Frühere Episoden politisch bedingter Volatilität haben sich als Gelegenheiten zur Alpha-Generierung erwiesen – u.a. über Schwellenländeranleihen. Von Marcelo Assalin*

[…] Zum jetzigen Zeitpunkt gehen wir davon aus, dass ein Sieg Trumps bei den bevorstehenden US-Präsidentschaftswahlen das Basisszenario darstellt. Auch wenn eine gewisse Unsicherheit über Trumps politische Agenda in seiner zweiten Amtszeit besteht, scheint die Richtung klar zu sein. Trump hat sich zu Zinssätzen und Steuersätzen, internationalen Handelsbedingungen, Regulierung, Energie und Außenpolitik (einschließlich Finanzhilfe) geäußert. Obwohl er in der Vergangenheit eine starke Opposition gegen den Vorsitzenden der US-Notenbank (FED), Jerome Powell, an den Tag legte, hat Trump seine Rhetorik in letzter Zeit abgemildert und öffentlich erklärt, dass er Powell bis zum Ende seiner Amtszeit im Amt belassen würde.

Außerdem scheint es nur einen begrenzten rechtlichen Spielraum für eine Einmischung zu geben: Nach US-Recht kann ein amtierender Präsident jeden FED-Beamten entlassen, aber nur aus ‚triftigem Grund‘ – nicht wegen politischer Differenzen.

Frühere Episoden politisch bedingter Volatilität haben zu bedeutenden Möglichkeiten der Alpha-Generierung geführt.

Wir glauben jedoch, dass die Anleger mit einem starken Versuch rechnen sollten, Trumps wichtigste Steuersenkungen von 2017 zu erneuern und die Unternehmenssteuern weiter zu senken.

Höhere Zölle auf Importe scheinen ebenfalls sehr wahrscheinlich zu sein, wenngleich das Ausmaß je nach Handelspartner variieren dürfte.

Die Anleger sollten auch einen starken Deregulierungsschub und umfangreiche Anreize für die heimische Ölexploration erwarten.

In der Außenpolitik schließlich sollten die Anleger mit einer Neuausrichtung der Beziehungen zur Ukraine, zu Taiwan und zur NATO rechnen.

Wirtschaftliche Implikationen

In den Vereinigten Staaten würden höhere Zölle auf Importgüter wahrscheinlich zu einem vorübergehenden Anstieg der Inflation führen. Höhere Preise dürften sich wiederum auf die Nachfrage auswirken und das Wirtschaftswachstum möglicherweise vorübergehend beeinträchtigen. Wir würden nicht erwarten, dass die FED auf einen solchen vorübergehenden Inflationsdruck reagieren würde.

Andererseits könnten niedrigere Steuern zu einer Verbesserung der Wirtschaftstätigkeit beitragen. Große, nicht finanzierte Steuersenkungen könnten sich jedoch auch negativ auf das Haushaltsdefizit der USA auswirken. […]

Es ist wichtig, darauf hinzuweisen, dass die Auswirkungen einer Trump-Regierung auf die US- und die Weltwirtschaft von den Maßnahmen der Regierung abhängen werden. Zwar scheint Trump vor den Wahlen im November der Spitzenkandidat zu sein, doch ist es zum jetzigen Zeitpunkt sehr schwierig einzuschätzen, wie sich das Kräfteverhältnis im US-Kongress gestalten wird. Eine fehlende Mehrheit im Kongress dürfte eine angemessene Kontrolle gewährleisten und die Umsetzung radikalerer Maßnahmen verhindern.

Auswirkungen auf EM-Schuldtitel / Schwellenländeranleihen

[…] Wir gehen davon aus, dass sich der weltweite Disinflationsprozess fortsetzen wird, und rechnen mit Leitzinssenkungen in den entwickelten Volkswirtschaften. Die allmähliche Aufhebung der geldpolitischen Beschränkungen dürfte in der zweiten Jahreshälfte zu weltweit niedrigeren Zinsen und verbesserten Liquiditätsbedingungen führen. Wir glauben nicht, dass der Ausgang der US-Präsidentschaftswahlen an dieser Einschätzung etwas ändern wird.

Wir bevorzugen externe Staatsanleihen der Schwellenländer aufgrund der Diversifizierung des Anlageuniversums und des geringeren China-Exposures. Das Anlageuniversum der externen Staatsanleihen der Schwellenländer ist mit 162 Emittenten aus über 70 Ländern sehr breit gefächert. China ist im Universum der EM-Unternehmensanleihen und der Lokalwährungen stärker vertreten.

Wir bevorzugen außerdem auf Hartwährung lautende Schuldtitel, da wir davon ausgehen, dass der US-Dollar durch eine starke US-Wirtschaft und eine vorsichtige FED weiterhin gestützt wird. […]

Frühere Episoden politisch bedingter Volatilität haben sich als wichtige Gelegenheiten zur Alpha-Generierung erwiesen.

*) Marcelo Assalin, CFA, ist Partner, Leiter und Portfoliomanager des Emerging Markets Debt (EMD)-Teams von William Blair Investment Management.

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