Collateralized Loan Obligation (CLO) Equity und Private Equity können Anlegern in unterschiedlichen Marktumgebungen komplementäre Vorteile bieten. Von Dan Sherry und Kevin Wolfson*
Gleichgewicht der Kräfte
Die jüngsten Erfahrungen sind ein Beispiel für das Geben und Nehmen zwischen den beiden Anlageklassen. Bei Private Equity-Investitionen (PE) kam es in den letzten Jahren zu Verzögerungen beim Ausstieg aus dem Portfolio, was zum Teil auf die steigenden Zinsen und später auf die Erwartung sinkender Zinsen zurückzuführen war. Das machte es attraktiver, den Ausstieg aus dem Portfolio (auch über Börsengänge) zu verschieben.
Doch einige der gleichen Faktoren, die den Ausstieg aus dem Portfolio von PE-Sponsoren verzögerten – wie die allgemeine Marktvolatilität und höhere Zinsen – haben die Ausschüttung von CLO-Eigenkapital begünstigt, da die Kreditmarktspreads in den Jahren 2022 und 2023 im Allgemeinen stabil waren. Im Gegensatz zu Private Equity-Anlagen sind CLOs nicht auf Exit-Transaktionen angewiesen, um positive Renditen zu erzielen. Und vor allem kann ein aktives Management von CLOs in Zeiten wirtschaftlicher Volatilität zu besseren Ergebnissen führen.
Vierteljährliche CLO-Ertragsausschüttungen Quelle: BofA Global Research, Intex, LCD, Bloomberg, BofA Global Research „CLO Factbook“, Stand: 7. Februar 2025
Im Jahr 2024 trat der Markt in eine neue Phase ein, die bis heute weitgehend anhält: Die Zinssätze beginnen zu sinken, da die Federal Reserve einen Zinssenkungszyklus eingeleitet hat, und starke technische Daten auf den Märkten für Leveraged Loans und CLOs haben zu einer deutlichen Verengung der Kreditspreads geführt. Wie die Grafik zeigt, ist die CLO-Equity-Arbitrage in unterschiedlichen Zinsumfeldern weiterhin attraktiv.
Die Herausgabe von CLOs ist in den meisten Zinsregimen attraktiv. Quellen: Morningstar LSTA Leveraged Loan Index, Bloomberg, Stand: 31. Januar 2025/Morgan Stanley Research, PitchBook | LCD, The Yield Book, Stand: 31. Dezember 2024/WACC: Gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz. Daten ohne Zahlungsausfälle
Während niedrigere Zinssätze und engere Kreditspreads die Herausgabe von LBOs begünstigen, haben wir noch keinen signifikanten Anstieg der Zahl der Transaktionen gesehen. Da jedoch die LBO- und IPO-Volumina letztendlich zunehmen, werden sich auch die realisierten Cashflows für Investoren in Private Equity-Fonds beschleunigen. […]
Erfolgreiche Kombination
Was ist das Ergebnis? Ein Anleger, der sowohl Private Equity- als auch CLO-Eigenkapital in seinem Portfolio hat, könnte einen Anstieg der Cashflows aus PE-Investitionen verzeichnen, während gleichzeitig die Ausschüttungen für CLO-Eigenkapital unter Druck geraten. In diesem Umfeld haben CLOs jedoch auch die Möglichkeit, ihre Struktur zu stärken, um künftige Chancen am Markt zu nutzen. Darüber hinaus wird ein Anstieg des Emissionsvolumens von Krediten durch verstärkte LBO- und M&A-Aktivitäten zusätzliche Sicherheiten schaffen, die die Bildung von CLOs unterstützen.
In Anbetracht der Komplementarität dieser Anlageklassen sind wir der Meinung, dass Allokationen in CLO-Eigenkapital und Private Equity eine gewinnbringende Kombination für Anleger darstellen können.
Quelle: PineBridge Investments
*) Dan Sherry, CFA, ist Portfolio Manager, US CLO Management, PineBridge Investments, Los Angeles. Kevin Wolfson kam 2006 zu PineBridge Investments und ist Portfoliomanager im Leveraged Finance Team.
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