Der Automobilzulieferer emittiert eine Anleihe mit einem Volumen von bis zu 25 Mio. EUR. Damit soll vor allem die Expansion nach China finanziert werden. Der 7,5%-Bond ist attraktiv – vorausgesetzt Großkunde VW wächst im Reich der Mitte weiterhin stark.

Eckdaten der Anleihe
Die Anleihe hat die übliche Laufzeit von fünf Jahren. Die Orderbücher sind vom 17. bis 28. Februar geöffnet, falls sie nicht wegen Überzeichnung vorzeitig geschlossen werden. Ab spätestens 4. März wird das Wertpapier im Entry Standard der Frankfurter Börse notieren. Creditreform hat die Neue Zahnradwerk Leipzig GmbH mit BB- bewertet. Der Kupon ist mit 7,5% genauso hoch wie die aktuelle Marktrendite.

Im Peergroup-Vergleich liegt der Bond damit in der Spitzengruppe: Die Automotive-Anleihe von Alfmeier bietet derzeit eine Rendite von 6,0%, bei paragon sind es nur 5,2% und bei SAF-Holland gar nur rund 4%.

Unternehmen
Die NZWL-Gruppe ist ein international tätiger Produzent von Motoren- und Getriebeteilen (Zahnräder, Synchronisierungen, Wellen), Getriebe-Baugruppen sowie komplett montierten Getrieben für die Automobilindustrie. Mit seiner über 100-jährigen Tradition im Getriebebau erfolgt die Produktion in Leipzig und Suany (Slowakei) – in den drei Bereichen Getriebe, Einzelteile und Baugruppen sowie Synchronisierungen. Bei Doppelkupplungsgetrieben – effizientere und umweltfreundlichere Automatik-Getriebe – hat die Gruppe eine sehr gute Marktposition. Zu den Kunden zählen Hersteller im Pkw-, Transporter- und Nutzfahrzeug-Bereich. Größter Kunde mit einem Umsatzanteil von 70% ist der VW-Konzern mit seinen Marken Audi, Seat und Skoda.

Zahlen
Nach den umsatz- und ergebnisschwachen Geschäftsjahren 2009 und 2010 schreibt das Unternehmen seit 2011 wieder schwarze Zahlen. Im Geschäftsjahr 2012 steigerte die NZWL-Gruppe ihren Umsatz um 14% auf 65,5 Mio. EUR. Das operative Ergebnis (EBIT) verbesserte sich um 26% auf 4,1 Mio. EUR. Nach den ersten neun Monaten 2013 lag der Konzern-Umsatz 8% über dem Vergleichszeitraum des Vorjahres, das EBIT kletterte um 12%. Die Konzern-Eigenkapitalquote lag zum 30. September bei 24%. Bei einer Vollplatzierung der Anleihe wäre mit einem Rückgang auf 18% zu rechnen.

Strategie
Der wichtigste Wachstumsbereich in den nächsten Jahren sollen weiterhin Synchronisierungen sein. Die NZWL-Gruppe nimmt hier den chinesischen Markt ins Visier: „VW baut dort ein Getriebewerk und wir werden als strategischer Partner über die NZWL International ebenfalls ein neues Werk errichten“, erläutert uns CEO Dr. Hubertus Bartsch (siehe auch das Interview mit Dr. Bartsch vom 12.2.). Die gesamten Investitionen sollen sich auf etwa 30 Mio. EUR belaufen. Rund 50% davon werden mit Finanzmittel aus der Anleihe finanziert. Sie werden der eigenen China-Gesellschaft als Darlehen gewährt. Der zweitgrößte Teil des Bonds soll in Wachstumsinvestitionen fließen, besonders für die regionale Expansion sowie die Finanzierung von Tochterunternehmen und Beteiligungen. Mit einem kleineren Teil von rund 13% will die Gesellschaft die Passiv-Seite ihrer Bilanz neustrukturieren.

Stärken und Schwächen
+ langjährige Tradition als Automobilzulieferer
+ Wachstum durch Outsourcing der Hersteller
+ innovative Produkte mit sehr guter Marktstellung
+ hohe EBIT-Marge innerhalb der Peergroup

– konjunktursensible Branche
– Abhängigkeit von einem Großkunden
– niedrige Eigenkapitalquote
– China-Werk wird mit Abstand größtes Investitionsprojekt in der NZWL-Historie

Fazit
Automobilzulieferer genießen bei Anlegern einen guten Ruf. Die Anleihe bietet ein attraktives Chance-Risiko-Verhältnis, auch wenn sie nicht ganz Investment Grade erhalten hat. Die Gesellschaft besitzt eine sehr gute Marktstellung bei innovativen Doppelkupplungsgetrieben. Mit VW hat die NZWL einen starken Kunden an ihrer Seite. Nachteil ist allerdings die große Abhängigkeit von diesem Großkunden, die durch die China-Expansion noch zunehmen wird – allerdings ist VW ein Dachkonzern mit mehr als zehn Einzelmarken. Wir rechnen mit einer schnellen Platzierung und vorzeitigen Notierungsaufnahme.

Thomas Müncher

[Grafiken 1-3: eigene Darstellung BondGuide Research]

Anleiheübersicht – Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH

WKN	A1YC1F
Erstnotiz	4. März (bzw. früher)
Zeichnungsfrist	17. bis 28. Feb. (vorbehaltlich frühzeitiger Schließung)
Ausgabepreis	100%
Kupon	7,5% p.a.
Stückelung	1.000 EUR
Laufzeit	5 Jahre
Marktsegment	Entry Standard, Börse Frankfurt/Main
Emissionsvolumen	bis zu 25 Mio. EUR
Rating/Unternehmen	BB- (Creditreform)
Banken/Sales	Steubing AG
Financial Advisor	Dicama AG
Internet	www.nzwl.de/anleihe

 

	2013e	2014e	2015e
Umsatz in Mio. EUR	70,0	77,5	82,5
EBIT in Mio. EUR	3,7	4,3	4,7
Jahresüberschuss	2,2	1,0	2,0

Quelle: BondGuide Research

Bewertung Neue ZWL

Wachstumsstrategie/Mittelverwendung:	***
Peergroup-Vergleich:	****
Kennzahlen (Zinsdeckung, Gearing o.Ä.):	****
IR/Bond-IR:	*****
Covenants:	****
Liquidität im Handel (e)	**
Fazit by BondGuide	****(*) (attraktiv – Chancen überwiegen, Kursgewinne möglich)