Vor ziemlich genau einem Jahr erschütterte die Krise der Crédit Suisse europäische Bankanleihen. Anlässlich des Jahrestages gibt Romain Miginiac von Atlanticomnium einen Einblick in Dynamik und Zukunftsaussichten des sog. AT1-Marktes.
Der Jahrestag der berüchtigten Abschreibung der Additional-Tier-1-Anleihe der Crédit Suisse (CS) (AT1) ist eine gute Gelegenheit, über diesen Markt nachzudenken. Es überrascht nicht, dass die Abschreibung der AT1-Anleihen durch die CS nicht das Ende der Anlageklasse ausgelöst hat, denn die äußerst attraktiven Renditen vor dem Hintergrund felsenfester Fundamentaldaten haben die anfängliche negative Stimmung, als der Markt fast 8% zurückging, übertrumpft. Zwölf Monate nach dem CS-Ereignis sind die Auswirkungen nun vollständig verarbeitet worden. Die Erholung war spektakulär.
Rekordrenditen signalisieren Marktstärke
Das Jahr 2023 war ein starkes Jahr für AT1-Anleger; die Gesamtrenditen globaler AT1-Anleihen (in US-Dollar abgesichert) lagen mit +7,2% über dem Durchschnitt, einschließlich des Einflusses von mehr als 5% durch CS. Betrachtet man das Universum der auf Euro lautenden AT1 Contingent Convertible Bonds (CoCo), die keine CS-Anleihen enthalten, so erzielten diese im Jahr 2023 eine sehr ordentliche Rendite von +15,6% und damit das drittbeste Jahr in der Geschichte.
Die Spreads für AT1-Anleihen liegen jetzt bei 390 Basispunkten (bps), verglichen mit rund 400 bps beim engsten Stand vor dem CS-Ereignis Anfang 2023, und unter ihrem langfristigen Durchschnitt von etwa 450 bps. Damit ist die Emission von AT1-Anleihen für die Banken jetzt günstiger als vor dem CS-Ereignis. […]
Wie geht es nun weiter?
AT1-Anleihen hatten Ende 2023 und Anfang 2024 einen starken Lauf und erzielten seit Beginn des vierten Quartals zweistellige Renditen. Damit sind AT1-Anleihen weiterhin attraktiv, da sie einen hohen Carry mit weiterem Kurssteigerungspotenzial bieten. […]
Mit Blick auf 2024 sind mehr als 60% der AT1-Anleihen entweder bereits gekündigt oder vorfinanziert, und wir erwarten, dass mindestens 90% der AT1-Anleihen gekündigt werden. Da die Anleihen bei Kündigung neu bewertet werden, dürfte dies zu einem erheblichen Aufwärtspotenzial führen.
Romain Miginiac
AT1 CoCos und nachrangige Schuldtitel von Finanzunternehmen im Allgemeinen bleiben weiterhin eine gute Wahl an den Kreditmärkten. Wir sind der Meinung, dass diese Anlageklasse Anlegern die Möglichkeit bietet, attraktive Renditen in einem starken Sektor zu erzielen, mit weiterem Aufwärtspotenzial, wenn sich die Spreads einengen und die Anleihen wieder zum Kündigungstermin bewertet werden. In einem Szenario der sanften Landung, in dem die Inflation unter Kontrolle ist und die Zentralbanken die Zinsen senken dürften, wird die Anlageklasse, die einige der höchsten Renditen am Markt bietet, wahrscheinlich stark von der erneuten Jagd nach Rendite profitieren.
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