Die NZWL hat per 31.12.2017 über Ausleihungen an die NZWL International insgesamt 33,8 Mio. EUR in den chinesischen Produktionsstandort investiert. Neben dem Erreichen des Break-Even erfolgten 2016 und 2017 auch die ersten liquiditätswirksamen Zinszahlungen an die NZWL in Höhe von jeweils ca. 2,1 Mio. EUR.
Für das Werk in China wurde im Jahr 2017 für mindestens sechs Jahre der Kunde Great Wall Motors gewonnen. Great Wall zählt auf dem chinesischen Markt für SUVs zu den größten Marktteilnehmern. Hiermit erschließt sich NZWL bedeutendes Wachstumspotenzial und diversifiziert die Kundenstruktur signifikant. Bereits im 1. Quartal 2018 begann die Serienbelieferung für den chinesischen Auftraggeber.
Umsatz- und Ergebnisentwicklung übertreffen die Prognosen
Der Umsatz der NZWL lag für das Geschäftsjahr 2017 lag mit 97,55 Mio. EUR (Vj. 82,46 Mio. EUR) über dem Zielkorridor, auch das geplante Jahresergebnis nach Steuern von 1,3 bis 1,5 Mio. EUR konnte mit 1,7 Mio. EUR übertroffen werden.
Insgesamt ist der Wachstumstrend der NZWL als nachhaltig intakt und nach Bereinigung um Sondereffekte als kontinuierlich positiv einzuschätzen.
Steigende Eigenkapitalquote mit positivem Ausblick
Per 30.12.2017 weist die NZWL eine eher unterdurchschnittliche, aber zuletzt weiter gestiegene Eigenkapitalquote von 15,29% (31.12.2016: 14,3%) auf. Der Rückgang der Eigenkapitalquote seit Emission der Erstanleihe resultiert im Wesentlichen aus einem deutlichen Anstieg der Bilanzsumme aufgrund der Investitionen in den neuen Standort in China sowie gestiegenen Forderungen aus Lieferungen und Leistungen.
Mit Abschluss der Investitionsphase tritt nun eine sukzessive Verbesserung der Bilanzrelationen ein. Bereits im Zeitraum von 2010 bis 2013 konnte die Eigenkapitalquote von 8,6% auf 24,4% gesteigert werden. Dieser Track Record kann mit einer Fortschreibung der Entwicklung ein weiteres Mal wiederholt werden.
7,25%-NZWL-Anleihe mit Laufzeit bis 2023
Die unbesicherte Anleihe der Neue ZWL Zahnradwerke Leipzig GmbH ist mit einem Zinskupon von 7,25% p.a. (Zinstermin jährlich am 08.12.) ausgestattet und hat eine Laufzeit bis zum 08.12.2023.
NEUE ZWL ZAHNRADW. 2017/23 (WKN: A2GSNF)
Vorzeitige Kündigungsmöglichkeiten sind in den Anleihebedingungen ab 08.12.2020 zu 101,5%, ab 08.12.2021 zu 101,0% und ab 08.12.2022 zu 100,5% des Nennwertes vorgesehen. Außerdem ist in den Anleihebedingungen eine Ausschüttungsbeschränkung von max. 25% des Jahresüberschusses festgelegt. Im Rahmen von zwei Umtauschangeboten im Oktober 2017 und April 2018 wurden insgesamt 15 Mio. EUR platziert.
Fazit: Attraktive Bewertung
Auf Grund der verbesserten Entwicklung im Geschäftsjahr 2017 und den aussichtsreichen Fortschritten des Werkes in China ist von einem weiterhin ertragreichen Wachstum der NZWL auszugehen. In Verbindung mit der wachstumsbedingt aktuell unterdurchschnittlichen, aber steigenden Eigenkapitalquote und der Rendite von 5,60% p.a. (auf Kursbasis von 107,50% am 09.07.2018) wird die 7,25%-NZWL-17/23-Anleihe weiterhin als „attraktiv“ (4 von 5 möglichen Sternen) bewertet.
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