URA Monitoring vom 14.3.2018: paragon Anleihe II (2017/22) – Kapitalstruktur durch Voltabox-Börsengang deutlich verbessert

Weiterer Meilenstein für die paragon AG - Großauftrag von Geely Auto Group für neuen Partikelsensor DUSTDETECT(R)
Foto @ paragon AG

Die Finanzsituation des gesamten paragon-Konzerns profitierte 2017 ganz deutlich durch die Börseneinführung von 40% der Anteile an Voltabox im Oktober 2017: Anstieg des Konzern-Eigenkapitals um 146 auf 177 Mio. EUR (ohne den Börsengang ein Rückgang um 3 Mio. EUR); Eigenkapitalquote hierdurch von 30 auf 57% erhöht (statt eines Rückgangs auf 19%). Im Gegensatz zu 2016 ist das bilanzielle Eigenkapital jetzt deutlich höher als das immaterielle Anlagevermögen.

Liquiditätssituation laut paragon-Konzernbericht: negativer Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit (-8 Mio. EUR, deutlicher Anstieg der Kundenforderungen bei Voltabox), 16 Mio. EUR Investitionen in aktivierte Entwicklungskosten (eine sehr hohe Aktivierungsquote von 94%) und 15 Mio. EUR Akquisition HS Genion GmbH (hierdurch Weltmarktführer bei adaptiven Aerodynamiksystemen).

Per Saldo ergab sich eine Nettoliquidität von 59 Mio. EUR, was die Flexibilität für die kapitalintensive Wachstumsstrategie, z.B. für weitere Akquisitionen, erhöht.

Ohne den entsprechenden Mittelzufluss von 142 Mio. EUR durch Voltabox hätte paragon in 2017 den Erlös aus der hier besprochenen Anleihe II (nominal 50 Mio. EUR) fast voll zur Finanzierung des negativen Free Cashflow (-46 Mio. EUR) benötigt.

Zinszahlung
Die um Sondereffekte bereinigte EBIT-Zinsdeckung (ca. 2,5) ist als befriedigend bis gut einzustufen. Der Cashflow vor Ertragsteuern und Zinsen betrug im Schnitt der letzten fünf Geschäftsjahre immerhin das 3,6-fache der Zinszahlungen. Auch in Anbetracht der aktuell hohen Liquidität sind die fünf Juli-Zinszahlungen für die Anleihe II, wie auch die letzte Juli-Zahlung für die Anleihe I in 2018, gesichert.

Tilgung
Die Rückzahlung der 2013 ausgegebenen Anleihe I zum 2.7.2018 (Volumen nur 13 Mio. EUR) ist durch die hier betrachtete Anleihe II aus 2017 (50 Mio. EUR) sichergestellt.

PARAGON AG IHS 2017/22 (WKN: A2GSB8)

PARAGON AG IHS 2017/22 (WKN: A2GSB8)

Die Kennzahl „Nettofinanzschulden zu EBITDA“ ist wegen der hohen Nettoliquidität ausgezeichnet. Der Free Cashflow (Mittelzufluss laufendes Geschäft inkl. Zinsergebnis minus Investitionssaldo) war dagegen in den letzten vier Jahren wegen der hohen Investitionen stets deutlich negativ (in Summe -80 Mio. EUR).

Trotzdem ist das Investorenvertrauen in Bezug auf paragon hoch: Beide Anleihen notierten stets über 100%. Die Aktie (Teil des Prime Standards mit seinen hohen Transparenzanforderungen) entwickelte sich z.B. in 2017 mit +90% noch deutlich besser als der schon starke TecDAX (+46%).

Die Refinanzierung der am 5.7.2022 fälligen Anleihe II erscheint aufgrund des vorhandenen Liquiditätspolsters und der Flexibilität durch die zweifache Aktiennotierung plausibel. Dies gilt insbesondere dann, wenn Voltabox die prognostizierten Renditeziele erreicht und sich hieraus anstelle der „Cash Burn-Rate“ ein nachhaltig positiver Free Cashflow entwickelt.

paragon AG strebt Umwandlung in eine Kommanditgesellschaft auf Aktien (KGaA) anFazit
Sollten die genannten Prognosen eintreffen (in der Vergangenheit war dies bei paragon nicht immer der Fall), so könnte die Anleihe in 2022 größtenteils aus der vorhandenen Liquidität und dem Cashflow rückzahlbar sein.
 
Auch eine Teil-Refinanzierung sollte wegen des hohen Investorenvertrauens problemlos möglich sein. paragon setzt hierbei stark auf Voltabox (Elektromobilität), die in 2017 jedoch stark von einem Kunden (67%) abhängig war.

Die Bewertung durch das Scoring von URA Research, den URA Emissions Check, liegt bei 3 Haken (Notation „gut, mit Risiken“; von max. 5 Haken).

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