Der EZB-Rat bleibt datenabhängig. Die Entscheidung im April hing von mehreren wichtigen Datenpunkten ab: 1.) PMIs im März, 2.) Handelskrieg zwischen den USA und der EU, 3). Disinflation des VPI im März sowie 4.) Verschärfung der Kreditbedingungen in der Umfrage zur Kreditvergabe der Banken. Drei dieser vier Bedingungen sind bereits erfüllt. Der aktuelle Marktkommentar von Tomasz Wieladek, Chefvolkswirt für Europa bei T. Rowe Price zu den am Freitag veröffentlichten Daten:
Die Einkaufsmanagerindizes (PMI) vom März waren auf der Dienstleistungsseite schwächer, was für die EZB von Bedeutung ist. Es ist nun offensichtlich, dass die USA und die EU auf einen wahrscheinlich langanhaltenden Handelskrieg zusteuern. Und die jüngsten Inflationsdaten aus Frankreich und Spanien belegen, dass die Disinflation nun in vollem Gange ist und die Gesamtinflationsrate in diesem Jahr wahrscheinlich unter dem Zielwert von 2% liegen wird. Im Januar und Februar haben wahrscheinlich einige regulierte Preiserhöhungen für Dienstleistungen das Gesamtbild der Inflation getrübt. Die Inflationszahlen vom März waren ein entscheidender Beweis für die These der EZB von einer Disinflation in diesem Jahr und werden dies angesichts der deutlichen Unterschreitung der Erwartungen in Frankreich und Spanien wahrscheinlich auch liefern.
Obwohl die Inflationserwartungen der EZB für ein Jahr im Februar zuletzt auf 2,6% gestiegen sind, wird die EZB sie wahrscheinlich ignorieren. Die Inflationserwartungen für ein Jahr folgen oft den tatsächlichen Inflationsdaten für diesen Monat, da die Haushalte dazu neigen, ihre Erwartungen für ein Jahr als das zu melden, was sie jetzt für richtig halten. Es ist wahrscheinlich, dass die Inflationserwartungen mit der fortschreitenden Disinflation weiter sinken werden.
Insgesamt stützen die jüngsten Daten die These der EZB, dass eine Disinflation im Gange ist und eine Unterschreitung des 2%-Ziels in Sicht ist. Dies bedeutet, dass die Reaktionsfunktion der EZB nun der Wachstumsschwäche als Schlüsselfaktor für die Inflation mehr Gewicht beimessen kann. Und in den nächsten drei bis sechs Monaten zeichnen sich viele negative Produktionsschocks ab. Der Handelskrieg zwischen den USA und der EU wird wahrscheinlich einen negativen Wachstumsschock für den Euroraum darstellen. Sofern die Europäische Kommission nicht die Zölle auf US-Energieimporte erhöht, was unwahrscheinlich ist, ist der Nettoeffekt immer, dass die Zölle zu einem erheblichen negativen Wachstum im Euroraum führen werden. Obwohl Deutschland ein großes Konjunkturpaket angekündigt hat, werden die Wachstumseffekte der öffentlichen Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben frühestens 2026 sichtbar werden. Dennoch hat der erwartete Anstieg der Ausgaben bereits zu einem starken Anstieg der Bund-Renditen geführt, was die finanziellen Bedingungen effektiv verschärft.
Tomasz Wieladek, T. Rowe Price
Insgesamt ermöglichen es die Inflationsdaten der EZB, dem Wachstum in ihrer Reaktionsfunktion mehr Gewicht zu verleihen. Angesichts des Ausmaßes der negativen Wachstumsschocks, die der Euroraum derzeit erlebt, wird die EZB ihre Zinsen bei jeder Sitzung weiter senken, bis sie 1,75% erreichen und damit unter dem neutralen Zinssatz von 2% liegen. Ob die EZB die Zinsen noch weiter senkt, wird letztlich von der Höhe der US-Zölle abhängen, die am 2. April verhängt werden.
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