Nachhaltig hoher operativer Cashflow und steigende Investitionen
In den ersten neun Monaten des Jahres 2016 konnte ein operativer Cashflow von 1,6 Mio. EUR erwirtschaftet werden. Dies entspricht einer Steigerung von 1,1 Mio. EUR gegenüber dem Vorjahresvergleichszeitraum. Unter der Annahme eines gleichbleibenden operativen Cashflows aus dem Schlussgeschäft wie in 2015, ist eine Steigerung des operativen Ergebnisses im 4. Quartal 2016 auf 3,3 Mio. EUR zu erwarten.
Der Free Cashflow der ersten neun Monate des Jahres 2016 (-0,3 Mio. EUR) ist durch erhöhte Investitionskosten belastet. Die Investitionen sollen in 2016 auf 2,9 Mio. EUR steigen (Vj. 1,9 Mio. EUR) und dem Ausbau im Retail-Bereich und Online-Shopsystem sowie der Vermarktung der „neuen“ ETERNA-Marke dienen.
Stabile Nettoverschuldung und stille Reserven im Unternehmenswert
Das Unternehmen hat seit Ende 2012 – trotz hoher Verzinsung der Anleihe und ohne Vernachlässigung laufender Investitionen in eigene Stores und in den Marken-Relaunch – die Nettoverschuldung von 58,2 Mio. EUR auf 47,6 Mio. EUR zum 30.09.2016 abgebaut. Die Nettoverschuldung wird sich durch die Auszahlung der Anleihezinsen im Oktober 2016 (4,2 Mio. EUR) und der daraus folgenden Cash-Verminderung wieder leicht auf über 50 Mio. EUR erhöhen. Die ETERNA Mode Holding GmbH plant die Nettoverschuldung in 2016 auch nach Zinszahlungen auf unter 50 Mio. EUR zu reduzieren (Vj. 50,9 Mio. EUR) und setzt damit die kontinuierliche Entschuldung fort.
Die wirtschaftliche Eigenkapitalquote der ETERNA ist im 3. Quartal 2016 auf 9,2% (2015: 15,1%) gefallen. Hintergrund für die Verminderung trotz positiver Geschäftsentwicklung sind die Abschreibungen auf den aktivierten ETERNA-Unternehmenswert. Bei einer konservativen Unternehmensbewertung mit Hilfe eines Umsatz-Multiple von 0,8 ergibt sich ein ETERNA-Unternehmenswert von 74 Mio. EUR (Basis: Umsatz aus Hemden/Blusen 97,6 Mio. Euro in 2015). Dieser Wert übersteigt bereits per 30.09.2016 das bilanzielle Eigenkapital inklusive Gesellschafterdarlehen sowie die Finanzverschuldung deutlich. Die Unternehmensbewertung zeigt somit stille Reserven im Eigenkapital, die aufgrund der erwarteten weiteren Entschuldung weiter steigen werden.
ETERNA-Anleihe mit Laufzeit bis Ende 2017
Die im Oktober 2012 emittierte Mittelstandsanleihe der eterna Mode Holding GmbH ist mit einem 
Zinskupon von 8,00% p.a. (Zinstermin jährlich am 09.10.) ausgestattet und hat eine Laufzeit bis zum 09.10.2017. In den Anleihebedingungen sind vorzeitige Rückzahlungsmöglichkeiten der Emittentin seit dem 09.10.2016 zu 102% des Nennwertes vorgesehen.
Fazit: Attraktive Bewertung aufgrund hoher und stabiler Cashflows, stiller Reserven und überdurchschnittlicher Rendite
Trotz der vergleichsweise einseitigen Finanzierung über eine Unternehmensanleihe mit Laufzeit bis Oktober 2017 und der hohen Ergebnisbelastung aus nicht-operativen und nicht-zahlungswirksamen Abschreibungen auf den Firmenwert, die das bilanzielle Eigenkapital nach HGB bis einschließlich 2021 reduzieren werden, ist davon auszugehen, dass eine erfolgreiche Refinanzierung der ETERNA aufgrund der Cashflow-Stärke gelingt.
Aufgrund der nachhaltig hohen und stabilen Cashflows der ETERNA, der stillen Reserven im Eigenkapital und der bei einem Kurs von 92% (Kurs am 29.11.2016) überdurchschnittlichen Rendite von 18,82% p.a. bis zum Ende der Laufzeit am 09.10.2017 bewerten wir die 8,00%-ETERNA-Anleihe weiterhin als „attraktiv“ (4 von 5 möglichen Sternen).
Über die KFM Deutsche Mittelstand AG
Die KFM Deutsche Mittelstand AG ist Experte für Mittelstandsanleihen und Initiator des Deutschen Mittelstandsanleihen FONDS (WKN A1W5T2). Manager dieses Fonds ist die WARBURG INVEST LUXEMBOURG S.A. Der Fonds bietet für private und institutionelle Investoren eine attraktive Rendite in Verbindung mit einer breiten Streuung im Mittelstandsanleihen-Markt. Die Investmentstrategie des Fonds basiert dabei auf den Ergebnissen des von der KFM Deutsche Mittelstand AG entwickelten Analyseverfahrens KFM-Scoring.
Der Deutsche Mittelstandsanleihen FONDS schüttet seine Erträge jährlich an seine Anleger aus. Für das Jahr 2014 schüttete der Fonds seinen Anlegern 2,10 EUR je Fondsanteil aus; für das Jahr 2015 erfolgte eine Ausschüttung von 2,29 EUR je Fondsanteil. Das bedeutet eine Ausschüttungsrendite von über 4% p.a. Auch im laufenden Jahr profitieren die Anleger von der Wertentwicklung des Fonds und einer damit verbundenen geplanten Ausschüttung in Höhe des Vorjahres. Die KFM Deutsche Mittelstand AG wurde beim Großen Preis des Mittelstandes 2016 als Preisträger für das KFM-Auswahlverfahren und die überdurchschnittliche Entwicklung des Deutschen Mittelstandsanleihen FONDS ausgezeichnet.
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