URA Monitoring vom 27.09.2016: PORR AG Anleihen 2012/16 und 2013/18 – Finanzimmobilien abgespalten, Sanierung geschafft

Deutscher Mittelstandsanleihen FONDS (WKN A1W5T2) kauft neue 5,50%-Hybrid-Anleihe der PORR AG
Foto @ PORR AG

Die URA Rating Agentur verwendet bei ihrer Anleiheanalyse eine standardisierte Methode, die sich ausschließlich an den Interessen der Investoren orientiert. Zu den Kunden zählen Vermögensverwalter und Family Offices. Dieses Mal im Fokus: die Unternehmensanleihen 2012/16 und 2013/18 der PORR AG.

Geschäft
Die PORR AG deckt die gesamte Wertschöpfungskette rund um den Bau ab. Im Flächengeschäft (Hoch-, Tief-, Ingenieur- und Grundbau) mit der Fokussierung auf bonitäts- und renditestarke „Heimmärkte“ (Österreich mit Marktführerschaft, Deutschland, Schweiz, Tschechien und Polen) nimmt PORR nur noch profitable Aufträge an. Bei komplexen Infrastruktur-Großprojekten (z.B. Tunnel-, Bahn-, Brücken- und Spezialbau) kommt es selektiv zu Aufträgen auch außerhalb der Heimmärkte (in Katar das DOHA-Metro-Projekt, neuerdings auch in Norwegen und UK).

Im Geschäftsjahr 2015 wurden 86% der Gesamtleistung in den 5 Heimmärkten erzielt. Der Rückzug aus den meisten Ländern Osteuropas (in der Vergangenheit teilweise hoch defizitär) ist erfolgt.

Die Abspaltung der „Finanzimmobilien“ auf die ebenfalls börsennotierte UBM Development AG wurde 2015 abgeschlossen. Sie erfolgte zu Buchwerten nach der Pooling-of-Interests-Method (keine Aufdeckung stiller Reserven / Lasten, kein Goodwill). Das PORR-EBITDA 2015 laut Geschäftsbericht mit 166 Mio. EUR entspricht 5,3% der Umsatzerlöse (Vj. 156 Mio. EUR, 5,2%). Die Eigenkapitalquote inkl. des Genussrechtskapitals beträgt unverändert rund 18% der Bilanzsumme.

Zinszahlung
Der Cashflow aus der Betriebstätigkeit (vor Zinszahlungen) reicht mit 216 Mio. EUR (Vj. 201 Mio. EUR) aus, um die zu zahlenden Zinsen von 22,3 Mio. EUR zu bedienen. Der Auftragsbestand hat im ersten Quartal 2016 erstmals 5 Mrd. EUR überschritten. Verglichen mit einer Produktionsleistung von 3,5 Mrd. EUR im GJ 2015 beträgt die Auftragsreichweite nun 19 Monate.

PORR_I

PORR I 2012/16 (WKN: A1HCJJ)

Bei weiterhin positiven Ergebnissen sollte der Bezahlung der Anleihezinsen für die Anleihen PORR I 2012/16 und PORR II 2013/18 – jeweils 6,25% von 50 Mio. EURnichts entgegenstehen.

Tilgung
Im GJ 2015 wurden Tilgungen geleistet von 162 Mio. EUR, davon Anleihen 82 Mio. EUR, Kredite 80 Mio. EUR. Finanziert wurde dies im Wesentlichen aus der Begebung von Schuldscheindarlehen über 185,5 Mio. EUR.