Wir werden oft gefragt, warum wir Small-Cap-Anlagen anders als viele andere Assetmanager um Mid Caps ergänzen. Von Nicholas J. Paul*
Wer in internationale Aktien investiert, entscheidet sich meist für Large Caps, gemessen am MSCI All Country World Index oder dem MSCI All Country World Large Cap Index, oder für Small Caps, gemessen am MSCI ACWI Small Cap Index. Als langjährige erfahrene Manager internationaler Small und Mid Caps werden wir daher oft gefragt, warum wir unsere Small-Cap-Anlagen anders als viele andere Assetmanager um Mid Caps ergänzen.
In den letzten 20 Jahren, von 2003 bis 2022, haben sowohl internationale Small Caps als auch internationale Small und Mid Caps besser abgeschnitten als Large Caps. Dabei war eine reine Small-Cap-Anlage etwas erfolgreicher als die Kombination aus Small und Mid Caps. Dennoch halten wir sie für interessanter. Sie bietet eine Reihe von Vorteilen, die die reine Vergangenheitsperformance nicht zeigt.
Natürlich garantiert die Vergangenheitsperformance keine künftigen Erträge. Dennoch stellt sich angesichts der Wertentwicklung in den letzten 20 Jahren die Frage, welche Vorteile die Kombination internationaler Small und Mid Caps gegenüber einer reinen Small-Cap-Anlage haben kann. Lassen Sie mich einige nennen.
Höhere Liquidität
Wer Mid Caps in sein Anlageuniversum aufnimmt, kann die Portfolioliquidität verbessern, ohne dafür eine Liquiditätsprämie zahlen zu müssen.(1) Am 31. Dezember 2022 war der MSCI ACWI Small Mid Cap Index günstiger bewertet als der MSCI ACWI Small Cap Index. Außerdem war der Anteil von Titeln mit einem täglichen Handelsvolumen von über 10 Mio. USD am kombinierten Index größer, wie Abbildung 2 zeigt.
Größeres Anlageuniversum
Wenn man außer in internationale Small Caps auch in Mid Caps investiert, steht ein wesentlich größeres Anlageuniversum für aktives Management zur Verfügung. Mit deutlich mehr als 7.500 Unternehmen ist der MSCI ACWI Small Mid Cap wesentlich größer als der MSCI ACWI Small Cap aus lediglich etwa 6.000 Titeln. Dieses große Anlageuniversum bietet vielfältige Möglichkeiten, einzigartige Unternehmen mit günstigen Bewertungen zu finden (Abbildung 3).
Weniger Risiko, mehr Flexibilität
Mittelgroße Unternehmen stehen oft am Anfang oder in der Mitte einer Wachstumsphase durch ein neues Produkt oder einen neuen Markt – oder es handelt sich um Marktführer an kleineren, aber sehr attraktiven Endmärkten. Diese oft reiferen Firmen erscheinen uns daher häufig weniger risikoreich als neue oder neu entstehende Unternehmen. Hinzu kommt, dass mittelgroße Firmen oft noch klein genug sind, um jahrelang wachsen zu können. Wir können langfristig in diese stabilen Unternehmen investiert bleiben und zugleich mit aktivem Management kurzfristige Marktineffizienzen nutzen.
Eine sehr ineffiziente Assetklasse
Internationale Small und Mid Caps werden von sehr viel weniger Brokern beobachtet als Large Caps – weltweit sowie in den USA – und amerikanische Small und Mid Caps und auch von etwas weniger als internationale Small Caps. Diese geringe Abdeckung kann zu mehr Marktineffizienzen führen und damit zu Chancen für kompetente aktive Manager. Sie haben die Möglichkeit, differenzierte Portfolios zusammenzustellen, neue Anlageideen zu entwickeln und Alpha zu erzielen. (2)
(1) Unserer Ansicht nach entsteht die Liquiditätsprämie dadurch, dass liquidere Aktien oft höher bewertet sind als weniger liquide Titel. Ceteris paribus schätzen Investoren die Möglichkeit, einen Titel problemlos handeln zu können.
(2) Für MFS zeigt sich die Kompetenz aktiver Manager darin, dass sie keine Probleme mit einem hohen Active Share und langen Haltedauern haben, Risiken klug steuern und unterschiedliche Perspektiven zusammenführen.
*) Nicholas J. Paul ist Institutional Portfolio Manager bei MFS Investment Management
MFS Investment Management
Nicholas J. Paul
1924 legte MFS den ersten Publikumsfonds der USA auf. Millionen von Anlegern erhielten dadurch Zugang zum Markt. Heute ist MFS ein internationaler Full-Service-Investmentmanager für Finanzberater, Vertriebspartner und institutionelle Kunden. Am 31. Dezember 2022 verwaltete MFS etwa 547,9 Mrd. USD Vermögen.
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