KFM Mittelstandsanleihen Barometer – die „5,50%-PORR-Hybrid-Anleihe“ (Update)

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Foto @ PORR AG

Eigenkapitalquote gegenüber der Vorperiode leicht gesunken; operativer Cash Flow etwas verbessert
Die Eigenkapitalquote verringerte sich im bisherigen Geschäftsjahr 2018 vorübergehend auf 17,8% (Vorperiode: 20,7%) wegen der starken Investitionen für die derzeitigen Baumaßnahmen (die Bilanzsumme stieg im gleichen Zeitraum von 2,90 Mrd. EUR auf 3,25 Mrd. EUR). Die Eigenkapitalquote bewegt sich hiermit noch weitgehend im vom Unternehmen definierten Zielbereich von ca. 20%. Im Februar 2017 konnte die PORR-Gruppe mit der Neuemission der 5,50%-Hybrid-Anleihe zusätzliches Kapital in Höhe von 125 Mio. EUR einwerben.

Der operative Cash Flow ist zwar weiterhin negativ in Folge, hat sich aber gegenüber der Vorperiode von -371 Mio. EUR auf -189 Mio. EUR verbessert. Dies ist den enormen Vorleistungen für die großen Bauprojekte geschuldet, z.B. für die Erweiterung des Brenner Basistunnels (ca. 18 km). Hier allein beträgt die Vertragssumme rund 530 Mio. EUR bei einer Bauzeit bis 2024. Im Vergleich zum Vorjahresstichtag erhöhte sich somit auch die Nettoverschuldung auf 460 Mio. EUR (Vorperiode: -147 Mio. EUR).

Branchenkonsolidierung nach Erwerb neuer Gesellschaften in Deutschland und Österreich
In der Berichtsperiode Q3 2018 wurden nur geringe Zukäufe getätigt. Im Fokus steht die Integration der Zukäufe der letzten Jahre. Dies zeigt sich auch an dem Anstieg der Erträge aus den Joint Venture Vereinbarungen (ARGE etc.) von 2,0 Mio. EUR auf 7,4 Mio. EUR.

PORR AG 17-UND. FLR (WKN: A19CTJ)

PORR AG 17-UND. FLR (WKN: A19CTJ)

5,50%-PORR-Hybridanleihe mit unbefristeter Laufzeit und erster Kündigungsmöglichkeit zum 06.02.2022
Die im Februar 2017 emittierte Hybridanleihe der PORR AG ist mit einem Zinskupon von 5,50% p.a. (Zinstermin jährlich 06.02.) ausgestattet und hat eine unbefristete Laufzeit. Im Rahmen der Anleiheemission wurden insgesamt 125 Mio. EUR platziert.

Erster Rückzahlungstermin ist der 06.02.2022 zu einem Rückzahlungskurs von 100% des Nennwertes. Ab dem 06.02.2022 ist die Anleihe variabel verzinst (5-Jahres ISDAFIX2 Swapsatz zzgl. Zinsaufschlag von 10,312% p.a.).

Aufgrund der deutlich steigenden Verzinsung ab dem Jahr 2022 ist bei planstabiler Entwicklung von einer vorzeitigen Kündigung der Anleihe zum erstmöglichen Termin auszugehen.

Die Hybridanleihe ist aufgrund definierter Bedingungen für die Zinszahlungen, deren Eintritt von der PORR AG bewirkt bzw. verhindert werden können, als Eigenkapital-Instrument einzustufen. Die Anleihe ist nachrangig gegenüber allen anderen bestehenden und zukünftigen nicht nachrangigen Verbindlichkeiten der Emittentin.

PORRFazit: Durchschnittlich attraktive Bewertung
Aufgrund der Profitabilität der PORR-Gruppe in den vergangenen Jahren, der mittelfristigen Eigenkapitalquote von ca. 20% sowie dem signifikanten Wachstum, der stabilen Ergebnisentwicklung in den Jahren 2017 und 2018 in Verbindung mit der Rendite der Hybridanleihe von 5,76% p.a. (auf Kursbasis 99,25% am 03.12.2018 bei Berechnung bis zum ersten Rückzahlungstermin am 06.02.2022) bewerten wir die 5,50%-PORR-Hybridanleihe (WKN: A19CTJ) weiterhin als „durchschnittlich attraktiv“ (3 von 5 möglichen Sternen).

Das neue jährliche BondGuide Nachschlagewerk ‘Anleihen 2018′ ist erschienen und kann als kostenloses e-Magazin bzw. pdf bequem heruntergeladen, gespeichert & durchgeblättert werden.

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