Romina Graiver, Partnerin, Portfolio-Spezialistin im Global-Equity-Team von William Blair Investment Management über MegaCaps in Emerging Markets (EM)
Zentrale Erkenntnisse
– Die Aktienrenditen der Schwellenländer (EM) werden derzeit von einer extremen Konzentration auf MegaCaps getrieben. Die Marktbreite der Indizes ist auf historische Tiefstände gefallen und verdeckt die Schwäche weiter Teile des Anlageuniversums.
– Diese Konzentration verzerrt die relativen Ergebnisse aktiver Manager, insbesondere jener, die durch Diversifikationsvorgaben oder breite Benchmarks eingeschränkt sind, da die Underperformance von SmallCaps und die Indexkonstruktion die Flexibilität begrenzen.
– Wir betrachten diese Dynamik als zyklisch und nicht als strukturell. Historische Erfahrungen deuten darauf hin, dass sich die Marktbreite wieder normalisieren sollte und sich die Chancen für Manager erweitern, die über das gesamte Marktkapitalisierungsspektrum investieren können.
Die Schwellenländer liefern damit ein bekanntes Paradox: starke Ergebnisse auf Indexebene, aber ein schrumpfendes Chancenuniversum unter der Oberfläche. Die Marktbreite der Indizes ist auf historische Tiefstände eingebrochen. Nur etwa ein Drittel der EM-Aktien schlägt derzeit den Referenzindex. Ursache dafür sind stark steigende, technologiegetriebene MegaCaps, die die Wertentwicklung zunehmend dominieren.
Für aktive Manager, insbesondere für jene, die durch die Diversifikationsregeln ihrer Fonds eingeschränkt sind oder breite All-Cap-Strategien verfolgen, entsteht dadurch ein ungewöhnlich enges Spielfeld, das die relativen Ergebnisse belastet. […]
Marktbreite bricht ein, während MegaCaps dominieren
Der Anteil der Aktien, die den MSCI EM Investible Market Index (IMI) übertreffen, ist auf ein historisches Tief von 32% gefallen. Diese Schwäche spiegelt den starken Anstieg der Indexkonzentration wider, bei dem große MegaCaps die Renditen antreiben – eine Dynamik, die dem Mag-7-Effekt in den Vereinigten Staaten ähnelt. […]
Dieses Problem tritt noch ausgeprägter zutage, wenn ein EM-Growth-Index als Benchmark verwendet wird. Zwar mag es sinnvoll und angemessen erscheinen, die Ergebnisse eines Growth-Managers am entsprechenden Stilindex zu messen. Das derzeitige Konzentrationsniveau der EM-Growth-Indizes führt jedoch dazu, dass die ausgewiesene Indexperformance die Gesamtentwicklung des Stils weniger gut widerspiegelt, da sie stark von wenigen Einzeltiteln verzerrt wird. Tatsächlich macht TSMC 13% des MSCI EM Growth IMI und 15% des MSCI EM Growth Index aus. Darüber hinaus entfallen auf die fünf größten Positionen in den EM-Growth-Indizes rund ein Drittel der gesamten Indexperformance.
Eine weitere ungewöhnliche Dynamik ist die deutlich ausgeprägte Underperformance von SmallCaps gegenüber LargeCaps. Infolgedessen schneidet der MSCI EM IMI, der auch Small Caps umfasst, schlechter ab als der stärker konzentrierte, von LargeCaps dominierte MSCI EM Index. […]
Wir betrachten diese Effekte als vorübergehend und als Ausdruck kurzfristiger Verzerrungen. Small Caps haben im vergangenen Jahr deutlich schlechter abgeschnitten, über einen Zeitraum von fünf Jahren jedoch besser performt und erscheinen aus unserer Sicht langfristig weiterhin attraktiv. […]
Romina Graiver
Während die Entwicklung der Schwellenländeraktien im Jahr 2025 von MegaCaps dominiert und von einer historisch ausgeprägten Underperformance der SmallCaps geprägt war, halten wir es für unwahrscheinlich, dass diese Extreme auf Dauer anhalten. Die Marktbreite war stets zyklisch, und die historische Erfahrung spricht dafür, dass sich das Chancenuniversum wieder ausweiten wird. Für aktive Manager bleibt es aus unserer Sicht entscheidend, ihre Flexibilität zu bewahren, um diese sich verändernden Dynamiken zu steuern und Alpha in jenen Bereichen zu erzielen, die die attraktivsten Chancen bieten.
————————————-
! NEU ! Unsere neueste BondGuide-Jahresausgabe „Finanzierung im Mittelstand 2025“ kann jetzt vollkommen kostenfrei gelesen und heruntergeladen werden. Daneben können auch unsere weiteren Nachschlagewerke wie bisher als kostenlose E-Magazine bequem heruntergeladen, gespeichert & durchgeblättert werden.
Bitte nutzen Sie für Fragen und Meinungen Twitter – damit die gesamte Community davon profitiert. Verfolgen Sie alle Diskussionen & News zeitnaher auf Twitter@bondguide !