BondGuide sprach mit Adam Whiteley*, dem Kreditmarktspezialisten von Insight Investment über die Themen dieser Tage – Qualität und defensive Sektoren seien die Mittel der Wahl.
Adam, welche Themen beschäftigen Sie derzeit im Credit Research am meisten?
Ein großer Schwerpunkt unserer Forschung ist es, festzustellen, wo wir uns im Kreditzyklus befinden und ob die Wirtschaft expandiert oder schrumpft. Dies ist entscheidend für die Entscheidung, wo wir bereit sind, Risiken zu akzeptieren. Wir glauben zwar, dass eine Rezession in den USA, im Vereinigten Königreich und in der Eurozone vermieden werden kann, aber das bedeutet nicht, dass die Aussichten besonders positiv sind. Da diese Ungewissheit durch die aktuellen Kreditspreads nicht kompensiert wird, sind wir nicht bereit, auf strategischer Basis eine stark übergewichtete direktionale Position einzugehen. Wir sehen jedoch weiterhin Chancen in Relative-Value- und idiosynkratischen Trades, da die Streuung der Emittenten und Regionen so hoch ist wie schon lange nicht mehr. Auf EUR lautende Anleihen sind nach wie vor relativ attraktiv und preisen ein schlechteres wirtschaftliches Ergebnis als auf USD lautende Anleihen ein, und obwohl wir uns der zusätzlichen Risiken bewusst sind, sind wir der Ansicht, dass wir derzeit angemessen dafür entschädigt werden. Darüber hinaus wird die nächste Phase des Zyklus wahrscheinlich ein langsameres Wachstum und niedrigere Margen mit sich bringen. Vor diesem Hintergrund bevorzugen wir Qualität und defensivere Sektoren.
Aktienmarkt und Anleihemarkt können nicht gleichzeitig richtig liegen; einer muss falsch liegen. Bei welchem von beiden ist die Fallhöhe derzeit größer?
Die Kreditmärkte sind angesichts des unsichereren wirtschaftlichen Umfelds und der geopolitischen Risiken zurückhaltend. Im Gegensatz dazu sind die Aktienmärkte zwar von ihren im Juli erreichten Höchstständen entfernt, verhalten sich aber nicht so, als stünden sie am Rande eines Gewinneinbruchs. Allerdings sind die Kredit- und Aktienmärkte nicht homogen, und der Aktienmarkt ist viel stärker in Wachstumswerten und insbesondere im Technologiesektor engagiert. Die US-Wirtschaft scheint durch die höheren Zinssätze widerstandsfähig zu sein und hat auch von der starken fiskalischen Expansion profitiert. Im Gegensatz dazu leidet der europäische Markt unter überdurchschnittlich hohen Energiepreisen und zwei Kriegen vor seiner Haustür. Die US-Märkte sehen also gesünder aus, während die europäischen Aktienmärkte stärker unter Druck stehen.
Das alljährliche Kasperletheater um die Schuldenobergrenze in den USA hat nun die Bestnote gekostet. Ist das für einen außenstehenden Beobachter ein Grund zum Lächeln oder ein Grund zur Sorge?
Die Schuldenobergrenze bereitet uns keine großen Sorgen, da wir nicht glauben, dass die USA ihre Schulden nicht begleichen werden, da sie Anleihen in ihrer eigenen Währung ausgeben und somit Geld drucken können, um ihre Schulden zu bezahlen. Daher nahmen die Märkte die Herabstufung der Ratings gelassen hin. Der Stillstand der Regierung, der während der Verhandlungen über das Finanzierungsgesetz eintritt, ist jedoch für die Märkte unangenehm, da er die Veröffentlichung von Wirtschaftsdaten verzögert. Man fährt also eine Zeit lang ein Auto, ohne sehen zu können, wohin man fährt. In Wirklichkeit geht es also um die Dysfunktion der US-Regierung und ihre Unfähigkeit, sich zu einigen.
Welche Sektoren mögen Sie derzeit?
Wir schätzen den relativen Wert von Banken und Immobilien aufgrund der hohen Bewertungen, die unserer Meinung nach die Risiken mehr als ausgleichen, während wir die Versorgungsunternehmen als widerstandsfähigen Sektor ansehen, falls es zu einer Verlangsamung des Wachstums kommt.
…und welche sind Ihrer Meinung nach am meisten gefährdet?
Wir sind in den Bereichen Energie, Industrie, Metalle und Bergbau untergewichtet. In Anbetracht der Tatsache, dass wir denken, dass wir uns im Zyklus befinden und dass eine Verlangsamung eintreten wird, werden diese Sektoren stärker betroffen sein und wir preisen derzeit eine sehr geringe zyklische Risikoprämie ein.
Adam Whiteley
Viele Unternehmen waren nicht in der Lage, sich auf die auf einen Schlag viel höheren Finanzierungskosten vorzubereiten. Droht mittelfristig ein Kaskadeneffekt?
In der Zeit vor 2022/23 nutzten die Unternehmen das Niedrigzinsumfeld und das reichliche Angebot an Kapital. Außerdem verringerten die Unternehmen in diesen Jahren ihre Verschuldung, indem sie Schulden abbauten. Diese Kombination bedeutet, dass die höheren Finanzierungskosten auf den größeren öffentlichen Kreditmärkten erst nach einiger Zeit zum Tragen kommen werden. Der Markt für Leveraged Loans, der einen höheren Anteil an variabel verzinslichen Schuldtiteln hat, wird die Auswirkungen jedoch schneller spüren.
*) Adam Whiteley ist Head of Global Credit bei Insight Investment
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