Jeff Boswell, Head of Alternative Credit und Co-Portfolio Manager des Ninety One Global Total Return Credit Fund, erläutert die Aussichten für Unternehmensanleihen im kommenden Jahr:
Wie hoch sind die aktuellen Bewertungen an den Märkten für Unternehmensanleihen?
Im vergangenen Jahr konnten wir an den globalen Anleihemärkten das Phänomen „Die Flut hebt alle Boote“ beobachten, wobei sich die Spreads und Renditen an den meisten Märkten historischen Niveaus annäherten. Dies bedeutet, dass die Bewertungen der Märkte für Unternehmensanleihen insgesamt teuer erscheinen und einige dieser Märkte besonders anfällig für eine Preiskorrektur sind. Ein Blick unter die Oberfläche zeigt jedoch, dass es erhebliche Unterschiede gibt. Einige Märkte und Marktsegmente bieten aktiven Investoren nach wie vor attraktive Bewertungen. US-Hochzinsanleihen sind ein gutes Beispiel dafür, dass unserer Meinung nach sowohl Emittenten mit einem besonders hohen als auch niedrigem Rating verhältnismäßig teuer sind, wodurch die wahren Chancen, die sich bei den mittleren Ratings finden lassen, oft im Verborgenen bleiben.
Wie gut sind die fundamentalen Aussichten?
Das Thema der allgemein niedrigen Bewertungen wird durch einen konstruktiveren Ausblick für die Fundamentaldaten der Unternehmen ausgeglichen. Die Ausfallraten – eine Hauptsorge von Anleiheinvestoren – sind sowohl auf den europäischen als auch auf den US-Märkten außergewöhnlich niedrig, da sich das globale Wachstumsumfeld verbessert. Diese günstigen fundamentalen Aussichten rechtfertigen wohl angespannte Bewertungen und begünstigen Investoren, die Bereiche des Marktes ausfindig machen können, die aus Bewertungssicht noch attraktiv sind.
Was wird im Jahr 2022 anders sein?
Um auf das Thema der steigenden Flut zurückzukommen, die alle Boote anhebt, und zu überlegen, welche Herausforderungen das Jahr 2022 mit sich bringen könnte, sollten sich Investoren auf veränderte Bedingungen und zunehmende Unterschiede bei der Unternehmensperformance einstellen. Zwar haben alle Unternehmen von den beispiellosen Unterstützungsmaßnahmen der Politik im Jahr 2021 profitiert, doch wenn diese Flut an Unterstützung zurückgeht und neue Herausforderungen (Inflation, Probleme in den Lieferketten, Arbeitskräftemangel) auftauchen, werden Schwachstellen zutage treten.
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Dies wird letztlich die Gewinner und Verlierer in der Unternehmenslandschaft offenbaren. Vor diesem Hintergrund müssen Anleiheinvestoren selektiver vorgehen und versuchen, die am stärksten gefährdeten Unternehmen zu meiden und diejenigen zu finden, die widerstandsfähig sind. Investoren sollten in der Folge auch mit einer erhöhten Volatilität rechnen. Da sich die Wachstumsdynamik im Zuge der Anpassung der Märkte an eine neue wirtschaftliche Normalität abschwächt, sollten sich Investoren nicht dazu verleiten lassen, in Kreditgeschäfte einzusteigen, die stark von einer weiterhin unrealistischen Wirtschaftsentwicklung abhängen oder die sie nicht ausreichend für das damit verbundene Risiko entlohnen.
Die Entwicklung hin zu „grünen“ Anleihemärkten wird ein weiteres Dauerthema sein. Das zeigt sich bereits an der steigenden Emission von Green Bonds und Sustainability Linked Bonds im Jahr 2021. Investoren werden einen immer breiteren Blickwinkel und neue Analyseansätze benötigen, um die sich in diesem Bereich ergebenden Chancen zu nutzen und allgemeiner gesagt, um die ESG-Risiken und -Chancen zu bewerten, die zunehmend in die Märkte eingepreist werden.
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Wie sind Sie positioniert?
Angesichts des Gleichgewichts zwischen der Marktbewertung und der oben beschriebenen fundamentalen Stärke würden wir unsere aktuelle Positionierung als vorsichtig und selektiv bezeichnen. Während das fundamentale Umfeld stark ist, begrenzen die Bewertungen an den Märkten für Unternehmensanleihen das Potenzial für weitere, durch Spreadeinengung bedingte Gewinne. Wir konzentrieren uns auf die Erzielung attraktiver Carrys für Investoren in den Teilen des Marktes, die noch attraktive Bewertungen bieten, während das Potenzial für stärkere Unterschiede bei der Performance der Unternehmen uns dazu veranlasst, zu einigen der defensiveren Bereiche des Marktes zu tendieren.
Jeff Boswell, Ninety One
Im Jahr 2021 ging es um eine dynamische Allokation über die globalen Unternehmensanleihemärkte hinweg, um die Rallye zu nutzen, die mit der Wiedereröffnung der Volkswirtschaften über die Märkte hinweg einsetzte, und um Unternehmen ausfindig zu machen, bei denen wir großes Verbesserungspotenzial sahen. Im Jahr 2022 werden wir uns mehr auf die defensiveren Bereiche des Marktes konzentrieren, die das richtige Gleichgewicht zwischen Rendite und Abwärtsschutz bieten.
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