Japan scheint weder sich selbst noch die breiteren Finanzmärkte auf das vorzubereiten, was die meisten für eine unvermeidliche geldpolitische Wende in den kommenden Monaten halten. Von Neil Wilson, Finalto Trading
Je länger es an der Steuerung der Zinskurve festhält – in einer Welt steigender Zinsen –, desto schlimmer sind die längerfristigen Folgen und desto schwieriger wird es sein, eine ‚sanfte‘ Wende zu vollziehen. Gelingt es nicht, den Ausstieg reibungslos zu gestalten, könnte dies weitreichende Folgen für die globalen Finanzmärkte haben.
Überraschung
Die Bank of Japan überraschte die Märkte im Dezember, als sie die Handelsspanne für die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen von 0,25% beiderseits von Null auf 0,5% ausweitete. Diese breitere Spanne wurde schnell getestet, als die Rendite 0,5% überstieg und die BoJ den Markt mit dem Kauf von 5 Bio. Yen am Freitag, den 13. Januar, und weiteren 1,7 Bio. Yen am darauffolgenden Montag weiter anheizte.
Händler setzten darauf, dass diese Anpassung der Yield Curve Control (kurz: YCC) der Auftakt zu einer Abkehr von der jahrelangen ultralockeren Geldpolitik sei. Der Gouverneur der BoJ, Haruhiko Kuroda, betonte jedoch, dass es sich nicht um eine Ausstiegsstrategie handele, sondern um einen Weg, das reibungslose Funktionieren der Finanzmärkte sicherzustellen.
Die BoJ bekräftigte auf ihrer Sitzung am 18. Januar ihr Engagement für den YCC. Der Yen, der gegenüber dem Dollar stark gestiegen war, da die Händler den erwarteten Ausstieg vorweggenommen hatten, fiel deutlich, und die Renditen zogen sich von der 0,5-Zielmarke zurück. Dieser Aufschub könnte sich jedoch als kurzlebig erweisen.
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Timing
Im Kern ist dies eine Frage des Timings. Gouverneur Kuroda scheidet im April nach zehn Jahren an der Spitze der BoJ aus. Ein Nachfolger hat vielleicht mehr Spielraum, um die Politik zu steuern. Aber es wird trotzdem schmerzhaft sein. Der Ausstieg aus dem YCC wird zu einer erheblichen Neubewertung der japanischen Schuldtitel führen, und wir können in einigen Bereichen mit großen Verlusten rechnen, insbesondere bei den inländischen Inhabern von JGBs, denen die BoJ seit einem Jahrzehnt den „Put“ zugesichert hat. Die BoJ hätte sich in den letzten Wochen entscheiden können, mit der Marktwelle mitzugehen – sie könnte es immer noch tun, aber im Moment hält sie an YCC fest.
Es besteht die Befürchtung, dass eine drastische Neufestsetzung der Zinssätze zu Notverkäufen von Anleihen und anderen Vermögenswerten führen wird, was eine Ansteckung in anderen Anlageklassen zur Folge hätte – japanische Aktien und der Yen würden dazu gehören. Ein Zinsschock – der durch die Abschaffung von YCC ausgelöst würde –. würde die unerwünschte Verschuldung in vielen Unternehmensbilanzen aufdecken. Er würde zweifellos Schockwellen durch die globalen Zinsmärkte schicken.
Die Auswirkungen könnten sich noch verschlimmern, wenn sie zu einem Zeitpunkt eintreten, an dem die quantitative Straffung in den USA beginnt, die globale Liquidität unter Druck zu setzen. Schauen Sie sich nur an, wie viel Unruhe die Verwerfungen auf dem viel kleineren Markt für britische Staatsanleihen im letzten Jahr verursacht haben.
Und japanische Investoren besitzen eine Menge ausländischer Vermögenswerte – zuletzt etwa 3,2 Bio. USD. Wenn japanische Anleihen anfangen, eine anständige Rendite zu bieten, sollten wir mit einer beträchtlichen Repatriierung rechnen, d.h. dem Verkauf von auf Dollar oder Euro oder was auch immer lautenden Vermögenswerten.
YCC kann nicht mehr lange überleben. Japan wirft Milliarden von Dollar auf den Markt, um den JGB-Markt auf unhaltbare Weise zu stützen. Es hat auch Devisenreserven verbrannt, um die Abwertung des Yen aufzuhalten. Und es kann sich nicht länger hinter einer sanften Inflation verstecken – der Tokioter Kernverbraucherpreisindex stieg im Dezember um 4%, gegenüber 3,6% im Vormonat und dem höchsten Stand seit 1982.
Dennoch ist die Botschaft der Zentralbank, dass sie nicht die Absicht hat, den YCC aufzugeben. Dies wird es dem Nachfolger Kurodas nur noch schwerer machen, wenn er schließlich den Abzug betätigt. Zuvor dürfte der Markt die Entschlossenheit der BoJ erneut auf die Probe stellen, indem er die 10-Jahres-Rendite in die Höhe treibt.
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