Obwohl wir von unserem konstruktiven EM Debt Ausblick für 2024 überzeugt sind, gibt es einige Abwärtsrisiken für unseren optimistischen Ausblick. Von Marcelo Assalin*

In den letzten Jahren haben die solide Wirtschaftstätigkeit und die hartnäckige Inflation die Zentralbanken dazu veranlasst, die Zinssätze auf ein Niveau anzuheben, das seit Jahrzehnten nicht mehr erreicht wurde. Im Jahr 2023 drückten diese steigenden globalen Zinssätze in Kombination mit einem starken US-Dollar und einer Verknappung der Liquidität auf die Renditen von festverzinslichen Wertpapieren und die allgemeine Marktstimmung. Dies erwies sich als besonders schwierig für Anleihen aus Schwellenländern (EM). Nach einigen Jahren mit schwacher Anlageperformance erwarten wir jedoch ein starkes Jahr 2024 für diese Anlageklasse.

Im Folgenden gehen wir auf einige der Faktoren ein, die zu dieser Einschätzung beitragen, und erörtern dann die Aussichten für Hartwährungs-, Lokalwährungs- und Unternehmensanleihen in den Schwellenländern.

Normalisierung des Wachstums und geldpolitische Lockerung

Wir erwarten für 2024 eine deutliche Verbesserung des globalen makroökonomischen Umfelds, das durch ein nach wie vor robustes Wirtschaftswachstum, niedrigere globale Zinsen und eine Verbesserung der globalen Liquiditätsbedingungen gekennzeichnet ist.

Obwohl es wahrscheinlich ist, dass sich die Weltwirtschaft weiterhin allmählich abschwächt, dürfte das Wachstum in der Nähe seines langfristigen Potenzials bleiben. In diesem Umfeld haben die Zentralbanken in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften wahrscheinlich das Ende ihrer Zinserhöhungszyklen erreicht, so dass die Lockerung der Geldpolitik 2024 ein vorherrschendes Thema sein wird. […]

Stabile Kreditgrundlagen

Darüber hinaus dürften die Kreditfundamentaldaten in den meisten EM-Ländern unserer Meinung nach gut unterstützt bleiben. Wir gehen davon aus, dass das reale Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) für unser Anlageuniversum im Jahr 2024 bei 3,5% liegen wird und damit nur geringfügig niedriger als im Jahr 2023. Wir erwarten auch eine stabile Haushalts- und Schuldendynamik. Unserer Meinung nach dürften das Haushaltsdefizit und die Gesamtverschuldung des Staates mit etwa 5,2% bzw. 57,5% des BIP relativ stabil bleiben. In der Außenbilanz erwarten wir für 2024 einen Überschuss in der Grundbilanz (Leistungsbilanz plus ausländische Direktinvestitionen) von etwa 1,5% des BIP. […]

Technische Bedingungen und Bewertungen stützen EM Debt

Insgesamt gehen wir davon aus, dass ein günstiges globales makroökonomisches Umfeld und solide EM-Kreditfundamentaldaten einen positiven Ausblick für EM-Anleihen im Jahr 2024 untermauern – eine Änderung gegenüber 2023.

Im Jahr 2023 verzeichneten wir erhebliche Abflüsse aus speziellen Portfolios für Schwellenländeranleihen, da sich die Anleger von Anlageklassen fernhielten, die ein Zinsdurationsrisiko aufweisen. Die Auswirkungen der beträchtlichen Abflüsse auf den Markt wurden jedoch durch die gedämpfte Aktivität am Primärmarkt abgeschwächt. Ungünstige Finanzierungsbedingungen aufgrund steigender Zinsen führten zu einem weiteren Jahr mit negativer Netto-Neuemission von Schuldtiteln, was zu einer ausgewogeneren Angebots- und Nachfragedynamik auf dem Markt führte.

Wir glauben, dass sich die technischen Marktbedingungen allmählich verbessern dürften, da die Zentralbanken der Industrieländer sich dem Ende ihrer geldpolitischen Straffungszyklen nähern. Wir rechnen für 2024 mit Zuflüssen in dedizierte EM-Anleiheportfolios, da die Anleger nach Möglichkeiten suchen, die Zinsduration zu erhöhen, um potenziell von attraktiven realen und nominalen Renditen zu profitieren. […]

Chancen bei Schwellenländeranleihen in Hartwährung

Wir haben einen konstruktiven Ausblick für Schwellenländeranleihen in Hartwährung.

Zunächst einmal bleibt die multilaterale Unterstützung für die Schwellenländer stark, und wir glauben, dass sie einen bedeutenden Beitrag zur Auslandsfinanzierung leisten wird. Der Internationale Währungsfonds (IWF) dürfte seine Unterstützung für die Schwellenländer auf verschiedene Weise weiter ausbauen: Fortsetzung der erhöhten Zugangsbeschränkungen (wie im März 2023 vereinbart), eine 50-prozentige Erhöhung der Mitgliedsquoten im Dezember 2023 (im Rahmen der 16. allgemeinen Überprüfung), die Wiederauffüllung des Treuhandfonds für Armutsbekämpfung und Wachstum (aus dem 0% der Kredite finanziert werden) und weitere Engagements mit Staaten im Rahmen zusätzlicher Programme und Instrumente. […]

Unserer Meinung nach dürften die Renditen von Schwellenländeranleihen in Hartwährung in erster Linie von den niedrigeren zugrunde liegenden Renditen von US-Staatsanleihen (Duration) und dem Carry getrieben werden, während die Kreditspreads relativ stabil bleiben dürften.

Wir glauben, dass das globale Marktumfeld die Outperformance von hochverzinslichen Krediten mit hohem Beta begünstigen wird, und wir positionieren unsere Portfolios weiterhin für eine Verengung der Spreads von Hochzins-/Investment-Grade-Anleihen.

Wir sehen auch weiterhin Spielraum für eine fundamentale Differenzierung und bevorzugen Länder mit einem leichteren Zugang zu multilateralen und bilateralen Finanzierungen, insbesondere in den Schwellenländern und im Bereich der notleidenden Kredite.

Chancen bei EM-Unternehmensanleihen

[…] Alles in allem zeichnen sich Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern weiterhin durch eine Kombination aus differenzierten fundamentalen Faktoren, günstigen angebotstechnischen Bedingungen und attraktiven relativen Bewertungen im Vergleich zu ausgewählten staatlichen Kurven aus.

Auch wenn die Zinsen gestiegen sind und die Sorge um die Refinanzierung in den Vordergrund gerückt ist, verfügen viele Emittenten über mittelfristige, niedrig verzinste feste Laufzeiten, die es ihnen ermöglichen, die aktuelle Zinsvolatilität ohne größere Verschlechterung der Kreditqualität zu überstehen.

Wir sehen ausgewählte Chancen im Bereich der Unternehmensanleihen in den Schwellenländern und suchen nach Anlagemöglichkeiten, bei denen die Kreditfundamentaldaten und attraktive Spreads zusammentreffen. Anleihen mit kurzen Laufzeiten haben sich besser entwickelt, aber auch bei längeren Anleihen zeichnen sich erste Chancen ab. Wir konzentrieren uns weiterhin auf Emittenten mit geringem Refinanzierungsbedarf, robusten Bilanzen und positiven Kreditentwicklungen. […]

Risiken

Obwohl wir von unserem konstruktiven Ausblick für 2024 überzeugt sind, gibt es einige Abwärtsrisiken für unseren optimistischen Ausblick.

Wir gehen davon aus, dass die Fed das Ende ihres Zinserhöhungszyklus erreicht hat und irgendwann in der zweiten Jahreshälfte 2024 mit der Senkung der Leitzinsen beginnen wird. Wenn die geldpolitischen Bedingungen jedoch zu lange zu straff gehalten werden, könnte dies zu einem politischen Fehler führen, der eine Rezession in den USA auslösen könnte.

Auch die geopolitischen Spannungen dürften die Stimmung der Anleger weiterhin belasten. Der ungelöste Russland-/Ukraine-Konflikt, die Instabilität im Nahen Osten und die Spannungen zwischen China und Taiwan bergen alle das Risiko einer Eskalation.

Marcelo Assalin

Es darf jedoch nicht vergessen werden, dass es schon immer potenzielle Zwischenfälle gegeben hat, die als Störfaktoren wirken könnten, und die aktuellen Risiken sind bereits gut bekannt und von den Märkten vielleicht schon vollständig eingepreist. Dennoch werden wir alle diese Risiken sehr genau beobachten.

*) Marcelo Assalin, CFA, ist Portfoliomanager, Partner und Leiter des Emerging Markets Debt (EMD) Teams von William Blair

——————————-

! NEU ! Die dritte BondGuide Jahresausgabe 2023 ist erschienen: ‚Mittelstandsfinanzierung 2023 – Chancen und Risiken investierbar machen‘ kann wie gewohnt kostenlos als e-Magazin oder pdf heruntergeladen werden.

Ausgabe 3/2023 Biotechnologie 2023 der Plattform Life Sciences ist erschienen. Die Ausgabe kann bequem als e-Magazin oder pdf durchgeblättert oder heruntergeladen werden.

Bitte nutzen Sie für Fragen und Meinungen Twitter – damit die gesamte Community davon profitiert. Verfolgen Sie alle Diskussionen & News zeitnaher auf Twitter@bondguide !