Ausgewogene Strategien für Wandelanleihen haben sich in der Vergangenheit als nützliches Instrument bei der strategischen Vermögensallokation erwiesen. Von Davide Basile*
Die jüngste Performance war jedoch enttäuschend, sowohl im Vergleich zu den Erwartungen der Anleger als auch zu den historischen Beobachtungen, die in einem normalisierten Zinsumfeld gemacht wurden.
Wir sind der Ansicht, dass das derzeitige Umfeld, das maßgeblich durch höhere Zinsen und makroökonomische Unsicherheit geprägt ist, eine neue Ära der Rendite für die Anlageklasse und insbesondere für den ausgewogenen Ansatz einläutet.
Die Rückkehr des ausgewogenen Ansatzes
Die Anlageklasse der Wandelanleihen kann innerhalb von Vermögensallokationsportfolios von Vorteil sein, da sie bei steigenden Aktienkursen aktienähnlicher wird, bei sinkenden Aktienkursen jedoch anleiheähnlicher. In der Tat können Wandelanleihen als ein sich automatisch anpassendes Asset-Allocation-Produkt betrachtet werden, und der Grad dieser Anpassung kann als Konvexität der Anlageklasse definiert werden.
1) Ertragsdynamik der Anlageklasse
Aufgrund des ultraniedrigen Zinsumfelds vor dem letzten Jahr kam ein großer Teil der Emittenten von Wandelanleihen mit 0% Kupon auf den Markt. Für Wandelanleihen im Allgemeinen und für Mischfonds im Besonderen war dies eine schwierige Entwicklung, da eine wichtige Ertragskomponente verloren ging.
in sehr einfaches Beispiel: Bei einem Markt, der um 10% steigt oder fällt, bringt eine Wandelanleihe ohne Erträge mit einer 5%igen Beteiligung an diesem Markt eine Rendite von +5 oder -5%. Allein die Einführung eines normalisierten Einkommens, bei dem die Kupons im Durchschnitt näher bei 2 bis 2,5% liegen, bietet ein asymmetrischeres Profil potenzieller Erträge.
2) Ungerichtete Märkte
Wir sind davon überzeugt, dass die Volatilität mit dem Eintritt in ein normalisiertes und höheres Zinsumfeld zunehmen wird, was ausgewogene Anleger entschädigt und die Überzeugung, ausgewogen zu bleiben, belohnt.
3) Enge Aktienführerschaft
Bei vielen dieser Unternehmen handelt es sich um starke, gut geführte Unternehmen, die es verdienen, mit einem Aufschlag gehandelt zu werden, aber wir glauben auch, dass die reichliche Liquidität aufgrund der niedrigen Zinsen einen erheblichen Einfluss hatte. Da die Anleger ihre Risikoexponierung über Aktienanlagen und insbesondere über börsengehandelte Fonds erhöht haben, sind die größten Unternehmen weitergewachsen.
Die Divergenz ist recht auffällig und zeigt die Dominanz, die einige wenige Namen auf die Gesamtperformance des Marktes hatten. Wir gehen davon aus, dass sich diese Diskrepanz in einem Umfeld höherer Zinsen allmählich angleichen wird, wenn die Anleger einen Teil ihrer Aktienbestände in Anleihen umschichten oder wenn sich die Bewertungsunterschiede im Zuge einer differenzierteren Kapitalallokation angleichen.
Ein Blick zurück in Zeiten höherer Zinsen
Die Bewertungen sind nach wie vor sehr attraktiv, da Wandelanleihen preiswert zum fairen Wert gehandelt werden, wobei viele ausgewogene Wandelanleihen derzeit mit einem Abschlag gehandelt werden, was ein nützlicher Rückenwind für künftige Renditen sein kann. Dadurch nähern sich die Anleiheprofile auch deutlich ihren Untergrenzen an, was in Verbindung mit höheren Erträgen die Asymmetrie der Renditen für ausgewogene Fonds erhöht.
Schlussfolgerungen
Wir gehen davon aus, dass sich die Anlagelandschaft in den nächsten 10 Jahren deutlich von der der letzten 10 Jahre unterscheiden wird. Und obwohl dies wohl zu jedem Zeitpunkt gesagt werden könnte, sind die Unterschiede unserer Meinung nach derzeit viel deutlicher. Der Paradigmenwechsel bei den Zinssätzen wird tiefgreifende Auswirkungen auf die Zukunft haben, von größeren Umschichtungen in der Vermögensallokation bis hin zu einer sorgfältigeren Kapitalallokation, was Volatilität und Unsicherheit mit sich bringt.
Davide Basile
Die technologischen Durchbrüche, die wir im Bereich der künstlichen Intelligenz erleben, werden auch eine erheblich veränderte Investitionslandschaft mit sich bringen, und Wandelanleihen können Anlegern ein Instrument bieten, um sowohl Risiken zu mindern als auch an diesem spannenden und lebensverändernden Thema teilzuhaben.
*) Davide Basile ist Leiter des Convertible Bonds Team von REDWHEEL
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