URA Emissions-Check für KMU-Anleihen: eterna II und Golfino II neu in der Beobachtung, 13 Anleihen mit unveränderter Beurteilung

URA Rating: Aktueller Emissions-Check KMU-Anleihen
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Im Rahmen des aktuellen URA-Monitorings ist uns aufgefallen: Es scheint zu knirschen bei strittigen Emittenten von Mittelstandsanleihen. In der laufenden Berichtssaison zum Geschäftsjahr 2016 kam es vermehrt zur Verschiebung des ursprünglich angekündigten Berichtstermins (z.B. bei Air Berlin, ALNO, Beate Uhse, Constantin Medien, travel24.com) bzw. zu einer Veröffentlichung mindestens 2 Wochen später als im Vorjahr (z.B. bei BDT, SANHA, VEDES).

Interessanterweise handelt es sich bei 7 der 8 Unternehmen um Emittenten, die beim URA Emissions Check keinen „URA-Haken“ haben bzw. an der Grenze zu keinem „URA-Haken“ liegen (VEDES). Constantin Medien (3 „URA-Haken“, „watch“) ist ein Sonderfall: Hier verzögert sich die Fertigstellung des Jahresabschlusses wegen der verspäteten Datenzulieferung durch das wichtigste Tochterunternehmen Highlight Communications, bei dem in der Vergangenheit spekuliert worden war, ob es überhaupt voll konsolidiert werden darf.

Monitoring: Beobachtung durch URA begonnen

eterna II
Neu in der URA-Beobachtung ist die 2. Anleihe der eterna Mode Holding GmbH, ein Anbieter von Hemden und Blusen. Mit dem Emissionserlös (25 Mio. EUR) wurde – zusammen mit einem neuen Schuldscheindarlehen – die 1. eterna-Anleihe (55 Mio. EUR) umgetauscht bzw. vorzeitig getilgt. eterna II hat 1 „URA-Haken“ erhalten.

Aktueller URA Emissions Check für Anleihen: eterna II und golfino II neu in der Beobachtung, 13 Anleihen mit unveränderter BeurteilungStärken: etabliertes Geschäftsmodell mit bekanntem Markennamen; mit führend im mittleren Preissegment in Deutschland; positiver Free Cashflow in den letzten 4 Jahren; überdurchschnittlich gläubigerfreundliche Anleihebedingungen (z.B. vollständige Gewinnthesaurierung, Anstieg des Kupons um 0,5%-Punkte bei Verletzung bestimmter „Financial Covenants“).

Schwächen: wettbewerbsintensive Modebranche; schwache Bondspezifische Kennzahlen (jedoch verbesserte Zinsdeckung durch die im April erfolgte insgesamt kostengünstigere Refinanzierung der 1. Anleihe zu erwarten); regelmäßig ein negatives Ergebnis nach Steuern und ein negatives bilanzielles Konzern-Eigenkapital (bedingt durch hohe Goodwill-Abschreibungen und Zinsen, aus der Gründung durch einen Leveraged Buyout in 2006 stammend; dafür ein überkompensierendes nachrangiges Gesellschafterdarlehen); Anleihegläubiger strukturell nachrangig gegenüber den Schuldscheingläubigern (Schuldscheine von einer Tochter begeben, mit regelmäßiger Tilgung, kürzerer Laufzeit und umfangreicher Besicherung); Creditreform-Rating nur B+.

GOLFINO II
Neu in der URA-Beobachtung ist auch die 2. Anleihe der GOLFINO AG, ein Anbieter von Golfbekleidung. Mit dem Emissionserlös (4 Mio. EUR) wurde – zusammen mit einem neuen Konsortialkredit – die 1. GOLFINO-Anleihe (12 Mio. EUR) umgetauscht bzw. planmäßig getilgt. GOLFINO II hat ganz knapp 1 „URA-Haken“ erhalten (an der Grenze zu 0).

Aktueller URA Emissions Check für Anleihen: eterna II und golfino II neu in der Beobachtung, 13 Anleihen mit unveränderter BeurteilungStärken: etabliertes Geschäftsmodell mit bekanntem Markennamen und Marktführung in Europa; 37% Haftmittelquote (inkl. nachrangiger stiller Beteiligungen).

Schwächen: anhaltend schwieriger Markt in Südeuropa und (vorübergehende?) Stimmungseintrübung in China; mit Ausnahme der Eigenkapitalquote schwache Bondspezifische Kennzahlen; negativer Free Cashflow in 4 der letzten 5 Jahre (im GJ 9/2016 positiv nur wegen eines Immobilienverkaufs an Gesellschafter); die eigenen Prognosen in den letzten 3 Jahren verfehlt; für Gläubiger sehr ungünstige Anleihebedingungen (nachrangig; nicht einmal Regelungen zu Kapitaldienstverzug, Negativverpflichtung oder Drittverzug); Creditreform-Rating nur B+.

Monitoring: unveränderte URA-Beurteilung

Bestätigt wurden zuletzt – nach neuen Finanzberichten vor allem zum 31.12.2016 und in Einzelfällen zusätzlich zum 31.3.2017 – die URA-Beurteilungen für folgende 13 Anleihen:

3 „URA-Haken“ für Berentzen, PORR II und S&T,
2 „URA-Haken“ für FC Schalke 04 II+III, HanseYachts II, Joh. Friedrich Behrens II, Karlsberg II,
      paragon und Textilkontor Seidensticker,
1 „URA-Haken“ für SANOCHEMIA sowie
– der fehlende „URA-Haken“ für Air Berlin II und BDT.

Monitoring: Beobachtung durch URA beendet

Nicht mehr von URA beobachtet werden die Anleihen folgender Emittenten: eterna I (vorzeitig getilgt) und GOLFINO I (planmäßig getilgt).

Aktueller URA Emissions Check für Anleihen: eterna II und golfino II neu in der Beobachtung, 13 Anleihen mit unveränderter Beurteilung
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