Mit einem frischen Wachstumskonzept möchte der Spezialist für Pferdeshows in Kürze durchstarten. Finanziert werden soll die künftige zweite Säule des Geschäfts durch eine Wachstumsanleihe von bis zu 30 Mio. EUR.

Anleihedetails
Der Kupon der apassionata-Anleihe liegt bei 8,125%, der Bond läuft 5 Jahre und soll im Freiverkehr der Münchner Börse notieren. Die Zeichnungsfrist startet am 26. März und endet voraussichtlich spätestens am 27. März. Auf ein Rating hat der Emittent verzichtet. apassionata möchte jedoch freiwillig die Regelungen des m:access für Anleihen befolgen.

Covenants
Die apassionata-Anleihe kommt mit den inzwischen üblichen „NKD“ sowie zusätzlich einer Ausschüttungssperre und Asset-Sale-Beschränkungen. So dürfen keine Ausschüttungen von mehr als der Hälfte des Jahresergebnisses und keine Asset-Verkäufe von mehr 2 Mio. EUR erfolgen. Die Kreditklauseln sind als überdurchschnittlich einzustufen.

Erlösverwendung
Die Verwendung der Emissionserlöse steht so exakt fest wie kaum bei einer anderen Emission: Errichtung des apassionata-Erlebnisparks gegenüber der Allianz-Arena in Fröttmaning bei München. Inklusive Anlaufkosten liegt das Investitionsvolumen bei rund 30 Mio. EUR. Interessanterweise wird es der erste Pferde-Erlebnispark weltweit werden – Branchengrößen wie Cirque du Soleil oder Cavalia sind entweder nicht vergleichbar aufgestellt (Artisten sind die Stars; bei apassionata sind es die Show selbst sowie die Pferde) oder arbeiten z.B. in einem riesigen stationären Festzelt.

Die Lektüre des BondGuide sollte nicht von anderen Aktivitäten ablenken.

Geschäftsmodell
Der apassionata-Erlebnispark soll die zweite Säule des soliden, aber naturgemäß nicht vollständig schwankungsfreien wie auch wachstumsmäßig limitierten Tourgeschäfts (i.d.R. November bis April) werden. Dieses ist seit mehr als zehn Jahren etabliert: apassionata bietet Europas erfolgreichste und bekannteste Live-Show mit Pferden in europäischen Metropolen von Budapest über München bis nach Helsinki. Die Ticketverkäufe liegen im Schnitt bei 450.000 pro Jahr – München rangiert dabei bei den Einnahmen mehr als 20% vor der nächstbesten City. Die Fundamentals stimmen: Nicht nur sah die Veranstaltungsbranche in Deutschland 2013 ein Plus von 15%, auch das hiesige Konsumklima und die durchschnittlich realisierbaren Eintrittspreise spielen apassionata bei ihrem Showprogramm in die Hände.

Da die Tour nur in der dunklen Jahreszeit laufen kann – im Sommer dominieren andere Freizeitaktivitäten –, wäre ein Stationärgeschäft eine ideale, komplementäre Ergänzung. In Form des Erlebnisparks  mit Themenhäusern (Hufschmied, Pferdewaschanlage, Streichelzoo etc.), Showpalast und Biergarten scheint man diese gefunden zu haben. Und mit dem Standort in Fröttmaning, praktisch direkt gegenüber der Allianz-Arena, auch eine mehr als passende Location. Das Münchner Einzugsgebiet steht für die höchste Kaufkraft Deutschlands (ca. +40% ggü. Durchschnitt) plus 100 Mio. Tagestouristen per annum. Nur gebaut werden muss der Park noch. Bereits in der Sommersaison 2016 soll er – zumindest teilweise – in Betrieb gehen. Dafür sind Stararchitekt Graft wie auch Modulbauspezialist Rainer Quenzer an Bord.

Die Pferde sind die Stars der Shows.

Angesichts von Ticketpreisen von 10-14 EUR dürfte Kaufkraft nicht einmal das Ausschlag gebende Kriterium für einen Besuch des Erlebnisparks sein. Sowohl die kalkulierten Auslastungsquoten wie auch die Ticketpreise und nicht zuletzt der sicherlich lukrative Betrieb eines großflächigen Biergartens im direkten Menschenstrom zwischen U-Bahn und Allianz-Arena haben die Betreiber eher konservativ überschlagen. Wenn nicht gerade ein Baudesaster à la Hauptstadtflughafen BER einen Strich durch die Rechnung macht, ist der Betrieb des Erlebnisparks sehr gut nach oben skalierbar, während das Downside-Potential überschaubar scheint. Die Fixkosten ließen sich bei Minderauslastung theoretisch drücken, da Pferde und Reiter stets nur für die einzelnen Shows engagiert werden – wie auch im Tourneegeschäft.

Pferd und Frau

Zahlen
apassionata ist schuldenfrei und kann auf einen langen Track Record mit auskömmlichen Margen verweisen. Selbst nach der Anleiheemission – die im Vergleich zum bisherigen Umsatz ja nicht gerade gering ist vom Volumen – liegt die Eigenkapitalquote bei rund 40%. Verschuldungskennziffer und Zinsdeckungsgrad  liegen weit im grünen Bereich des Best Practice Leitfadens der Deutschen Börse.

Stärken und Schwächen der Anleiheemission
+ Track Record als Marktführer, etablierte Marke
+ sehr erfahrenes Management
+ gute Finanzkennzahlen, bis dato schuldenfrei
+ Upside-Potential aufgrund konservativer Annahmen, Downside begrenzt
+ Pachtvertrag und Baugenehmigung liegen vor, keine regulatorischen Unsicherheiten
+ hohes Vermarktungspotential des Gesamtthemas, u.a. durch Medienkooperation mit RTL
+ überdurchschnittlicher Kupon

– im Prinzip Projektanleihe
– hohes Anleihevolumen im Vergleich zum bisherigen Umsatz
– Handelsvolumen im Münchner FV dürfte gering bleiben

Fazit
Die apassionata-Anleihe bietet den höchsten Kupon unter allen Emittenten fast der letzten 12 Monate (Ausnahme: Maritim Vertrieb, 8,25%, doch war das ein Sonderthema). Allein das dürfte für rege Nachfrage sorgen.  Das Konzept für den Erlebnispark ist plausibel und realistisch, und, sofern denn einmal fertiggestellt, sogar auf vergleichsweise konservativen Annahmen aufgesetzt. Wir rechnen deshalb mit keinerlei Platzierungsproblemen und raten risikoaffinen Anlegern zu einer Zeichnung. Eine vorzeitige Schließung der Orderbücher aufgrund der dem Vernehmen nach nicht ganz unwesentlichen Nachfrage im Vorfeld ist darüber hinaus schon absehbar.

Falko Bozicevic

Bildquellen: apassionata Unternehmensfotos

Geschäfts- und Kennzahlen – apassionata

Quelle: BondGuide Research; Schätzungen bewusst konservativ gehalten; ab 2015/16 post money (nach Anleiheemission); Gj. Ende 30.6.

Bewertung – apassionata

Anleiheübersicht – apassionata

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