Was war eigentlich Auslöser für die Hausse bei chinesischen Aktien und den gleichzeitigen Beginn einer Baisse in Indien? Von Samir Mehta*
War es nur eine Verlagerung des Interesses ausländischer Investoren von Indien nach China? Oder hat Xi Jinping die Torheit seiner Ideologie erkannt und seine Meinung geändert? Ein DeepSeek-Moment? Oder weil in der Welt von Präsident Donald Trump vermeintliche Verbündete schlimmer sind als erklärte Feinde und Indien so vor härteren Zöllen bewahrt werden konnte?
Auch wenn man nie sicher sein kann, was die eigentliche Ursache ist, glauben wir, dass eine Sache klar ist: Es hat eine große Umkehrung in der Einstellung der Unternehmensleitungen zu Gewinnen und Kapitalrenditen in den beiden Ländern stattgefunden. Bis zur Pandemie verkörperte die China eine Mischung aus reichlich günstigem Kapital, regulatorischer Unterstützung (einschließlich Subventionen), starkem Appetit auf eine Ausweitung des Geschäfts und der Priorität von Marktanteilen gegenüber der Rentabilität bestimmte die meisten Unternehmen.
Trotz vieler ehrgeiziger, talentierter Unternehmer mit vielfältigen Möglichkeiten erreichten nur wenige Unternehmen den Status eines Heiligenscheins, den Warren Buffett vielleicht genießt. India Inc. war das Gegenteil davon. Die Unternehmen waren mit hohen Kapitalkosten, komplexen staatlichen Vorschriften und Unternehmern mit weniger ehrgeizigen Zielen überfordert, darunter auch solche, denen eine hohe Kapitalrendite zuvorderst wichtig war. […]
BYD und Tecent Music führend
In China hat sich der jahrelange Wettbewerb in eine ernsthafte Konsolidierung verwandelt. Im Bereich der Elektrofahrzeuge haben von den rund 80 bis 100 Neugründungen und Marken der letzten zwei Jahrzehnte nur sechs bis acht ernsthafte Wettbewerber überlebt. Build Your Dreams (BYD), der eindeutige Gewinner, hat durch Kosten- und Technologieführerschaft eine Größenordnung erreicht; die Kapitalrendite (ROCE) von BYD ist in den letzten drei Jahren von 7-12% vor der Pandemie auf 25-30% gestiegen. […]
Bulle oder Bär im Osten?
Kapital und Wettbewerb durchlaufen verschiedene Phasen. Wir gehen zwar nicht davon aus, dass diese Veränderungen in China von Dauer sind, aber die ROCEs der indischen Unternehmen nehmen ab, während sie in China steigen. Wenn strukturelle Veränderungen in der Branchendynamik (höhere ROCEs) mit der Apathie der Anleger (niedrige Bewertungsmultiplikatoren) zusammenkommen, kann das daraus resultierende Gewinnwachstum und die Bewertung von Aktien langfristig nach oben überraschen.
Samir Mehta
Unserer Ansicht nach hat die Hausse in China – bei vielen Aktien – noch Luft nach oben. Wenn die chinesischen Behörden zusätzliche Anreize schaffen oder wenn Präsident Trump einem Zollabkommen zustimmt, könnten wir Argumente für das Kapital liefern, um das zu verfolgen, was ein struktureller Schwenk zu sein scheint.
*) Samir Mehta ist Senior Fund Manager der Asia ex Japan Strategie bei JO Hambro.
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