Im Fixed Income-Segment können Anleger auf alternative Instrumente zurückgreifen, um ihre Portfolios zu diversifizieren und Risiken zu steuern. Eines dieser Instrumente Kreditausfallversicherungen. Der Fixed Income-Manager nordIX setzt dieses Instrument erfolgreich im Publikumsfonds nordIX Anleihen Defensiv ein. Der aktuelle Kommentar von Claus Tumbrägel, Gründer und Vorstand des Hamburger Fixed Income-Spezialisten nordIX AG:
Der legendäre US-Investor Warren Buffett hat sich im Rahmen der Finanzkrise 2008/2009 mit dem Finanzinstrument Credit Default Swaps (CDS) befasst und diese als „financial weapons of mass destruction“ bezeichnet, also als finanzielle Massenvernichtungswaffen. Das klingt zunächst einmal hochdramatisch – aber entspricht nicht der Realität. Denn Credit Default Swaps sind letztlich nichts anderes als eine Mietbürgschaft beziehungsweise ein Versicherungsvertrag zwischen dem Versicherungsnehmer und dem Versicherungsgeber. Sie helfen dem Anleger, die Bonität eines Unternehmens einzuschätzen und schützen wie eine Kreditausfallversicherung vor dem Totalverlust des geliehenen Kapitals (zumeist Anleihen) im Falle der Zahlungsunfähigkeit des Schuldners.
Aus diesem Grund können diese Instrumente auch als Kreditausfallversicherungen bezeichnet werden. Hierbei zahlt der Versicherungsnehmer dem Versicherungsgeber standardmäßig eine quartalsweise anfallende Prämie, im Gegenzug muss der Versicherungsgeber im Schadensfall, wie bei anderen Versicherungen üblich, für entstandene Schäden aufkommen. Im Falle der Insolvenz eines Referenzschuldners erfolgt ein sogenanntes Physical Settlement. Das bedeutet, der Versicherungseber muss dem Versicherten Anleihen des Referenzschuldners zu pari, also zum Nominalwert der Anleihe, abkaufen und kann diese dann wie jeder andere Anleihegläubiger verwerten. In der Folge hat der Verkäufer einer Kreditausfallversicherung das gleiche ökonomische Risiko, das auch der Anleihegläubiger trägt.
Ursprünglich waren Kreditrisiken fast ausschließlich über den Kauf von Anleihen handelbar. Seit der Einführung des Instruments in der 1990er-Jahren können Anleger diese Risiken jetzt auch synthetisch – also ohne den Kauf der zugrunde liegenden Anleihe – durch die Kreditausfallversicherungen abbilden. Dadurch eröffnen sich neue Möglichkeiten, um in Kreditrisiken zu investieren oder sich dagegen abzusichern und damit Anleihestrategien zu optimieren und potenziell attraktive Renditen zu erzielen.
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Kreditrisiken eingehen, ohne ein nennenswertes Zinsrisiko zu tragen
Der Publikumsfonds nordIX Anleihen Defensiv verfolgt eine konservative Anlagestrategie, die sich auf sichere und stabile Erträge konzentriert zur Erwirtschaftung von Zusatzerträgen setzt der Fonds diese Kreditausfallversicherungen ein. Unter Berücksichtigung strenger Anlagerestriktionen (Durchschnittsrating A) werden Kreditausfallversicherungen verkauft, sollte deren Versicherungsprämie den Bonitätsaufschlag der Anleihen des gleichen Emittenten übersteigen. Diese Anomalien treten besonders dann auf, wenn die Nachfrage nach bestimmten Anleihen das Bonitätsrisiko des Emittenten überzeichnet. Die Anleiheankaufprogramme der Zentralbanken stehen beispielhaft für eine solche Situation, aber auch die Nachfrage nach Anleihen von Telekommunikationskonzernen in Phasen von Kapitalmarktstress bieten ein Beispiel für diese Marktverwerfungen.
Diese Strategie macht den nordIX Anleihen Defensiv besonders interessant für Anleger, die eine risikoarme Anleihestrategie mit zusätzlichen Ertragschancen suchen, ohne dabei möglichen Schwankungen an den Zinsmärkten vollständig ausgesetzt zu sein.
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Flexible und liquide Möglichkeiten zur Steuerung von Kreditrisiken
Man stelle sich vor, ein Unternehmen gerät aufgrund der aktuellen Marktunsicherheiten in eine Lage, in der eine Anleihe eine Rendite von etwa 2,2% mehr pro Jahr bietet als der Swapsatz, also der übliche Referenzzinssatz. Gleichzeitig kostet es jedoch nur etwa 1,6% pro Jahr, diese Anleihe gegen das Risiko eines Zahlungsausfalls abzusichern. Die Differenz zwischen der Rendite und den Versicherungskosten – in diesem Fall 0,6%-Punkte – wäre dann ein nahezu risikoloser Gewinn, den man durch diese Position erzielen könnte.
Claus Tumbrägel, nordIX AG
Kreditausfallversicherungen können Anleiheinvestoren also einen echten Mehrwert bieten, indem sie flexible und liquide Möglichkeiten zur Steuerung von Kreditrisiken eröffnen. Durch die isolierte Betrachtung der Kreditwürdigkeit und die Möglichkeit, Marktineffizienzen auszunutzen, bieten Kreditausfallversicherungen damit eine wertvolle Ergänzung zu traditionellen Anleihestrategien.
*) Claus Tumbrägel ist Gründer und Vorstand des Hamburger Fixed Income-Spezialisten nordIX AG. Das Haus managt unter anderem den sicherheitsorientierten Anleihefonds nordIX Anleihen Defensiv.