Wandelanleihen, die im laufenden Jahr 2023 auf den Markt kommen, haben ein Merkmal, das viele Jahre lang fehlte: einen nennenswerten Kupon. Vom Team um Fondsmanager Davide Basile*
Das Team von Redwheel Convertible Bonds hat untersucht, wie die zunehmende Zahl der Emissionen und die höheren Kuponsätze im Jahr 2023 Anlegern langfristig zugutekommen können.
Wandelanleihen, die 2023 auf den Markt kommen, haben ein Merkmal, das viele Jahre lang fehlte: einen nennenswerten Kupon. Seit Anfang 2022 haben viele Zentralbanken die Zinsen erhöht, um die Inflation zu bekämpfen, was die Kreditkosten für Unternehmen, die neue Anleihen begeben, in die Höhe treibt. Wir sind der Meinung, dass diese höheren Kupons bei Wandelanleihen eine positivere Dynamik für Anleger darstellen.
Das Jahr 2023 markiert eine Atempause von der vorangegangenen Ära der niedrigen Zinssätze. Während diese Zeit für die Kreditnehmer sehr erfreulich war, war sie für festverzinsliche Anleger weniger angenehm, da sie höhere Risiken in Bezug auf Duration, Kredit und Liquidität in Kauf nehmen mussten, um eine angemessene Rendite zu erzielen.
Im Laufe des Jahres 2022 erhöhte die US-Notenbank im Kampf gegen die Inflation die Zinssätze um mehr als 400 Basispunkte, was für Anleihegläubiger sehr schmerzhaft war. Die Auswirkungen der höheren Zinssätze und Renditen auf den Primärmarkt sind jedoch eindeutig: Mit neuen Anleiheemissionen lassen sich weitaus mehr Erträge erzielen.
Foto: © Marco – stock.adobe.com
Unsere Untersuchung der Wandelanleiheemissionen des Jahres 2023 zeigt, dass der (nicht gewichtete, Quelle Bloomberg, Stand: 13.04.2023) durchschnittliche Kupon für eine neue Wandelanleihe in USD 3,56% betrug. Im Jahr 2021 lag dieser durchschnittliche Kupon bei nur 1,27%. Im Vergleich dazu zeigt dieselbe Analyse für alle USD-Unternehmensanleihen, die im Jahr 2023 emittiert wurden, dass der durchschnittlich gezahlte Kupon 5,28% betrug, mit einem Durchschnitt von 3,4% für 2021.
Vergleichen Sie als Beispiel zwei Wandelanleihen desselben Emittenten, Marriott Vacations Worldwide (Ticker VAC US), ein in den USA ansässiges Unternehmen, das Resorts und Timesharing-Anlagen betreibt und 2011 aus der Mutter-Hotelkette Marriott International ausgegliedert wurde. Das Unternehmen hat zwei Wandelanleihen ausstehen, eine Anfang 2021 und die zweite Ende 2022. Die Anhebung des Kupons ist eindeutig beträchtlich; die vorherrschenden Marktbedingungen führten dazu, dass die neuere Anleihe mit einer niedrigeren Wandlungsprämie ausgegeben wurde, was ein zusätzlicher Vorteil für die Anleger ist. [1]
Im Allgemeinen bedeuten die höheren Kupons für Wandelanleihen, dass Anleger mehr dafür bezahlt werden, dass sie abwarten, bis die Aktienoption zum Tragen kommt. Im Vergleich zu reinen Anleihen, die kaum oder gar nicht von steigenden Aktienkursen profitieren, sind die Erträge aus Wandelanleihen immer noch bedeutend. Und da sich die Emissionen am Primärmarkt an den Bewertungen am Sekundärmarkt orientieren, die derzeit im Vergleich zur theoretischen Bewertung als günstig eingestuft werden, ist es sehr wahrscheinlich, dass neue Wandelanleihen, die auf den Markt kommen, ebenfalls auf diesen günstigen Niveaus liegen werden.
Nachdem die höheren Zinssätze und Renditen zu einem Rücksetzen der Preise geführt haben, bleibt die Frage offen, ob sie eine Rezession (und möglicherweise Zinssenkungen) verursachen werden und ob sie die Inflation wirksam bekämpfen werden. Infolgedessen sind Inflation und Kreditrisiko nach wie vor wichtige potenzielle Stolpersteine für Anleger in Unternehmensanleihen. In einem Szenario, in dem Zinssenkungen zu einem Anstieg der Anleihekurse führen, bedeutet dies, dass auch die Erträge sinken müssen, was die Renditen von reinen Unternehmensanleihen vergleichsweise unattraktiv macht.
Natürlich sind Wandelanleihen eine andere Anlage als reine Unternehmensanleihen. Wir sind bereit, niedrigere Kupons als bei reinen Anleihen zu akzeptieren, weil die eingebettete Option auf eine Umwandlung in Aktien bei steigenden Aktienkursen wertvoll werden kann. Außerdem sind nicht alle zugrunde liegenden Emittenten in gleicher Weise von der Inflation oder anderen Faktoren betroffen, die die Kurse von reinen Unternehmensanleihen beeinflussen; sie können sogar einen Anstieg ihrer Aktienkurse erleben.
Schließlich wird die eingebettete Wandlungsoption bei volatileren Märkten interessanter, wo Anleger Wandelanleihen für ein Engagement in mehreren Anlageklassen nutzen können, ohne sich auf eine taktische Vermögensallokation festzulegen. Dies erklärt die Diversifizierung, die Wandelanleihen im Vergleich zu reinen Unternehmensanleihen oder als risikoärmeres Mittel für den Zugang zu Aktienoptionen bieten können.
Wir gehen davon aus, dass die Emission von Wandelanleihen zunehmen wird, da höhere Zinssätze Wandelanleihen für Emittenten interessant machen, die mit steigenden Kreditkosten für die Refinanzierung oder die Emission neuer Anleihen konfrontiert sind. Im Gegensatz zum Niedrigzins- und Niedrigvolatilitätsparadigma während eines Großteils der 2010er Jahre sieht es jetzt viel attraktiver aus, für das Warten bezahlt zu werden.
Hat wieder gut Lachen: Davide Basile machen Wandelanleihen heute mehr Spaß als in den letzten Jahren
[1] Bloomberg, Stand: 26. März 2023
*) Davide Basile stieß 2010 von Morgan Stanley zu Redwheel, wo er das Convertible Bonds Team leitet.
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