feb 25 FV FRA 24 nein 6,25% Eigenemission Feb 25 CP Wien & STU 50 nein 10,00% Eigenemission Mrz 25 FV FRA Mrz 25 FV FRA Apr 25 Mai 25 Mai 25 Jun 25 Jun 25 Jun 25 Jun 25 Jun 25 Jul 25 FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV HH FV FRA FV FRA FV FRA 25 25 3 5 ja ja nein 6,75% 11,0% + 3ME 7,00% Eigenemission Seaport Global Eigenemission nein 7,00% Eigenemission 25 ja 5,75% B. Metzler 50 nein 10,00% Eigenemission 4 70 120 ja ja ja 4,50% 10,00% 7,50% Eigenemission B. Metzler, Montega Markets IKB, Pareto Securities *** *** *** ** **** *** **** * *** * ** ** *** **** ** ** ** **** ** ** *** **** **** **** *** **** *** **** *** **** ***** * * * * RM FRA 140 nein 12,00% B- 3) (Fitch) Oppenheimer, AS LHV Pank Aug 25 FV FRA Aug 25 FV FRA Okt 25 Okt 25 Okt 25 Okt 25 Okt 25 Okt 25 Nov 25 FV FRA FV FRA FV FRA RM FRA FV FRA CP Wien & FV FRA FV FRA Nov 25 FV FRA 70 72 70 11 75 ja 7,00% + 3ME 7,00% nein nein ja ja 4,50% + 3ME 6,50% 7,75% 7 nein 9,88% B 8) (CR) IKB, Pareto Securities Quirin Privatbank Pareto Securities Eigenemission Pareto Securities, Bankhaus Metzler Quirin Privatbank, M.M.Warburg 275 ja 9,50% B 3) 8) (Fitch) DNB Carnegie, Gottex Brokers, **** 11 nein 7,75% SPO (EthiFinance) BCP Securities, Signet Bank M.M.Warburg **** 75 nein 6,75% SPO Raiffeisen BI, Montega Markets **** (ISS ESG) ja 6,00% Montega Markets ja 6,50% B. Metzler 50 90 Apr 19 FV FRA 20 nein 7,50% in Insolvenz BankM Feb 20 FV FRA Jun 20 FV FRA 225 100 ja ja 5,63% in StaRUG Oddo BHF 5,50% in Insolvenz ICF Sep 24 FV FRA 10 nein 10,00% in Insolvenz Eigenemission Die Mastertabelle finden Sie auf bondguide.de frei sortierbar nach allen Parametern inklusive Kursen und Rendite p.a.

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 70 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Unternehmen (Laufzeit) Branche WKN Zeitraum der Platzierung Plattform1) (Ziel-) Voll- Kupon Volumen in Mio. EUR platziert Rating (Rating- agentur)6) Technische Begleitung durch …7) Chance/ Risiko2),5) Timeless Hideaways (2025) Schlote (2029) Elaris GS (2027) HPI WA (2024/unbegr.) AOC Green Bond (2027) ESPG (vorm. Diok RE) (2029) VERIANOS (2025) PREOS PWA (2024) Solarnative (2029) UniDevice (2024) B4H Brennstoffzelle4Home (2028) PlusPlus Capital (2026) Credicore (2026) Belano Medical WA (2025) Euroboden IV (2025) Euroboden III (2024) The Social Chain WA (2024) Pentracor WA (2025) Hylea (2022) QCKG (2025) Evan Group (2022) Terragon (2024) EnergieEffizienzAnleihe (2027) EnergieEffizienzAnleihe (2025) EnergieEffizienzAnleihe (2023) EnergieEffizienzAnleihe 2022 (2023) VST Building Tech. II (2024) Eyemaxx VIII (2025) Eyemaxx VII (2024) Eyemaxx VI (2023) eterna Mode II (2024) Peine (2023) SeniVita Social WA (2025) SeniVita Soz. GS (2019/unbegr.) BeA Behrens III (2024) BeA Behrens II (2020) Euges BauWertPapier I (2022) Euges WohnWertPapier I (2024) Immobilien A2DALV Automobilzulieferer A2YN25 E-Mobilität A2QDEZ Industriedienstleister A1MA90 Immobilien A3MQBD Immobilien A2NBY2 Immobilien A254Y1 Immobilien A254NA Erneuerbare Energien A38251 Elektronik-Dienstleister A254PV Energie- und Heizungssysteme A351N8 Finanzdienstleister A3K7UD Pfandhaus A3MP5S Healthcare A3H2UW Immobilien A289EM Immobilien A2YNXQ Marketingdienstleister A3E5FE Medizintechnik A289XB Nahrungsmittel A19S80 IT-Infrastruktur A3H2V4 Immobilien A19L42 Immobilien A2GSWY LED-Beleuchtungstechnik A3H2UH LED-Beleuchtungstechnik A2TSCP LED-Beleuchtungstechnik A2NB9P LED-Beleuchtungstechnik A2G9JL Bautechnologie A2R1SR Immobilien A289PZ Immobilien A2YPEZ Immobilien A2GSSP Modehändler A2E4XE Modehändler A1TNFX Pflegeeinrichtungen A13SHL Pflegeeinrichtungen A1XFUZ Befestigungstechnik A2TSEB Befestigungstechnik A161Y5 Immobilien A19S02 Immobilien A19S03 Aug 17 FV DÜS 10 n.bek. 7,00% in Insolvenz FinTech Group Nov 19 FV FRA 13 ja 6,75% in Insolvenz Quirin Privatbank Aug 20 FV FRA 10 n.bek. 6,00% in Insolvenz Eigenemission Dez 11 Apr 22 Okt 18 FV FRA FV FRA FV FRA 6 ja 3,50% in Insolvenz Süddeutsche Aktienbank 30 nein 7,50% in Insolvenz Capitalmind, Bondwelt 47 nein 9,50% in StaRUG BankM, Renell Wertpapierhandelsbank Mrz 20 FV FRA 4 nein 6,00% in Insolvenz BankM Dez 19 Apr 24 Dez 19 FV FRA FV FRA FV FRA Dez 23 FV FRA Jul 22 FV FRA Nov 21 FV FRA 250 nein 0,00% in Insolvenz futurum bank 1 4 5 45 60 nein 12,00% in Insolvenz Eigenemission nein 6,50% in Insolvenz Renell Wertpapierhandelsbank, nein 9,00% in Insolvenz Eigenemission Bondwelt ja ja 11,00% in Insolvenz AALTO Capital 8,00% in Insolvenz Eigenemission Dez 20 FV FRA 15 nein 8,25% in Insolvenz BankM, One Square (Struk.) Nov 20 FV FRA 50 nein 5,50% in Insolvenz mwb fairtrade Okt 19 Apr 21 FV FRA FV FRA Mai 20 FV FRA Dez 17 FV FRA 40 25 15 35 ja ja ja ja 5,50% in Insolvenz mwb fairtrade 5,75% in Insolvenz Quirin Privatbank 8,50% in Insolvenz BankM, One Square (Struk.) 7,25% in Insolvenz Eigenemission Dez 20 FV FRA 8 nein 7,50% in Insolvenz Eigenemission Jul 17 Mai 19 Feb 21 Sep 19 Dez 18 Jan 18 Jun 19 Jul 20 Sep 19 Apr 18 Mrz 17 FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA & MUC FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA FV FRA 125 25 50 50 30 10 15 ja ja ja ja ja ja ja 6,00% in StaRUG 6,50% in Insolvenz FinTech Group, Swiss Merchant, BankM IKB 5,25% in Insolvenz Eigenemission 5,25% in Insolvenz Eigenemission 5,75% in Insolvenz Eigenemission 5,75% in Insolvenz Eigenemission 7,00% in Insolvenz Eigenemission 22 nein 5,50% in Insolvenz Eigenemission 50 55 25 ja ja ja 5,50% in Insolvenz Bankhaus Lampe 5,50% in Insolvenz mwb fairtrade, Pareto Securities 7,75% in StaRUG ICF Jun/Jul 13 FV S 4 nein 2,00% in Insolvenz Quirin Privatbank Mai 15 Mai 14 Jun 19 FV FRA FV FRA FV FRA 45 nein 2,00% in Insolvenz ICF 22 23 nein 8,00% in Insolvenz ICF, Blättchen FA ja 6,25% in Insolvenz FORSA Geld- und Kapitalmarkt Nov 15 Scale 15) 16 nein 7,75% in Insolvenz Quirin Privatbank Dez 17 Dez 17 FV Wien & MUC 15 n.bek. 5,50% in Insolvenz Eigenemission FV Wien & MUC 25 n.bek. 4,25% in Insolvenz Eigenemission * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Die Mastertabelle finden Sie auf bondguide.de frei sortierbar nach allen Parametern inklusive Kursen und Rendite p.a.

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BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 71 Unternehmen (Laufzeit) Golfino II (2023) DSWB II (2023) Karlie Group (2021) German Pellets GS (2021/unbegr.) MT-Energie (2017) MIFA (2018) Rena II (2018) Rena I (2015) 12) S.A.G. I (2015) 13) S.A.G. II (2017) SiC Processing (2016) 14) Branche WKN Zeitraum der Platzierung Plattform1) (Ziel-) Voll- Kupon Volumen in Mio. EUR platziert Rating (Rating- agentur)6) Technische Begleitung durch …7) Chance/ Risiko2),5) Golfausstatter A2BPVE Studentenwohnheime A181TF Heimtierbedarf A1TNG9 Brennstoffe A141BE Biogasanlagen A1MLRM Fahrradhersteller A1X25B Technologie A1TNHG Technologie A1E8W9 Energiedienstleistung A1E84A Energiedienstleistung A1K0K5 Technologie A1H3HQ Nov 16 FV FRA Jun 16 Jun 13 FV FRA FV FRA Nov 15 FV S Apr 12 FV DÜS Aug 13 FV FRA 4 64 10 14 14 25 ja ja 8,00% in Insolvenz Quirin Privatbank, DICAMA (LP) 4,50% in Insolvenz Pareto Securities nein 5,00% in Insolvenz Viscardi (AS), Blättchen & Partner (LP) nein 8,00% in Insolvenz Quirin Privatbank nein 8,25% in Insolvenz ipontix ja 7,50% in Insolvenz Pareto Securities Jun/Jul 13 FV FRA 34 nein 8,25% in Insolvenz IKB Dez 10 FV S 43 nein 7,00% in Insolvenz Blättchen FA Nov/Dez 10 FV FRA 25 ja 6,25% in Insolvenz Baader Bank Jul 11 FV FRA 17 nein 7,50% in Insolvenz Schnigge (AS), youmex (LP) Feb/Mrz 11 FV FRA 80 nein 7,13% in Insolvenz FMS * * * * * * * * * * * Summe 10.176 ∅ 6,63% Median 22,3 6,88% 1) FV = Freiverkehr (FRA = Frankfurt, DÜS = Düsseldorf, HH = Hamburg, H = Hannover, S = Stuttgart), MSB = Mittelstandsbörse, PM DÜS = Primärmarkt DÜS A, B, C, RM = Regulierter Markt; 2) Einschätzung der Redaktion: Kombination u. a. aus aktueller Rendite, Bilanzstärke, Zinsdeckungsfähigkeit und wirtschaftlichen Perspektiven; 3) Anleiherating, ansonsten Unternehmensrating; 4) Nachplatzierung läuft; 5) Rendite p.a. bis zur Endfälligkeit teilweise nur noch hypothetisch (drohender Ausfall, Stundung, Laufzeitverlängerung o.Ä.); 6) Ratingagenturen: CR = Creditreform; S&P = Standard & Poor’s; EH = Euler Hermes; SR = Scope Rating; 7) Bondm: Bondm-Coach; Scale (vorm. Entry Standard): Deutsche Börse Capital Market Partner (CMP) bzw. Antragsteller (AS), Listingpartner (LP); PM DÜS: Kapitalmarktpartner; MSB: Makler; m:access: Emissionsexperte; FV: Antragsteller (sofern bekannt); 8) Folgerating; 9) Rating abgelaufen/nicht aktuell; 10) unbeauftragte, überwiegend quantitative (Financial Strength) Ratings; 11) vormals VEM Aktienbank AG; 12) Antrag auf Fortsetzung der börsenmäßigen Handelbarkeit über die reguläre Endfälligkeit hinaus am 15.12.2015 bewilligt; 13) Antrag auf Fortsetzung der börsenmäßigen Handelbarkeit über die reguläre Endfälligkeit hinaus am 14.12.2015 bewilligt, mindestes bis zum Abschluss des Insolvenzverfahrens (nicht vor 2017); 14) Antrag auf Fortsetzung der börsenmäßigen Handelbarkeit an der Frankfurter Börse über die reguläre Endfälligkeit hinaus am 01.03.2016 bewilligt; 15) Als neues Börsensegment für kleine und mittlere Unternehmen (KMU) ersetzt „Scale“ seit 01.03.2017 den Entry Standard für Aktien und Unternehmensanleihen der Deutsche Börse AG Skala von * bis ***** (am besten); Quellen: Eigene Recherchen, OnVista, Unternehmensangaben u.a. Impressum Redaktion: BondGuide Media GmbH: Michael Fuchs (stellv. Chefredakteur; Projektleiter) Falko Bozicevic (V.i.S.d.P.) Lektorat: Benjamin Eder Titelbild: © firefly.adobe.com Verlag: BondGuide Media GmbH Hindenburgstr. 13 37412 Herzberg am Harz Eintragung im Handelsregister Amtsgericht Göttingen: HRB 207 974 Mobil: 0177/422 52 91 E-Mail: redaktion@bondguide.de www.bondguide.de Mitarbeit an dieser Ausgabe: Dr. Christian Becker, Jens Christoph, Robin Ernst, Christopher Görtz, Peter Thilo Hasler, Markus Joachimsthaler, Christiane Kaufholt-Mecke, Dr. Norbert Kuhn, Doreen Laabs, Dirk Neuendorf, Dr. Lutz Pospiech, Uwe Rittmann, Prof. Dr. Dirk Schiereck, Daniel Schollerer, Frank Thelen, Violeta Todorova, Dr. Markus Walchshofer, Elizabeth Wallace Interviewpartner: Christina Rühl-Hamers, Holger Clemens Hinz, Alexander Komianos, Martin Schmeißer, Ingo Wegerich Gestaltung: Henrike Tack Ansprechpartner Anzeigen: Falko Bozicevic und Michael Fuchs, BondGuide Media GmbH; fb@bondguide.de und fuchs@bondguide.de; gültig ist die Preisliste aus den Mediadaten 2025. Kostenlose Registrierung unter www.bondguide.de Nächste Erscheinungstermine Online-Newsletter 2026: 09.01., 23.01., 06.02., 20.02., 06.03., 20.03., 03.04., 17.04., 01.05., 15.05., 29.05., 12.06., 26.06., 10.07., 24.07., 07.08., 21.08., 04.09., 18.09., 02.10., 16.10., 30.10., 13.11., 27.11., 11.12. (14-täglich) Nachdruck: © 2025 BondGuide Media GmbH, Frankfurt. Alle Rechte, insbesondere das der Übersetzung in fremde Sprachen, vor- behalten. Ohne schriftliche Genehmigung der BondGuide Media GmbH ist es nicht gestattet, diese Jahresausgabe oder Teile daraus auf photomechanischem Wege (Photokopie, Mikro- kopie) zu vervielfäl tigen. Unter dieses Verbot fallen auch die Aufnahme in elektronische Datenbanken, Inter net und die Vervielfältigung auf CD-ROM. Disclaimer: Die BondGuide Media GmbH kann trotz sorgfältiger Auswahl und ständiger Veri fizierung der Daten keine Gewähr für deren Richtigkeit übernehmen. Informationen zu ein- zelnen Unternehmen bzw. 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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 72 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen LITERATURHINWEIS Der digitale Euro Buch und Thema sind dermaßen brand- neu wie auch populistisch aufgeladen, dass es bei Amazon bisher fast durch- gängig fünf von fünf Sternen (93%) erhielt. Dazu zwei Promirezensionen eines vermeintlichen Bestsellerautors, dessen Namen man wohl zunächst goo- geln muss, sowie von Peter Hahne, der zu seiner aktiven Zeit als Nachrichten- vorleser mal einen nennenswert besse- ren Ruf hatte. Nun denn: Die Umsetzung des digitalen Euro stehe kurz vor der Umsetzung. Tat- sächlich liegt das Thema wohl bis min- destens 2029 auf Wiedervorlage mit hinreichend hoher Wahrscheinlichkeit des Scheiterns oder zumindest weiteren Aufschubs. Selbst in der Bewerbung des Buches wird, um nur einen Punkt herauszugrei- fen, zitiert: „Stell Dir vor, Dein Geld ver- fällt, weil es ein eingebautes Verfalls- datum hat.“ Tatsächlich hat auch unser Papiergeld aufgrund jährlichen Kauf- kraftverlusts denselben Effekt, sofern es nicht mit Rendite angelegt wird – andernfalls Realverlust durch Inflation. Das ist nun wirklich nicht neu. Das Buch strotzt vor hypothetischen Möglichkeiten eines digitalen Zentral- bankgelds, und dazu bedarf es handfes- ter Verschwörungstheorien. Die Unter- stellung einer möglichen Weltdiktatur durch digitales Geld und digitale Identi- täten ist reichlich lächerlich, so gespal- ten, wie die Welt seit Ende Februar 2022 in Ost und West einmal mehr aktuell ist. Selbst die EU kann man schwerlich als „einig“ bezeichnen – von wo sollte da eine Weltdiktatur eigentlich ausgehen? Von einem Fachbuch darf man übrigens mehr als eine einzelne Grafik erwarten. Positiv hervorzuheben ist, dass Autor Kettner – nach Selbstdarstellung einer der gefragtesten Edelmetallexperten Deutschlands sowie YouTube-Star – die Sachverhalte, einfach, wenngleich ver- einfacht darzustellen vermag. Für Finanzexperten mag das durchaus les- bar und sogar eingängig erscheinen. „YouTube-Star“ ist derweil nicht zwin- gend ein Qualitätssiegel. Neben Kettners Positionsbeschreibun- gen ist er auch Geschäftsführer des Familienunternehmens Kettner Edel- metalle. Gold und Silber kommen folg- lich in seinem Buch besonders vorteil- haft weg. Das wiederum war in den vergangenen über zwei Jahrzehnten nicht die schlechteste Anlageidee – dazu bedarf es jedoch keiner einzigen Unter- gangs- oder Enteignungstheorie. By the Way: Bezahlen wir nicht alle schon seit vielen Jahren ohnehin fast ausschließlich mit Karte, neuerdings sogar mit Smart- phone oder Smartwatch? In einem engeren Sinne bleibt das Buch unter den genannten Einschränkungen lesenswert. Es kann nicht schaden, wenn man über neue technologische Möglichkeiten auf dem Laufenden bleibt. Ob man zu den gleichen Schlussfolge- „Der digitale Euro: Die größte Enteignung der Geschichte“ von Dominik Kettner; Next Level Verlag, 2025; 240 Seiten, 22 EUR (Taschenbuch) rungen wie der Autor gelangt, steht auf einem anderen digitalen Blatt Papier. Und es entbindet keineswegs davon, sein eigenes Hirn hin und wieder einzu- schalten – auch beim Lesen. Falko Bozicevic

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BondGuide – Special „Finanzierung im Mittelstand 2025“ • Seite 74 BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen Glossar Kupon Zinssatz, den ein Anleger auf einen Nominalbetrag erhält. Nicht zu verwechseln mit –> Rendite. Covenants Kreditbedingungen, -klauseln, (Neben-)Abreden. Es handelt sich um vertraglich ﬁxierte Nebenpﬂichten bzw. bindende Zusiche rungen des Kreditnehmers. Werden festgeschriebene Klauseln während der Laufzeit vom Kreditnehmer verletzt, löst dieser Umstand die Einleitung eines bestimmten, vorab deﬁnierten Ereignisses aus. Zu den wichtigsten Covenants zählen u.a. die Patronatserklärung, die Negativerklärung bezüglich der Veränderung kritischer Bilanzkennzahlen oder die Sicherheitenstellung zugunsten Dritter, der Kontrollwech- sel (Change of Control) sowie der Zahlungs- und Drittverzug. Duration Durchschnittliche Kapitalbindungsdauer. Allgemein formuliert der gewichtete Mittelwert der Zeitpunkte, zu denen ein Inves- tor Zahlungen aus dem Wertpapier erhält. Die Duration ist um- so höher, je niedriger der Kupon ist. Für den Extremfall einer Nullkuponanleihe stimmt die Duration mit der Restlaufzeit der Anleihe überein. Emission Die Ausgabe neuer Anleihen bezeichnet man als Emission. Emittent Schuldner der Anleihe. Fälligkeit Tag, an dem die Laufzeit der Anleihe endet und der Anleger den Nennwert der Anleihe zurückbezahlt bekommt. Haircut Gerät ein Anleiheemittent in Notlage, schickt er seine Anleger in der Regel zu einem „Haarschnitt“, der einen teilweisen Ver- zicht der Forderungen beinhaltet. Die Höhe des Verzichts ist Verhandlungssache. Kündigungsrecht Bei einigen Schuldverschreibungen besitzt die Emittentin während der Laufzeit bei Eintritt bestimmter Bedingungen ein Recht auf vorzeitige Kündigung (≠ außerordentliches Kündi- gungsrecht). In diesem Fall erfolgt die Rückzahlung zu den im Wertpapierprospekt festgeschriebenen Konditionen. Kurswert Der Kurswert ist der tagesaktuelle Preis, der für eine Anleihe an der Börse gezahlt wird. Bei Anleihen wird der Kurs in Pro- zent angegeben. –> Nominalwert Liquiditätsprovider Bezeichnet jemanden, der die jederzeitige Verfügbarkeit eines handelbaren und marktgerechten Kurses für ein Wertpapier sicherstellen soll („Market Maker“). Wird bei Wertpapieren ent- weder freiwillig beauftragt oder obligatorisch vorgeschrieben. Nachrangige Anleihen Nachrangige Anleihen werden bei Insolvenz des Emittenten erst nach der Rückzahlung aller nicht nachrangigen Verbind- lichkeiten aus der Liquidationsmasse bedient. Sie rentieren dafür grundsätzlich höher als vergleichbare, nicht nachrangige Anleihen des gleichen Emittenten. Rating Einschätzung der Zahlungsfähigkeit eines Schuldners (oder einzelner Schuldtitel), i.d.R. durch –> Ratingagentur. Haupt- sächlich wird zwischen Investment Grade (mindestens BBB-) und Speculative Grade unterschieden. Nominalwert Auch Nennwert oder Nennbetrag genannt. Der Nominalwert beschreibt den jeweiligen Teilbetrag der Schuldverschreibung, in den die gesamte Anleihe aufgeteilt wurde, bzw. die Höhe der Forderung, auf die jede einzelne Anleihe lautet. –> Kurswert Ratingagentur Bewertet als externer Gutachter die Bonität eines Emittenten. Bekannteste Adressen sind S&P, Moody’s und Fitch („Big 3“). Problem: immanente Interessenkonﬂikte, da nicht die Inan- spruchnehmer (Investoren, Medien) für das Rating bezahlen, sondern die Emittenten selbst. Rendite Kennzahl für den Ertrag eines Wertpapiers, ausgedrückt in Prozent des angelegten Kapitals. Im Falle einer Anleihe setzt sich die Rendite zusammen aus dem –> Kupon und dem Kurs- gewinn/-verlust der Anleihe während der Laufzeit. Eng ver- wandt mit Yield to Maturity (Rendite bis zur Fälligkeit). Stückzins Ausstehender, anteiliger Zinsbetrag, der seit dem letzten Zins- termin bis zum Tag des Anleiheerwerbs aufgelaufen ist. Der Verkäufer der Schuldverschreibung hat einen Anspruch auf den Erhalt der bis zum Verkaufszeitpunkt angefallenen Stück- zinsen und stellt sie dem Käufer somit in Rechnung. Zinsstruktur Schematische Darstellungen der Zinsstrukturkurven spiegeln den Verlauf der einzelnen Anleihetypen wider. Längere Lauf- zeiten bedingen in der Regel höhere Renditen, andernfalls handelt es sich um eine „inverse Zinsstruktur“.

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WERBUNG Make an Impact reconcept Green Global Energy Bond II 7,75 % p. a. Zinsen Sind Sie bereit, mit Ihrem Investment einen wirklichen Unterschied zu machen? Energiewende mitgestalten. Investieren mit Wirkung – ökologisch und sozial! Die Mittel ﬂießen in die internationale Projektentwicklung der reconcept Gruppe. Bundesweit sowie in Finnland und Kanada arbeiten die Energieexperten an Wind- und Solarparks mit und ohne Großspeicher. Setzen auch Sie auf das bewährte grüne Geschäftsmodell und die über 25-jährige Markterfahrung von reconcept. Ihr Investment wirkt doppelt! Denn dieser Green Bond verbindet nachhaltige Finanzen mit echtem sozialem Impact: Für jede 10.000-Euro-Geldanlage, die Sie über uns in den reconcept Green Global Energy Bond II investieren, spenden wir 10 Euro an das Waisenhaus Courageous Kids in Malawi. www.reconcept.de/courageous-kids it Wirku n g – f ü r m n e r e i t s e v n I G rüne Energie u n d K i n d e r i n M alawi COURAGEOUS KIDS reconcept-Spenden-Aktion RISIKOHINWEIS Der Erwerb dieses Wertpapiers ist mit erheblichen Risiken verbunden und kann zum vollständigen Verlust des eingesetzten Vermögens führen. Eine Investitionsentscheidung muss ausschließlich auf Basis des Wertpapierprospekts mit sämtlichen Nachträgen erfolgen. Wertpapierprospekt: reconcept.de/ir Kontakt und Informationen: 040 – 325 21 65 66

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Titel

Editorial

Inhaltsverzeichnis

Nachfolgeplanung als strategisches

Ausschüttungspolitik als Teil der Finan-

Komplexität als Chance: Neue Wege im Working Capital Management

„Schwächelnden KMU-Anleihemarkt durch

Der Kapitalmarkt in Schweden:

Underpricing – der unterschätzte Kostenfaktor?

Anleihegläubigerversammlungen im

Sicherheit ist nicht gleich Sicherheit

Der EU Listing Act – neue Handlungs-

Nachhaltigkeit – war da nicht mal was?

Nachhaltiges Wachstum auf Kredit

Der Einfluss von Anlegerkonzentration

Nullwachstum trotz KI-Boom:

Regulierungsbremse gelöst – die ETF-

Kryptocrash: Zwischentief statt Kryptowinter

Vom Konzept zum Kapitalmarkt – Praxis der SPO-Erstellung nach ICMA am Beispiel des

„Zunächst führen wir die bestehende

„Erreichen mit einer Anleihe Fans, Mitglieder

Partner der Ausgabe im Portrait

Aktuelle Emissionen

Notierte Mittelstandsanleihen im Überblick

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