„Die Ausfallraten steigen“

Sehen Sie Liquiditätsrisiken durch die verstärkten Anleihenkäufe der EZB?
Die EZB und die anderen Zentralbanken leisten gute Arbeit und versuchen, mit ihren Käufen keine Liquiditätsprobleme zu schaffen, auch wenn sie es wahrscheinlich nicht vermeiden konnten, die Preise und den relativen Wert der weniger liquiden Märkte zu beeinflussen.

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Werden die angekündigten Maßnahmen ausreichen, um die Folgen der Corona-Krise zu heilen? Oder sehen Sie zusätzlichen Bedarf?
Die Coronavirus-Pandemie hat das Argument gestärkt, dass Europa einen Wandel im Umgang mit der Krise und der Wirtschaft braucht. Durch die richtige Mischung von Geld- und Fiskalpolitik können wir eine Verbesserung der Funktionsweise der Währungsunion erreichen. Europa muss Nationalismen überwinden, in dieser Richtung ist ein Impuls der wichtigsten europäischen Länder, vor allem Deutschlands und Frankreichs, von entscheidender Bedeutung. Die Verhandlungen mit den kleineren Ländern werden lang und schwierig sein. Aber schließlich werden wir Erfolg haben.

Die deutsche Bundeskanzlerin Angela Merkel und der französische Präsident Emmanuel Macron haben vorgeschlagen, dass die EU-Kommission 750 Mrd. EUR an Krediten auf dem Kapitalmarkt aufnimmt und diese dann über den EU-Haushalt als Hilfe für Krisenstaaten verteilt. Ist dies der Einstieg in die sogenannten Euro-Bonds?
Wahrscheinlich im Juli, wenn die EU-Präsidentschaft von Kroatien auf Deutschland übergeht, werden wir eine Einigung über das EU-Konjunkturprogramm haben, das kürzlich Next Generation EU genannt wurde. Wenn es ohne große Änderungen verabschiedet wird, wäre dies ein wichtiger Schritt in Richtung eines neuen Europas. Es wird eine große Anzahl von bisher wahrgenommenen nationalen roten Linien hinter sich lassen. Und es wird die Ausgabe von Anleihen der EU implizieren, um dies zeitweilig zu finanzieren. Obwohl es sich um einen vorübergehenden Rahmen handelt, kann er im Lauf der Zeit zu einem dauerhaften Rahmen werden. Und die neuen Anleihen der EU, die von Moody’s mit AAA bewertet werden, könnten durchaus zu einer neuen sicheren Anlage für Europa werden, mit positiven Auswirkungen auf die Euro-Finanzmärkte.

Deutscher Mittelstandsanleihen FONDS (WKN A1W5T2): Zwischengewinn erreicht in drei Monaten 0,62 Euro

Wenn sich die wirtschaftliche Lage zunehmend entspannt, welche Anleihen würden davon besonders profitieren?
Den größten Vorteil werden Unternehmensanleihen haben, wenn sich dank der Zunahme der wirtschaftlichen Aktivität das Herabstufungs- und Ausfallrisiko verringert. Bei Staatsanleihen werden wahrscheinlich die Renditen etwas steigen und die Spreads zwischen den Emittenten werden sich verringern. Wir glauben, dass sich die Inflation auf die Ziele der Zentralbanken zubewegen wird, die in der Eurozone viel höher sind als das derzeit von den Märkten implizierte Niveau. Daher dürften inflationsindexierte Anleihen eine gute Perspektive in Bezug auf Rendite und Volatilität bieten.

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Welche Kredit-Ratings bevorzugen Sie und bis zu welcher Quote des Portfolios?
In den vergangenen Monaten haben wir bei Emittenten von Unternehmensanleihen eine starke Herabstufung von Investment-Grade- auf High-Yield-Ratings erlebt. Wahrscheinlich sind diese Fallen Angels diejenigen, die von der Verbesserung der Wirtschaftslage am meisten profitieren können. Im gegenwärtigen Kontext bevorzugen wir die Anleihen zwischen BBB und BB – das Portfolio hält etwa vier Prozent der Investments in BBB- und ein Prozent in BB-Ratings.

Wie schätzen Sie die Entwicklung der Ausfallraten ein?
Die Ausfallraten steigen! Im Juni liegt die Ausfallrate zurzeit bei 4,7%, höher als die 4,1%, die wir im vergangenen Monat hatten, was auch dem langfristigen Durchschnitt entspricht. Andererseits verbessern sich die Erwartungen für die künftigen Ausfallraten schon wieder – von 10 auf 9%, dank der Lockerung der Kreditbedingungen und der Verbesserung der Marktstimmung, die eine problemlose Refinanzierung der Unternehmen ermöglichen. Und die Verbesserung der Aussichten zählt stärker als die vorherige Verschlechterung der Lage.

Wie können sich die Anleger gegen Zahlungsausfälle wappnen? Welche anderen Instrumente können zur Diversifizierung der Anleiheportfolios oder zur Risikobegrenzung eingesetzt werden?
Die beste Möglichkeit für Anleger, sich vor unerwarteten Ausfällen zu schützen, ist die Diversifizierung. Der Fonds ist in seinem Engagement in Unternehmensanleihen extrem diversifiziert. Der beste Weg zur Risikobegrenzung führt wiederum über unkorrelierte Instrumente oder Derivate. Unser bereits erwähntes Engagement im chinesischen Renminbi-Fonds ist ein klares Beispiel für solch ein unkorreliertes Instrument, das in der Regel eine Outperformance liefern kann, wenn andere Anlageklassen negativ tendieren. Auch Währungen bieten Unterstützung zur Verringerung des Gesamtportfoliorisikos. Im Lauf des Jahres hatten wir wichtige Positionen im Dollar, und derzeit haben wir eine kleine Position im japanischen Yen, um das Risiko zu reduzieren.

Paolo Bernardelli, Eurizon

Abschließend gefragt, was ist Ihre mittelfristige Erwartung für die Zins- und Inflationsentwicklung in Europa?
Wir glauben, dass sich die Situation in Bezug auf die wirtschaftlichen Aktivitäten normalisieren wird, mit potenziellen Risiken durch eine mögliche zweite Pandemiewelle gegen Ende des Jahres. Ich glaube auch, dass der Zinsanstieg langsam erfolgen wird, mit möglichen Phasen der Volatilität. Und mit der Normalisierung der angespannten Situation werden sich die Inflationsraten auf die Ziele der Zentralbanken zubewegen, mit dem durchaus „erwünschten“ Risiko, noch höher zu gehen. Aus diesem Grund ist der Fonds in Bezug auf die Duration untergewichtet und inflationsindexierte Anleihen sind übergewichtet.

Paolo Bernardelli ist Leiter des Bereichs Fixed Income & Foreign Exchange bei Eurizon Capital SGR. Bevor er im Jahr 1995 als Leiter der inländischen Anleihenfonds zu Sanpaolo Asset Management SGR wechselte, arbeitete er für die Banca Commerciale Italiana und die Sanpaolo Finance Merchant Bank. Er hat Betriebswirtschaftslehre an der L. Bocconi Universität studiert und sein Diplom mit Spezialisierung in Verwaltung und Controlling im Jahr 1987 abgeschlossen.