Von Steven Oh, Global Head of Credit and Fixed Income, Co-Head of Leveraged Finance bei PineBridge Investments
Die Key Findings:
Das moderate Wirtschaftswachstum in naher Zukunft könnte die Fundamentaldaten der Emittenten von Leveraged Finance unter Druck setzen, obwohl die Verschuldungsquote und andere Kreditkennzahlen von einem relativ starken Niveau ausgehen. Die jüngste Berichtssaison verlief für die Emittenten insgesamt ebenfalls positiv, obwohl die Streuung auf Sektorebene recht stark war.
Insgesamt erwarten wir positive, carry-basierte Gesamtrenditen für Hochzinsanleihen (jedoch gedämpfte Überschussrenditen) und gehen davon aus, dass die Ausfallraten 2026 etwas höher ausfallen könnten. Nach der jüngsten Spread-Verengung behalten wir eine neutrale Portfolioausrichtung bei und bevorzugen derzeit Segmente mit BB/B-Rating gegenüber Segmenten mit geringerer Qualität.
Wir glauben, dass CLOs (Collateralized Loan Obligations) unter den aktuellen Bedingungen im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlagen mit ähnlichem Rating ein attraktives Gesamtrenditepotenzial bieten, und die technischen Rahmenbedingungen scheinen angesichts der starken Nachfrage von ETFs und institutionellen Anlegern sowie der hohen Rücknahme- und Tilgungsvolumina günstig zu sein. Die Risiken scheinen ausgewogen zu sein, doch die angespannten Bewertungen veranlassen uns zu einer zunehmend defensiveren Portfolioausrichtung.
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Die jüngste Berichtssaison verlief für Emittenten von Leveraged Finance insgesamt positiv, obwohl die Streuung auf Sektorebene recht stark war. Positiv zu vermerken ist, dass Energie- und Einzelhandelsunternehmen die niedrigen Erwartungen übertroffen haben und wir mehr Fälle gesehen haben, in denen Unternehmen ihre Prognosen eher angehoben als gesenkt haben. Auf der anderen Seite sieht sich der Chemiesektor mit Gegenwind durch eine schwache globale Nachfrage und erhebliche Überkapazitäten konfrontiert.
Quelle: Bank of America, Stand: 30. November 2025. Stellt den Nennwert der CCC-Emissionen als Prozentsatz der Gesamtemissionen für den auf US-Dollar lautenden Hochzinsmarkt der Industrieländer dar.
In den letzten beiden Monaten haben wir jeweils kurze Phasen mit Spreadausweitungen beobachtet. Die erste Phase folgte auf zwei prominente Insolvenzen im Automobilsektor sowie auf einen Betrugsfall im Bereich gewerblicher Hypotheken bei zwei Regionalbanken. Diese Ereignisse lösten eine erneute Debatte über die Anfälligkeit des Kreditmarktes aus, wobei die Analogie „Es gibt selten nur eine Kakerlake“ die Befürchtung untermauerte, dass diese Ausfälle einen umfassenderen negativen Kreditzyklus ankündigen könnten. Die aktuellen Erkenntnisse deuten jedoch darauf hin, dass diese Vorfälle weitgehend Einzelfälle bleiben, wobei jedoch das Risiko besteht, dass sie andere Facetten der heutigen K-förmigen Wirtschaft widerspiegeln.
Quelle: Pitchbook, Stand: 30. November 2025
Eine zweite Episode der Spreadausweitung kam im November, als Skepsis gegenüber einer KI-Blase und Zweifel an der Fähigkeit der Hyperscaler, ihre KI-Investitionen wieder hereinzuholen, die Stimmung belasteten. Die Anleger stellten in Frage, ob das rasante Tempo der Investitionen in die KI-Infrastruktur aufrechterhalten werden kann, bis sowohl die Infrastruktur als auch die nachgelagerten Anwendungen bedeutende, skalierbare Einnahmen liefern. Dennoch verengten sich die Spreads nach beiden Ereignissen angesichts erneuter Erwartungen hinsichtlich Zinssenkungen durch die FED und unterstützender technischer Bedingungen schließlich wieder.
Während das Wirtschaftswachstum im dritten Quartal robust blieb, wurden fast keine neuen Arbeitsplätze geschaffen [in den USA]. Insbesondere Einstiegsjobs scheinen die Hauptlast dieser Stagnation bei der Schaffung neuer Arbeitsplätze zu tragen, obwohl das Wirtschafts- und Einkommenswachstum anhält. Es wird erwartet, dass sich das Wirtschaftswachstum zum Jahresende abschwächen wird, wenngleich weiterhin Einigkeit darüber besteht, dass die USA eine Rezession vermeiden werden und sich die Wirtschaftstätigkeit im Jahr 2026 wieder beschleunigen wird.
Das moderatere Wirtschaftswachstum in naher Zukunft könnte die Fundamentaldaten der Emittenten unter Druck setzen, auch wenn die Verschuldungsquote und andere Kreditkennzahlen von einem relativ starken Niveau ausgehen. Außerdem könnten negative Überraschungen bei der Konjunktur zu weiteren Zinssenkungen der FED führen, was Emittenten mit variabel verzinslichen Schuldtiteln in ihrer Kapitalstruktur entlasten würde. […]
Quelle: J.P. Morgan, „CLO 2026 Outlook“, Stand: 25. November 2025
Hochzinsanleihen
Die Ergebnisse und Prognosen für das dritte Quartal waren insgesamt positiv, und die Verschuldungs- / Deckungsquoten bleiben auf einem langfristigen Medianniveau. Die Fundamentaldaten sind weiterhin günstig, und das Ausfallrisiko bleibt gering. Die par-gewichtete Ausfallquote der letzten 12 Monate (LTM) stieg im November an, bleibt aber mit 1,82% relativ niedrig, einschließlich notleidender Umtausche (Quelle: JP Morgan Research, Stand: 30. November 2025). Das par-gewichtete Verhältnis von Up- und Downgrades bleibt seit Jahresbeginn günstig, mit 256 Heraufstufungen im Gesamtwert von 424 Mrd. USD, die die 250 Downgrades im Gesamtwert von 348 Mrd. USD im gleichen Zeitraum übertreffen (Quelle: JP Morgan Research, Stand: 30. November 2025).
Die Neuemissionen im Hochzinsbereich sind weiterhin stark: Im November wurden Anleihen im Wert von 25 Mrd. USD begeben, gegenüber 18 Mrd. USD im Oktober und nahe dem bisherigen Monatsdurchschnitt von 29 Mrd. USD. Die Emissionen waren weiterhin qualitativ hochwertig, wobei 64% im BB-Bereich und 36 % im Single-B-Bereich lagen (Quelle: Bank of America Research, Stand: 30. November 2025). CCC-Emissionen bleiben weiterhin schwierig und machen nur 3% des Angebots für 2025 aus, was dem niedrigsten Anteil seit mehr als zwei Jahrzehnten entspricht (Quelle: Bank of America Research, Stand: 30. November 2025). […]
Anteil der CCC-Emissionen auf dem niedrigsten Stand seit 24 Jahren
Während die Kapitalmarktaktivität insgesamt robust bleibt, ist der Markt für die meisten Emittenten mit CCC-Rating praktisch geschlossen.
Quelle: J.P. Morgan, „CLO 2026 Outlook“, Stand: 25. November 2025
[…] Ungeachtet der Abflüsse aus Mezzanine-CLO-ETFs im Oktober und November sind die gesamten ETF-Zuflüsse weiterhin positiv, und die Nachfrage nach CLOs dürfte stark bleiben. Seit Jahresbeginn verzeichneten CLO-ETFs Zuflüsse in Höhe von 15 Mrd. USD, und das gesamte verwaltete Vermögen von CLO-ETFs übersteigt 38 Mrd. USD (Quelle: BofA Global Research, Bloomberg, “CLO Factbook,” Stand: 24. November 2025). Auch die institutionelle Nachfrage, insbesondere von Versicherungsgesellschaften sowie US-amerikanischen und japanischen Banken, dürfte trotz der erwarteten Zinssenkungen der Fed stark bleiben. […]
Steven Oh, PineBridge Investments
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