Über einen längeren Anlagehorizont haben europäische Small Caps stets besser abgeschnitten als Large Caps. Und jetzt? Von Laurent Denize*
Zuletzt kehrte sich diese Entwicklung um: Small Caps liegen aktuell um historische 33% hinter Large Caps. Zu begründen ist dies mit den eingetrübten konjunkturellen Wachstumsaussichten. Die Gewinne von Small-Cap-Unternehmen reagieren mit einem geschätzten 4-fachen des Nominalwachstums sehr sensibel auf die Konjunkturlage. Zudem hatten die mehrfachen Zinsanhebungen bei Nebenwerten einen stärkeren negativen Effekt auf die Finanzierungskosten als bei Blue Chips der Fall, und drückten so auf die Erträge.
Gleichzeitig fielen Marktbewegungen bei Small Caps in beide Richtungen stärker aus als bei Large Caps. So erholten sich beispielsweise europäische Small Caps ein Jahr nach dem Einbruch infolge der Subprime-Krise deutlich und legten rund 90% zu. Europäische Micro Caps kamen nur ein Jahr nach der COVID-19- Krise auf ein Plus von 115%.
Behutsame Neupositionierung
Foto: © iQoncept – stock.adobe.com
So glaube ich zwar nicht, dass Small Caps absolut gesehen in nächster Zeit kräftig aufholen werden, sieht aber im Vergleich zu Large Caps einen interessanten Einstiegszeitpunkt bieten, wenn man auf eine Konvergenz in Richtung Large Caps setzt. Unser makroökonomisches Szenario spricht für eine behutsame Neupositionierung in europäischen Small Caps.
Da sich die Konjunkturlage in den nächsten Monaten verschlechtern könnte, ist eine deutliche Positionierung noch nicht angezeigt. Allerdings sind sowohl die Aussicht auf eine positive reale Rendite als auch die aktuellen Bewertungsniveaus attraktiv. Daher ist eine Portfolioumschichtung für langfristig orientierte Anleger bereits jetzt überlegenswert.
Licht am Horizont
Über die kommenden Monate dürften die negativen Signale von Konjunkturseite anhalten. Allerdings rückt der Zinsgipfel der Zentralbanken immer näher: Eine Stabilisierung der Finanzierungskonditionen könnte daher die Performance beflügeln. Hinzu kommt, dass in einem Umfeld, in dem organisches Wachstum zunehmend schwieriger werde, Unternehmen Wachstum durch externe Zukäufe zu erreichen suchen.
So haben bei jüngsten M&A-Transaktionen wie Rovio, Dechra und Majorel die Aufschläge auf die Schlusskurse im Schnitt zwischen 30 und 50% gelegen. Strategische Investoren profitieren von besonders attraktiven Bewertungen und fast sofortigen Gewinnsteigerungen.
*) Laurent Denize ist Global CIO von Oddo BHF AM
Laurent Denize
Den vollständigen Monthly Investment Brief finden Sie unter diesem Link.
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