US-Staatsanleihen mit 5% Rendite markieren einen Meilenstein. Doch Angebot, Inflation und Bewertung sprechen nicht zwingend für ein Ende.
Arif Husain, Head Global Fixed Income und CIO Fixed Income bei T. Rowe Price, beschäftigt sich mit der Frage, ob die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bei 5% tatsächlich eine Obergrenze erreicht hat – oder ob der Markt vor einer längerfristigen Neubewertung steht.
Eine Rendite von 5% und perspektivisch sogar 6% liegen laut Husain weiterhin im Bereich möglicher Szenarien. Dafür sprechen drei Faktoren: das hohe Angebot an Staatsanleihen, hartnäckige Inflation und unattraktive Bewertungen bei langlaufenden US-Staatsanleihen.
Erstens müssen die Märkte ein erhebliches Staatsanleihen-Angebot aufnehmen. Angesichts fehlender Haushaltsdisziplin bleibt die Emissionstätigkeit in vielen Industrieländern hoch. Entscheidend sei daher, wie viel zusätzliche Vergütung Anleger letztlich verlangen, um dieses Angebot zu absorbieren.
Inflationsrisiken waren schon zu Beginn des Jahres am Horizont
Zweitens bleibt die Inflation ein Risiko. Die Märkte könnten sich zu stark auf Wachstum und Arbeitsmarkt konzentrieren und dabei einen erneuten Inflationsdruck unterschätzen. Gerade bei langen Laufzeiten stellt anhaltende Inflationsunsicherheit die Attraktivität von Duration infrage.
Drittens kommt es auf die Bewertung an. Anleger benötigen eine ausreichende Vergütung, um aus Cash in langlaufende Staatsanleihen zu wechseln und dafür deutlich höheres Durationsrisiko einzugehen. Das Verhältnis zwischen kurzfristigen Anlagen und längeren Laufzeiten wird damit zum entscheidenden Bewertungsmaßstab.
Allerdings müssen die Renditen keineswegs linear weiter steigen. Ein Gegenrisiko besteht darin, dass ein größerer Einfluss der Federal Reserve auf die langfristigen Zinsen die Renditen wieder drücken könnte – mit möglichen Folgen für US-Dollar und Inflation.
Die entscheidende Frage bei 5% lautet für Husain daher weniger, wie stark die Renditen bereits gestiegen sind. Maßgeblich sei vielmehr, ob sich die Kräfte hinter dem Renditeanstieg grundlegend verändert haben. Ist dies nicht der Fall, sollten Anleger 5% nicht automatisch als Obergrenze betrachten.
Arif Husain, T. Rowe Price
Arif Husain verantwortet bei T. Rowe Price den Bereich Global Fixed Income und ist CIO Fixed Income. Im Mittelpunkt seines Marktkommentars stehen die Perspektiven für US-Staatsanleihen, Inflation, Duration und die US-Geldpolitik.
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