Gespräch zwischen Hani Redha, Head of Strategy and Research Global Multi-Asset, und Anders Faergemann, Head of Global Sovereign and Economics, beide PineBridge Investments
Es geht um Wachstums- und Inflationsaussichten, Risiken für den Arbeitsmarkt, die sich wandelnde Politik der FED und warum manchmal die Abwesenheit von Marktbewegungen der wichtigste Hinweis überhaupt ist.
Redha: Wir werden über die aktuellen Entwicklungen bei den globalen Zinsen und Devisen sprechen. Wir haben gerade unsere Strategiebesprechungen für diesen Monat abgeschlossen. Bevor wir uns einige Details der Diskussion ansehen, Anders, wie würdest Du die Schlussfolgerungen aus all unseren Gesprächen zusammenfassen?
Faergemann: Während des größten Teils der Diskussion fühlte ich mich in unserem neuen Basisszenario der Stabilisierung bestätigt, da wir für das vierte Quartal schwächere Daten und eine Lockerung der Geldpolitik durch die FED erwarten. Zusammen mit den bereits lockeren finanziellen Bedingungen und den prognostizierten fiskalischen Impulsen ab Februar dürften sie den Weg für eine Wachstumsbeschleunigung im zweiten Quartal 2026 ebnen.
Anders Faergemann, PineBridge Investments
Wir bewegen uns auf unser zentrales Szenario der Stabilisierung von Wachstum, Inflation und Leitzinsen der FED zu, aber wir haben auch einige Kritik dafür bekommen, dass wir kurzfristig vielleicht zu optimistisch sind, und dass einige Gefahren unter den US-Blue-Chip-Unternehmen lauern könnten. Du und unser Kollege John Yovanovic, Co-Head of Leverage Finance, haben diese Bedenken hinsichtlich der zunehmenden Entlassungen hervorgehoben, die wir beobachtet haben, und die möglicherweise zu einer Abkehr von unserem zentralen Szenario hin zu unserem Stag-Light-Szenario führen könnten. […]
Der FED wurde vorgeworfen, aufgrund fehlender offizieller Regierungsdaten blind zu agieren. Ich weiß, dass Du viel Zeit damit verbracht hast, die vorhandenen Daten zu entschlüsseln, und es gibt viele hochwertige Ersatzdaten. Warum zeichnest Du uns nicht ein Bild von den zugrunde liegenden Trends in der Wirtschaft und sagst uns, wie wir uns in den kommenden Monaten positionieren sollten?
Redha: […] Der eigentliche Fokus liegt wirklich auf dem Arbeitsmarkt und darauf, wie die FED darauf reagiert. Und hier würde ich sagen, dass die wenigen Daten, die uns vorliegen, da es keine offiziellen Daten gibt, insgesamt nicht besonders ermutigend sind. Wir hatten erwartet, dass der Arbeitsmarkt schwach bleiben würde, und das ist auch der Fall. […]
Und dann sehen wir, abgesehen von den offiziellen Entlassungsdaten, dass sich die Entlassungsankündigungen bestimmter Unternehmen häufen. Das Seltsame daran ist, dass diese von starken Blue-Chip-Unternehmen aus verschiedenen Branchen kommt. […]
Hani Redha, PineBridge Investments
Unsere Bottom-up-Analysten sagen uns jedoch, dass es sich bei vielen dieser Maßnahmen lediglich um Personalabbau handelt, nachdem in der jüngsten Zeit möglicherweise zu viele Mitarbeiter eingestellt wurden. Die Wirtschaft hat sich definitiv verlangsamt, was zu einem Rückgang der Einstellungen führt. […]
Faergemann: Die FED baut effektiv eine Brücke für die Wirtschaft, damit diese sicher ins Jahr 2026 und ins zweite Quartal 2026 gelangt, wo wir zuversichtlicher sind, dass es zu einer Wachstumsbelebung kommen wird. Ich verstehe also, dass Du hier etwas zurückhaltender in Deinem Optimismus bist, aber ich denke, das haben wir bereits erwartet. Ein bisschen Durcheinander im vierten Quartal und dann die Weichenstellung für mehr Optimismus im Jahr 2026. Natürlich werden wir in den kommenden Wochen, wenn nicht sogar Monaten, gemischte Signale aus den Daten erhalten. Aber bis März sollten wir eine Belebung des Wachstums sehen, diese von Ihnen hervorgehobene Wachstumsbeschleunigung, von der wir in unserem Basisszenario sprechen. […]
Die FED baut eine Brücke ins Jahr 2026, aber man mutmaßt noch, wo man rauskommt
Vor einigen Monaten, als alle anderen sehr pessimistisch waren, haben wir unsere Haltung gegenüber dem Dollar neutralisiert und empfohlen, den Dollar im vierten Quartal bei Kursrückgängen zu kaufen. Wir sind also aufgrund traditioneller Argumente zum Wachstum und zu Zinsunterschieden optimistisch für den Dollar, und wenn man die potenziellen Gewinne durch die Produktivität der KI und die mögliche Wiederbelebung des US-Exzeptionalismus hinzunimmt, die wir zumindest bis zu dieser Woche an den US-Aktienmärkten gesehen haben, dann könnte uns eine größere Rallye bevorstehen. Hani, Du bist ein großer Befürworter des Kaufs des US-Dollars bei Kursrückgängen. […]
Redha: Ja, ich stimme Dir voll und ganz zu, und ich denke, dass sich immer mehr Marktteilnehmer unserer Ansicht anschließen. Ich habe gesehen, dass einige Leute ihre pessimistische Haltung gegenüber dem Dollar aufgegeben haben. Ich finde es interessant, dass das sehr vehemente Thema des Anti-US-Exzeptionalismus im Laufe dieses Jahres tatsächlich immer mehr an Bedeutung verloren hat, nachdem es im ersten Quartal seinen Höhepunkt erreicht hatte. Daher sind wir derzeit sehr zuversichtlich, dass sich die Mehrheit der Marktteilnehmer unserer Ansicht anschließt.
Insgesamt stimme ich Dir zu, dass das Basisszenario in unserer Denkweise nach wie vor sehr intakt ist. Dies entspricht im Wesentlichen unseren Erwartungen, dass die FED die Zinssenkungen langsamer vorantreiben würde als vom Markt erwartet. Allerdings würde ich sagen, dass sich die Wahrscheinlichkeitsverteilung ein wenig von den stärkeren Wachstumsergebnissen hin zu einem eher verhaltenen Szenario verschoben hat.
Die USA versuchen, ihren Wachstumspfad abzusichern
Die Wahrscheinlichkeitsverteilung hat sich meiner Meinung nach also etwas mehr nach links verschoben, da nach wie vor das Risiko besteht, dass wir mit unerwarteten Entwicklungen auf dem Arbeitsmarkt konfrontiert werden, die trotz der Bemühungen der FED, eine Brücke ins nächste Jahr zu schlagen, einige Herausforderungen mit sich bringen könnten. Insgesamt halte ich dies jedoch für sehr klar und umsetzbar.
PineBridge Investments
…ist ein globaler Vermögensverwalter, der sich auf aktives, high-conviction Investieren konzentriert. Das Unternehmen nutzt die kollektive Expertise ihrer Experten in jeder Disziplin, jedem Markt und jeder Region der Welt durch eine offene Kultur der Zusammenarbeit. Das Unternehmen mit Hauptsitz in New York City ist in Europa mit eigenen Büros in München, Zürich, Amsterdam, Paris, Stockholm, London und Dublin vertreten. Zum 30. September 2025 verwaltete das Unternehmen weltweit 215,1 Mrd. USD in globalen Anlageklassen für anspruchsvolle Anleger.
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