Die Struktur des Marktes für Wandelanleihen begünstige eine hohe Konvexität und bietet sowohl interessante Renditen als auch eine hohe Aktiensensitivität. Von Arnaud Brillois*
Dazu haben die hohen globalen Zinsen beigetragen: Wandelanleihen werden vor allem von Wachstums- und Mid-Cap-Unternehmen begeben. Deren Aktien entwickelten sich aufgrund der nach wie vor hohen Zinssätze schlechter als der breitere Aktienmarkt. Ich bin jedoch der Ansicht, dass weiterhin vielfältige Performance-Chancen für Wandelanleihen bestehen: Die Gesamtstruktur des Wandelanleihemarktes ist äußerst attraktiv, weshalb wir bei unserem positiven Ausblick für die Assetklasse bleiben.
Erholungspotenzial bei Mid-Cap- und Wachstums-Unternehmen
In den USA deuten die Wirtschaftsdaten weiterhin auf Disinflation, eine Wiederherstellung des Gleichgewichts bei der Beschäftigung sowie ein robustes Wachstum hin. Eine ‚weiche Landung‘ der US-Wirtschaft wird damit immer wahrscheinlicher, was es der US-Notenbank FED ermöglichen würde, geduldig abzuwarten, bevor sie die Zinssätze senkt.
Dennoch gehen wir davon aus, dass die FED die Zinssätze noch in diesem Jahr senken wird, wenn auch möglicherweise in geringerem Maße als noch im ,Dot Plot‘ des letzten Offenmarktausschusses (FOMC) angedeutet. Niedrigere Zinssätze sollten Wandelanleihen Rückenwind geben, da die Aktien ihrer Emittenten in letzter Zeit sehr empfindlich auf Zinsbewegungen reagiert haben, vor allem die Mid-Cap- und Wachstumswerte. Diese Aktien verfügen wiederum über ein erhebliches Erholungspotenzial, da sie seit 2021 stark gefallen sind, obwohl sie in diesem Zeitraum Gewinnsteigerungen verzeichneten.
Wandelanleihen haben viele Erscheinungsformen
Darüber hinaus haben sich die weltweiten Verbraucherausgaben widerstandsfähiger gezeigt als erwartet, was insbesondere der Reise- und Unterhaltungsbranche Auftrieb gegeben hat. In den letzten Jahren konnten wir einen Paradigmenwechsel in der Geschäftstätigkeit vieler Unternehmen dieser Branchen beobachten. Diese Veränderungen sowie die aktuellen Erträge, die deutlich über dem Niveau von 2019 liegen, haben sich in den Bewertungen dieser Unternehmen jedoch noch nicht angemessen niedergeschlagen. Hier gibt es noch Luft nach oben, weshalb wir in diesen Sektoren übergewichtet sind.
Überzeugende Anleihestrukturen
So sind die Strukturen von Wandelanleihen für Anleger weiterhin günstig: Weltweit höhere Zinsen haben die Renditekomponente der Assetklasse gestärkt und sind zu einem wichtigen neuen Treiber für die Performance geworden. So bieten beispielsweise rund 30% der Wandelanleihen aus dem Technologiesektor mehr als 5% Rendite pro Jahr. Da ein bedeutender Teil dieser Anleihen in den Jahren 2025 und 2026 fällig werden wird, könnten Wandelanleihen einen starken Pull-to-Par-Effekt erfahren, was zur Gesamtperformance der Assetklasse beitragen dürfte.
Zahlreiche Neuemissionen – vor allem in den USA
Positiv auch das Volumen an Neuemissionen: Mit 25 Mrd. USD hat das Neuemissionsvolumen im ersten Quartal den höchsten Stand seit den Rekordemissionen der Jahre 2020 und 2021 erreicht. Die Emissionen sind von vielen Unternehmen zu günstigen Preisen, einschließlich überdurchschnittlicher Kupons und niedrigerer Gesamtprämienaufschläge, begeben worden, wobei sich die USA als wesentlich aktiver gezeigt hat als Europa.
Die geringe Emissionstätigkeit in Europa hat zu einem positiven Knappheitseffekt auf diesem Markt geführt. Insgesamt erwarten wir aufgrund der hohen Zinssätze und der bevorstehenden Fälligkeit von Unternehmensanleihen bis 2024 einen robusten Emissionsmarkt. Dies dürfte zu einer gleichermaßen wichtigen Quelle für Konvexität und Rendite in der Assetklasse werden.
Defensives Kreditrisikoprofil
Im Gegensatz zum traditionellen Anleihemarkt, auf dem sich die Creditspreads erheblich verengt haben, weisen Wandelanleihen im Vergleich zu ähnlich bewerteten Nominalanleihen nach wie vor einen erheblichen Creditspread-Abschlag auf. Aufgrund der günstigen Branchenzusammensetzung bei Wandelanleihen mit der Tendenz zu Wachstumsunternehmen und Unternehmen mit weniger komplexen Bilanzen besitzen Wandelanleihen ein defensiveres Kreditrisikoprofil und können eine zusätzliche Renditequelle im Portfolio darstellen.
Arnaud Brillois, Portfoliomanager, Lazard
Fazit
In der derzeitigen attraktiven Marktsituation bleiben wir für Wandelanleihen weiterhin optimistisch. Die Struktur des Marktes begünstige eine hohe Konvexität und bietet sowohl interessante Renditen als auch eine hohe Aktiensensitivität. Wir konzentrieren uns auf bestimmte unterbewertete Sektoren und nutzen Preisverwerfungen des Marktes zu unserem Vorteil. Mit diesem Ansatz glauben wir, unser Portfolio so positioniert zu haben, dass wir von der aktuellen und zukünftigen Marktlage profitieren können.
*) Arnaud Brillois ist Portfoliomanager/Analyst und Leiter des Global Convertible Teams bei Lazard Asset Management.
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