Anleiheinvestoren müssen sich Sorgen machen. Der Devisenmarkt blickt auf den Anleihemarkt – und macht sich ebenfalls Sorgen. Von Kit Juckes*
Es gab Ärger im Land der Anleihen. Das US-Angebot, die politische Unsicherheit, die Angst vor einem längeren fiskalischen Entgegenkommen und die Befürchtung, dass der Zinssenkungszyklus kürzer ausfallen wird als erwartet, ließen die US-Renditen auf ein Niveau zurückfallen, das zuletzt im Juli verzeichnet wurde. Der Dollar-Index, EUR/USD und USD/JPY befinden sich wieder auf dem Niveau von Anfang August und folgen dem Anleihemarkt treu.
In dieser Woche gibt es keine aussagekräftigen US-Daten, und Anleiheinvestoren müssen sich Sorgen machen. Der Devisenmarkt blickt auf den Anleihemarkt und macht sich ebenfalls Sorgen. Das Titelblatt der Zeitschrift Economist zeigt in dieser Woche eine Dollarrolle mit Raketenwerfern darunter und der Überschrift „The envy of the world“. Der Kontrast zwischen einer US-Wirtschaft, die durch fiskalische Großzügigkeit (oder fiskalische Verantwortungslosigkeit?) angeheizt wird, und dem Druck für mehr Sparmaßnahmen in Europa (einschließlich des Vereinigten Königreichs) ist kaum zu übersehen.
Dass USD/JPY über 150 liegt, ist angesichts der Entwicklung der Anleihen nicht überraschend. Dass GBP/USD immer noch über 1,30 und EUR/USD immer noch über 1,08 liegt, ist überraschend, aber vielleicht ist es eine Erinnerung daran, dass der US-Exzeptionalismus zwar einen „Sonderbericht“ im Economist verdient, aber keine „neue Nachricht“ ist. Die Renditen 10-jähriger Anleihen und USD/JPY erreichten ihre Tiefststände kurz vor der Zinssenkung der FED Mitte September um 50 Basispunkte, und wir hatten einen Monat Zeit, die US-Wirtschaft neu zu überdenken, in dem wir positive Überraschungen bei den ISM-Dienstleistungsdaten, den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft und den Verbraucherpreisdaten erlebten.
Das verarbeitende Gewerbe hinkt dem Dienstleistungssektor hinterher, aber der Markt ist sich ihrer relativen Größe bewusst (und der politischen Auswirkungen einer schwachen verarbeitenden Industrie). Die Frage ist, wie stark der US-Exzeptionalismus eingepreist ist, und nicht, ob die Wirtschaft außergewöhnlich ist.
Kit Juckes SocGen @University College London
Das Diagramm ist aus ästhetischen Gründen eingefügt. Sie zeigt die US-Frühindikatoren, die von den Märkten und den meisten Wirtschaftswissenschaftlern eifrig ignoriert werden. Die aktuelle Reihe von Daten, die auf monatlicher Basis stagnieren oder negativ sind, erstreckt sich über 32 Monate, was 12 Monate mehr sind als die negative Reihe in den Jahren 2007-2009. Aber der kumulierte Rückgang beträgt 15%, verglichen mit 25% in den Jahren 07-09. Dies zeigt, dass die Wirtschaft viel besser läuft als befürchtet, dass aber einige der Raketenantriebe nicht funktionieren.
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