Da fiskalische Impulse die entwickelten Volkswirtschaften erfassen, könnte es schwieriger werden, Wertpotenzial in historisch hochwertigen Staatsanleihen zu finden, insbesondere bei längeren Laufzeiten. In den USA wird erwartet, dass Donald Trumps „One Big Beautiful Bill” rund 200 bis 300 Mrd. USD in die Wirtschaft pumpen wird, wobei der größte Anstieg für die erste Hälfte des Jahres 2026 erwartet wird. Da die Staatsverschuldung der USA bereits über 120% des Bruttoinlandsprodukts (BIP) liegt und fiskalische Impulse das Wachstum neben einem KI-getriebenen Investitionsboom ankurbeln, könnten Inflation und Renditen von Staatsanleihen turbulentere Zeiten bevorstehen. Der aktuelle Marktkommentar von Ritu Vohora, Investment Specialist bei T. Rowe Price:
Es ist anzumerken, dass der Großteil der Finanzierung des Gesetzes zunächst über den Markt für Schatzwechsel (T-Bills) und nicht über längerfristige Anleihen erfolgen soll. Die Prolongation von Schatzwechseln wird den drohenden Schuldenüberhang verzögern, aber nicht beseitigen.
Auch Deutschland, seit langem ein Vorbild für Haushaltsdisziplin, plant erhebliche Ausgabenerhöhungen für Verteidigung und Infrastruktur. Und auch Japan steuert auf eine höhere Schuldenaufnahme zu, was den Wert traditioneller Staatsanleihen weiter schwächt. Daher verfolgt unser Asset Allocation Committee eine Short-Duration-Strategie und bevorzugt inflationsgebundene Anleihen als kostengünstigen Ballast gegen diese steigenden Zinsen.
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EZB dürfte in den nächsten zwölf Monaten eine abwartende Haltung einnehmen
Inmitten der fiskalischen Expansion navigieren die Zentralbanken auf einem schwierigen Kurs zwischen konkurrierenden Zielen: der Unterstützung der Beschäftigung und der Kontrolle der Inflation. Die Fed steht vor besonders einzigartigen Herausforderungen, da KI-getriebene Produktivitätsveränderungen, die alternde Bevölkerung und der Rückgang der Einwanderung den US-Arbeitsmarkt strukturell belasten. Während die Zahl der offenen Stellen zurückgegangen ist, bleiben die Entlassungen verhalten, was darauf hindeutet, dass sich der Arbeitsmarkt zwar abschwächt, aber nicht zusammenbricht. Dies wird ein wichtiger Bereich sein, den es zu beobachten gilt.
Der politische Druck auf die Fed, die Zinsen zu senken, hat ebenfalls zugenommen, und der neue Vorsitzende wird wahrscheinlich eine zurückhaltende Haltung einnehmen. Wir glauben jedoch, dass der Markt die bevorstehenden inflationären Turbulenzen unterschätzt. Eine lockere Fiskalpolitik, ein robustes Wachstum, anhaltende Auswirkungen der Zölle und ein schwächerer Dollar drohen die Inflation anzukurbeln. Die Zentralbank könnte Schwierigkeiten haben, die von den Märkten für die erste Hälfte des Jahres 2026 eingepreisten Zinssenkungen umzusetzen.
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Die EZB steht vor ihren eigenen Herausforderungen. Das Wachstum war widerstandsfähiger als erwartet, angetrieben durch die Vorverlegung von Exporten vor den US-Zöllen und die anhaltende Nachfrage im inländischen verarbeitenden Gewerbe. Auch wenn die Zölle weiterhin ein Hemmnis darstellen könnten, dürfte der fiskalische Aufschwung einen Ausgleich schaffen. Die Inflation bleibt hartnäckig, insbesondere im Dienstleistungssektor.
Daher sprechen die kurzfristigen Daten nicht für Zinssenkungen, und die EZB dürfte in den nächsten 12 Monaten eine abwartende Haltung einnehmen. Angesichts der bevorstehenden fiskalischen Expansion könnte das Risiko eher in Richtung Zinserhöhungen tendieren.
Kreditmärkte: Chancen trotz hoher Bewertungen
Obwohl die Spreads nahe ihren historischen Tiefstständen liegen, bieten die Kreditmärkte Anlegern nach wie vor attraktive Chancen. Gestützt durch solide Unternehmensbilanzen bieten Hochzinsanleihen und Bankkredite im Vergleich zu langfristigen Aktienrenditen weiterhin attraktive Renditen, während die Ausfallraten unter dem langfristigen Durchschnitt bleiben.
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Allerdings zeichnen sich einige für den späten Zyklus typische Kreditentwicklungen ab, wobei die Verschuldung des privaten Sektors zunimmt und es zu einigen hochkarätigen Ausfällen kommt. Diese Ausfälle scheinen zwar eher Einzelfälle zu sein – eher wie Monsterwellen als wie eine sich zusammenbrauende Kreditkrise –, doch unterstreichen sie die Bedeutung einer gründlichen Recherche und einer disziplinierten Kreditauswahl.
Ritu Vohora, T. Rowe Price
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