Die Tatsache, dass der Fed-Vorsitzende Jerome Powell die Besorgnis über eine Verschärfung der finanziellen Bedingungen zum jetzigen Zeitpunkt heruntergespielt hat, erlaubt es dem Markt, eine deutlich stärkere Straffung der Geldpolitik in den kommenden 24 Monaten einzupreisen. Dies dürfte für Aktien im Allgemeinen einen erheblichen Gegenwind bedeuten, insbesondere aber für diejenigen, die in den letzten Jahren mit überzogenen Bewertungen gehandelt wurden. James Athey, Investment Director, bei abrdn, schätzt die Auswirkungen der jüngsten Notenbanksitzung der Fed auf Aktien, Risikoaktiva und Unternehmensgewinne wie folgt ein:
Zum Leidwesen der Aktienanleger gehören einige der größten und beliebtesten Unternehmen in den US-Indizes zu dieser Gruppe von Unternehmen, die mit überhöhten Multiplikatoren gehandelt werden.
Der Marktkonsens für dieses Jahr war, dass eine straffere Fed-Politik die „Bond-Proxy“-Aktien belasten würde, die hauptsächlich im Wachstumsfaktor und/oder im Technologiesektor zu finden sind. Stattdessen sollten die Anleger auf eine Outperformance von Value- und zyklischen Werten setzen. Meine Sorge ist, dass ein solcher Handel sehr konsensorientiert ist und die Anleger wahrscheinlich nicht vor der Art von breit angelegten und eher ungeordneten Aktienrückgängen schützen wird, die wir in diesem Jahr gelegentlich gesehen haben – und die wahrscheinlich noch häufiger auftreten werden.
Die Realität ist, dass dieses Jahr wahrscheinlich eine hyper-dynamische Version von 2018 sein wird – zumindest in den ersten sechs Monaten, und daher gibt es wahrscheinlich nicht viele Orte, an denen man sich verstecken kann. Long-Positionen im US-Dollar, Short-Positionen bei den Zinssätzen – insbesondere im 5-Jahres-Sektor – und Abflachungen der Renditekurve sind Strategien, die mit dem Vorpreschen der Fed funktionieren sollten.
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Wenn Sie ein Aktienanleger sind, dann ist Bargeld der Trumpf. Vielleicht könnte es helfen, vor Rohstoffwerten in Deckung zu gehen, aber wenn die Situation in Russland deeskaliert, würde der Ölpreis meiner Meinung nach den Druck einer strafferen Fed und eines stärkeren Dollars spüren.
An und für sich bedeutet die jüngste Fed-Sitzung nicht viel für Unternehmensgewinne. Die Geldpolitik wirkt mit einer beträchtlichen Verzögerung, und der Ausgangspunkt ist eine so lächerlich lockere Politik, dass die ersten Schritte der Straffung so gut wie keine Auswirkungen haben werden.
Die Tatsache, dass sowohl die Steuer- als auch die Geldpolitik in diesem Jahr fast überall für Gegenwind sorgen, deutet jedoch darauf hin, dass es Abwärtsrisiken für die immer noch recht gesunden Gewinnwachstumserwartungen gibt. Ich sehe Abwärtsrisiken sowohl für den Gewinn pro Aktie als auch für die Bewertungsmultiplikatoren, und das ist kein schöner Ort für den Aktienmarkt.
James Athey, abrdn
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