Daniel Wood, Portfoliomanager für lokale Währungen im Emerging Markets Debt (EMD) Team von William Blair Investment Management, gibt Einblicke aus und in Zentralasien

Investieren in den ’Stans: Einblicke aus Zentralasien“ analysiert Daniel Wood, Portfoliomanager für lokale Währungen im Emerging Markets Debt (EMD) Team von William Blair Investment Management, die Potenziale von Kasachstan, Tadschikistan und Usbekistan.

Tadschikistan: Alles dreht sich um den Damm

Tadschikistan ist das am wenigsten entwickelte der Länder, die ich besucht habe. Obwohl das Land reich an Rohstoffen ist und seine Wirtschaft von Landwirtschaft und Baumwolle lebt, haben beide Sektoren in den letzten Jahren an Rentabilität eingebüßt – ein Trend, der angesprochen werden muss.

Soll einmal ganz groß werden: Staudamm

Das beherrschende Thema meines Besuchs war die Entwicklung des Rogun-Staudamms, dessen Bau 1977 zu Zeiten der Sowjetunion begonnen wurde und der kurz vor der Fertigstellung steht.

Nach seiner Fertigstellung wird Rogun der höchste Staudamm der Welt sein, der für die Deckung des Energiebedarfs Tadschikistans von entscheidender Bedeutung ist und beträchtliche Exporteinnahmen (nach Angaben des Internationalen Währungsfonds etwa 10 Mrd. USD) generiert. Das Projekt soll die Hälfte der Wirtschaftsleistung des Landes ausmachen und die schwächelnden Staatseinnahmen wieder ankurbeln. […]

Das Fehlen elektronischer Zahlungssysteme erschwert die Steuererhebung, wodurch ein großer grauer Markt entsteht. Hinzu kommt, dass 70% der Bevölkerung in ländlichen Gebieten leben und 80% der Transaktionen nach wie vor in bar abgewickelt werden.

Die ‚Strategie 2030‘ des Landes zielt jedoch darauf ab, eine investitionsorientierte Wirtschaft aufzubauen, und es gibt viele niedrig hängende Früchte, um dieses Ziel zu erreichen. […]

Shohizinda Nekropole Mausoleum Usbekistan ©William Blair IM

Usbekistan: Öffnung nach außen

Seit 2016 hat Präsident Shavkat Mirziyoyev Usbekistan auf einen transformativen Reformkurs geführt, der die internationalen Beziehungen wiederherstellt, die Wirtschaft für den globalen Handel öffnet, administrative Hindernisse abbaut und die Rolle des Staates minimiert. Diese Bemühungen haben den Wohlstand des Landes erheblich gesteigert. Nach der Sicherung einer neuen siebenjährigen Amtszeit im Jahr 2023 hat Mirziyoyev die Möglichkeit, diesen beeindruckenden Umschwung fortzusetzen. Für Investoren stellt sich die Frage, ob die Reformdynamik ins Stocken geraten ist, was auf eine Phase langsameren Wandels hindeutet. […]

Als eines der späteren Länder der Region, das sich dem Rest der Welt öffnete, hat Usbekistan von anderen Ländern, die nach dem Zerfall der Sowjetunion den Übergang vollzogen, gelernt. Es gibt jedoch noch viel Raum für Reformen, zum Teil weil die Privatisierung nur langsam vorankommt und die staatlichen Unternehmen immer noch mehr als die Hälfte des Bruttoinlandsprodukts (BIP) ausmachen. Das Tempo der anstehenden Bankenprivatisierungen wird ein Schlüsselindikator für das Tempo der weiteren Reformen sein. […]

Die Geschichte Usbekistans ist Anleiheinvestoren inzwischen vertraut. Das Land hat 2019 seine erste auf US-Dollar lautende Anleihe begeben, und es wurden auch Unternehmensanleihen in Sektoren von Banken bis hin zu Automobilen begeben. Da die inländischen Zinssätze weiterhin hoch sind, ist in den kommenden Jahren mit weiteren Emissionen zu rechnen. Die Fortsetzung des Reformprozesses, der dazu beigetragen hat, die Zinsaufschläge auf einem historisch niedrigen Niveau zu halten, wird jedoch entscheidend sein, um das Vertrauen der Anleger zu erhalten und die Kosten künftiger Anleiheemissionen zu bestimmen.

Kasachstan: ein vertrauter Markt mit soliden Fundamentaldaten

Astana, Kasachstan

Kasachstan ist das reichste und am weitesten entwickelte der von mir besuchten Länder. Es hat seine enormen Öl-, Gas-, Chemie- und Metallressourcen genutzt, um starke internationale Handelsbeziehungen, einen wachsenden lokalen Kapitalmarkt und eine Fülle von internationalen Devisenreserven zu entwickeln. […]

Die Verschuldung ist im internationalen Vergleich außergewöhnlich niedrig, die Ölproduktion bleibt stabil, und die Einnahmen aus den Energieexporten wurden effektiv genutzt, um die Wirtschaft von der Ölabhängigkeit weg zu diversifizieren. Diese Stärken wurden durch die Heraufstufung der Kreditwürdigkeit, einschließlich der Heraufstufung der Auslandsschulden des Landes auf Baa1 durch Moody’s in diesem Jahr, und durch niedrige Kreditspannen anerkannt.

Obwohl Kasachstan 2024 zum ersten Mal seit sieben Jahren eine internationale Staatsanleihe in Euro begeben hat, ist das Land internationalen Anleiheinvestoren vertraut, da es bereits im Jahr 2000 Eurobonds begeben hat und seit 2018 die Abwicklung über das Clearstream-System ermöglicht. […]

Anleger in der Landeswährung haben Bedenken wegen der Stärke des Tenge. Die Zentralbank hält die Realzinsen hoch, um die Inflation unter Kontrolle zu halten, und hält an ihrem Inflationsziel von 5% und einem freien Wechselkurs fest. Diese attraktiven realen Renditen dürften zusammen mit den Überweisungen von Wohlstandsfonds an den Haushalt dazu beitragen, den Tenge relativ stabil zu halten. Auch die Kommunikation hat sich verbessert, da Währungsinterventionen nun transparenter und genauer mitgeteilt werden. […]

Daniel Wood

Fazit

Jedes Land, das ich auf dieser Reise besucht habe – Kasachstan, Tadschikistan und Usbekistan – unterhält bis zu einem gewissen Grad starke Handels- und Wirtschaftsbeziehungen zu Russland. Alle wollen jedoch umfassendere internationale Beziehungen aufbauen und pflegen. Zu diesem Zweck wurden die Treffen größtenteils in einer äußerst offenen Art und Weise abgehalten, die im Widerspruch zur Wahrnehmung einer geheimnisumwitterten und an ihre sowjetische Vergangenheit geketteten Region steht. Ich spürte eine starke Bereitschaft, die heimischen Kapitalmärkte zu entwickeln, sich stärker an der globalen Produktivität zu beteiligen und internationale Spitzenleistungen in einer Vielzahl von Sektoren zu nutzen.

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