Das Risiko ist nicht, dass Frankreich plötzlich seine Schulden nicht mehr bezahlt. Das Problem entwickelt sich eher langsam – wie auch in Deutschland. Von Serge Nussbaumer*
Die Entwicklung in Frankreich sollte ernst genommen werden. Die französische Staatsverschuldung ist im zweiten Quartal 2026 auf 3,6 Bio. EUR beziehungsweise 119,0% der Wirtschaftsleistung gestiegen. Ein Jahr zuvor waren es noch 115,2%. Entscheidend ist dabei weniger die absolute Zahl als die Entwicklung im Verhältnis zur Wirtschaft. Wenn die Wirtschaft genauso schnell wächst wie die Schulden, bleibt die Schuldenquote ungefähr stabil.
Wachsen die Schulden aber über Jahre hinweg schneller als die Wirtschaft, wird ihre Finanzierung zunehmend schwieriger. Genau das ist momentan das Problem Frankreichs. Der Staat ist bereits hoch verschuldet, gibt weiterhin deutlich mehr aus, als er einnimmt, und gleichzeitig ist das Wirtschaftswachstum schwach.
Frankreich lebt seit einiger Zeit etwas über den Möglichkeiten: Die Verschuldung wächst schneller als die Wirtschaft
Hinzu kommt, dass nicht nur der Staat hoch verschuldet ist. Auch französische Unternehmen und Haushalte haben im europäischen Vergleich hohe Schulden. Zusammen liegen sie bei rund 134% der Wirtschaftsleistung, im Euroraum sind es rund 104% und in Deutschland etwa 93%. Besonders auffällig sind die Unternehmen mit Schulden von rund 75% des BIP gegenüber rund 54% im Euroraum. Das ist bei hohen Zinsen relevant, da Unternehmen auslaufende Kredite und Anleihen irgendwann refinanzieren müssen.
Ein Unternehmen, das einen alten Kredit zu 2% aufgenommen hat und ihn künftig zu 5% erneuern muss, hat erheblich höhere Zinskosten. Dieses Geld fehlt dann beispielsweise für Investitionen oder Dividenden. Bei den privaten Haushalten würde ist die Situation dagegen weniger dramatisch. Ihre Verschuldung ist zwar vergleichsweise hoch, gemessen an der Wirtschaftsleistung ist sie zuletzt aber leicht gesunken.
Für Anleger wird die Entwicklung auch deshalb interessant, weil eine zehnjährige französische Staatsanleihe inzwischen eine Rendite von knapp 5% bringt. Das klingt zunächst attraktiv. Warum sollte man eine deutsche Staatsanleihe mit niedrigerer Rendite kaufen, wenn Frankreich mehr bezahlt? Die höhere Rendite ist jedoch kein Geschenk, sondern eine Entschädigung für ein höheres Risiko.
Der Markt verlangt von Frankreich inzwischen einen höheren Zins als von Deutschland, da die finanzielle Ausgangslage schlechter beurteilt wird. Das bedeutet jedoch nicht, dass Frankreich unmittelbar vor einem Zahlungsausfall steht. Zwischen einem höheren Risiko als in Deutschland und einer bevorstehenden Staatspleite liegt ein sehr großer Unterschied.
Zudem sollte man nicht 5% mit den gesamten französischen Staatsschulden von rund 3,6 Bio. EUR multiplizieren und daraus eine jährliche Zinsrechnung von rund 180 Mrd. EUR ableiten. Frankreich hat seine Schulden über viele Jahre hinweg aufgenommen. Viele ältere Anleihen haben wesentlich niedrigere Zinssätze und laufen noch mehrere Jahre. Im Durchschnitt beträgt die Laufzeit der französischen Staatsschulden mehr als acht Jahre. Die höheren Zinsen treffen deshalb immer nur den Teil der Schulden, der gerade neu aufgenommen oder refinanziert werden muss. Das verschafft Frankreich Zeit, löst das Problem jedoch nicht. Bleiben die Zinsen über mehrere Jahre hinweg hoch, werden immer mehr alte, günstige Anleihen durch neue, teurere ersetzt, sodass die Zinsrechnung des Staates Schritt für Schritt steigt.
Auch Deutschland hat steigende Schulden. Die Ausgangslage ist jedoch deutlich besser, da die Staatsschulden gemessen an der Wirtschaftsleistung wesentlich niedriger sind und auch Unternehmen und Haushalte insgesamt weniger verschuldet sind. Auch in den USA steigt die Staatsverschuldung im Verhältnis zur Wirtschaftsleistung. Allerdings haben die USA mit dem Dollar als wichtigster Reservewährung und dem weltweit größten Kapitalmarkt andere Voraussetzungen. Das macht die amerikanischen Staatsschulden zwar nicht unproblematisch, aber einen direkten Vergleich mit Frankreich schwierig.
Für Anleger ist das zunächst kein Grund zur Panik. Wer einen breit gestreuten europäischen Anleihefonds oder ETF besitzt, muss wegen der französischen Staatsschulden nicht verkaufen. Frankreich ist in der Regel nur ein Teil des Portfolios. Anders sieht es aus, wenn jemand einen großen Teil seines Vermögens direkt in französische Staatsanleihen investiert hat. Dann sollte er sich bewusst sein, dass er für die höhere Rendite auch ein höheres Länderrisiko übernimmt. Auch Anleger ohne französische Staatsanleihen können indirekt betroffen sein, da französische Anleihen von Banken, Versicherungen und Fonds in großem Umfang gehalten werden und Frankreich eine der größten Volkswirtschaften der Eurozone ist.
Aus heutiger Sicht ist das wahrscheinlichere Risiko nicht, dass Frankreich plötzlich seine Schulden nicht mehr bezahlt. Das Problem entwickelt sich eher langsam. Je mehr Geld der Staat für Zinsen ausgeben muss, desto weniger steht für andere Aufgaben zur Verfügung. Irgendwann muss die Regierung dann Ausgaben kürzen, Steuern erhöhen oder weitere Schulden aufnehmen. Für Anleger ist Frankreich deshalb eher ein Warnsignal als ein unmittelbarer Verkaufsgrund. Eine hohe Verschuldung wird vor allem dann problematisch, wenn sie schneller wächst als die Wirtschaft und gleichzeitig die Finanzierung teurer wird. Genau diese Kombination sollte man in Frankreich im Auge behalten.
Serge Nussbaumer, Maverix
*) Serge Nussbaumer ist Head Public Solutions und Kapitalmarktexperte bei Maverix.
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