PORR ist sehr aktiv am Kapitalmarkt: Aktiennotierung mit regelmäßigen Kapitalerhöhungen, Genussscheinemissionen, Wandel- und Hybridanleihen, somit eine Zunahme der Finanzierungen mit Eigenkapitalcharakter. PORR ist einer von wenigen Emittenten von Mittelstandsanleihen, der während der Laufzeit (erste Anleihe im Entry Standard 2012/16) seine Finanzkennzahlen deutlich verbessern konnte, z.B. die EBIT-Zinsdeckung von -0,4 auf +4,5.
Die PORR AG als Emittent ist eine reine Holding. Dies bedeutet für die Anleiheinvestoren die strukturelle Nachrangigkeit gegenüber besicherten und unbesicherten Verbindlichkeiten der zahlreichen Tochtergesellschaften. Jedoch wird abgesehen von dem fehlenden Rating – Ausnahmeregelung für börsennotierte Firmen – eine hohe Transparenz gezeigt.
Kritisch sehen wir die weiterhin enge Verflechtung mit der abgespaltenen UBM Development AG (31.12.2015): 50 Mio. EUR unbefristetes Mezzanine-Darlehen, 25,33 Mio. EUR unbefristetes Hybridkapital, 25 Mio. EUR UBM-Anleihen und 22,826 Mio. EUR sonstige Forderungen – insgesamt 123,16 Mio. EUR Forderungstitel. Dies entspricht etwa 30% des Konzern-Eigenkapitals der PORR AG mit 412 Mio. EUR. Es wäre wünschenswert, wenn die UBM noch größere Teile ihrer Unternehmensfinanzierung am Kapitalmarkt direkt eindeckt, neben den beiden konventionellen Anleihen über insgesamt 323 Mio. EUR und dem Genussrechts-/Hybridkapital von 78 Mio. EUR, z.B. auch durch Wandelanleihen oder Vorzugsaktien.
PORR II 2013/18 (WKN: A1HSNV)
Ausweislich der Halbjahresbilanz zum 30.06.2016 bestehen bei PORR 336 Mio. EUR liquide Mittel. Diese sollten ausreichen, um die beiden im Entry Standard notierten Anleihen, je 50 Mio. EUR fällig zum 4.12.2016 bzw. zum 26.11.2018, problemlos zu tilgen.
Fazit
PORR hat die im Jahre 2012 eingeleitete Sanierung offensichtlich geschafft und das Vertrauen der Anleihegläubiger nicht enttäuscht. Die Bewertung durch das Scoring der URA Rating Agentur, den URA Emissions Check, liegt für die beiden Anleihen unverändert bei 3 Haken (Notation „gut mit Risiken / sehr gut“; von max. 5 Haken), an der Grenze zu 4 Haken. Wünschenswert wäre es, wenn sich die abgespaltene UBM Development AG künftig unabhängiger von PORR refinanziert.
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