Volle Fahrt voraus für SAG-M-Bond?

Der österreichische Zulieferer für Nutzfahrzeuge begibt eine Anleihe mit einem Volumen von bis zu 30 Mio. EUR. Mit den Erlösen will das Unternehmen innovative Tanklösungen entwickeln, aber auch mit neuen Produkten weitere Märkte im Ausland erschließen.

Eckdaten der Anleihe
Der Bond mit einer Laufzeit von fünf Jahren kann vom 4. bis 10. Dezember gezeichnet werden. Voraussichtlich ab 12. Dezember wird die Anleihe sowohl im Entry Standard der Frankfurter Börse als auch im Corporates Prime der Börse Wien notieren. Feri bewertete den Bond (nicht das Unternehmen) mit BB. Die Zinsspanne für die Anleihe beträgt 7,25 bis 7,75% pro Jahr. Der tatsächliche Kupon wird nach dem Bookbuilding-Verfahren bei institutionellen Investoren ermittelt und spätestens am 3. Dezember bekanntgegeben.

Autozulieferer gehören zu den soliden Unternehmen bei Mittelstandsanleihen. Fast alle Bonds notieren über pari, zum Teil deutlich. Selbst bei einem Kupon von 7,25% würde SAG Motion in dieser Peergroup vorn liegen: Hörmann Finance bietet eine Rendite von 6,5%, bei NZWL Zahnradwerk Leipzig bekommen Anleger 5,8% Jahresrendite. Emittent der Anleihe ist die nicht operativ tätige SAG Motion GmbH als Finanzholding des SAG Motion-Teilkonzerns. Der Bond ist nicht besichert. „Es gibt aber eine Liquiditätszusage der St. James Privatstiftung, die 96,1% an der Muttergesellschaft hält“, betont Exner-Wöhrer gegenüber BondGuide. Diese ist allerdings auf 10 Mio. EUR limitiert und mit Einschränkungen versehen. An weiteren Schutzrechten für die Anleger ist während der Laufzeit eine Ausschüttungssperre an die Muttergesellschaft SAG vorgesehen. Die Negativerklärung ist auf Kapitalmarktverbindlichkeiten beschränkt.

Unternehmen
Die bereits 1898 gegründete SAG ist international tätig als Zulieferer von Aluminiumkomponenten und -systemen für die Automobil-, Nutzfahrzeug-, Luftfahrt- und Schienenfahrzeug-Industrie. Außerdem werden Komplettsysteme für die Heiztechnik angefertigt. Das Unternehmen ist Weltmarktführer bei Tanklösungen für schwere Nutzfahrzeuge und „preferred supplier“ der größten Hersteller der Branche. 87% der Erlöse wurden 2013 auf diesen Märkten erzielt. Zur Angebotspalette gehören noch Druckbehälter und Luftspeicher aus Aluminium, Leichtbaulösungen und Sonderprodukte.

Die Gesellschaft mit etwa 850 Mitarbeitern betreibt neun Produktionsstandorte sowie einen Logistikstandort in Österreich, den Niederlanden, Frankreich, Schweden, der Slowakei, Brasilien und Mexiko. Die Geschäfte liefen allerdings zuletzt wenig profitabel: Nach einem Minus von 1,2 Mio. EUR im Jahr 2012 verringerte sich das 2013er Minus bei einem Umsatz von 169 Mio. EUR auf 0,4 Mio. EUR. Für 2014 wird mit einem Fehlbetrag von 3,4 Mio. EUR gerechnet.

Vor kurzem verkauften die Österreicher ihren Geschäftsbereich Euromotive an die Alu Menziken Extrusion AG (AME). Die am Standort Ranshofen angesiedelte Business Unit hat sich auf Leichtbaulösungen für die Luftfahrt- und Personenkraftwagenindustrie spezialisiert, allerdings 2013 das EBIT mit EUR 2,5 Mio. EUR belastet. SAG Motion verfolgt nunmehr das Ziel, sich stärker auf sein Kerngeschäft zu fokussieren: „Wir wollen Stabilität, Wachstum und Profitabilität in unseren Zielmärkten absichern“, sagt Exner-Wöhrer. „Deshalb müssen wir unsere technologisch führende Stellung ausbauen und in unsere Forschungs- und Entwicklungskapazitäten investieren.“ Zusätzliches Wachstum soll die Expansion in neue Auslandsmärkte bringen. „Wir folgen unseren Kunden auf ihren Expansionspfaden mit eigenen Vertriebs- und Fertigungsstandorten oder durch strategische Allianzen“, erläutert uns Exner-Wöhrer.

Strategie
Mit dem Emissionserlös will SAG Motion die Entwicklungsaktivitäten forcieren, seine Fertigungskapazitäten in Österreich ausbauen und Schulden reduzieren (siehe Interview).

Stärken und Schwächen
+ langjährige Erfahrung als Automobilzulieferer
+ weltweit sehr gute Marktstellungen, teilweise führend
+ konkrete und transparente Mittelverwendung
+ Unterstützung durch Eigentümerfamilie
+ Automotive-Branche gehört zu Outperformern bei Mittelstandsanleihen

– konjunktursensible Branche
– stagnierende Umsätze
– geringe Profitabilität

Fazit
Auch im Vergleich zur Peergroup bietet die Anleihe mit einer Zinsspanne von 7,25 bis 7,75% pro Jahr ein probates Chance/Risiko-Verhältnis. SAG Motion besitzt weltweit eine sehr gute Marktposition bei Tanklösungen für schwere Nutzfahrzeuge. Der Verkauf der verlustreichen Euromotive wird künftig das operative Ergebnis verbessern. Allerdings hat die Gesellschaft zuletzt rote Zahlen geschrieben. Durch die Anleihe wird das Eigenkapital zunächst weiter sinken. Momentan klingt zudem die gewisse Sonderkonjunktur seit Ende 2013 durch die neue Euro-6-Norm ab. Der Zulieferer für Nutzfahrzeuge braucht daher neue ertragreiche Produkte, damit sich die Investitionen in den nächsten Jahren amortisieren. Interessierte Anleger sollten sich der Risiken der zyklischen Automotive-Branche deshalb unbedingt bewusst sein.

Thomas Müncher

! Zum Interview mit CEO Dr. Karin Exner-Wöhrer geht es hier ! 

Anleiheübersicht – SAG Motion GmbH 

Geschäfts- und Kennzahlen – SAG Motion GmbH

jeweils in Mio. EUR; Quelle: BondGuide Research

Bewertung – SAG Motion GmbH