Gebr. Sanders

Die inhabergeführte Gebr. Sanders GmbH & Co. KG, ein Anbieter von feder- und daunendichten Geweben sowie Bettenzubehör, geht heute erneut an den Bondmarkt und begibt eine neue Mittelstandsanleihe. Nach der letzten Fremdkapitalaufnahme Ende Mai soll das neueste Bondangebot dieses Mal jedoch nicht ausschließlich Institutionellen vorbehalten sein.

Unternehmensangaben zufolge ist die Ausgabe einer neuen Schuldverschreibung im Volumen von bis zu 22 Mio. EUR beabsichtigt. Bei der gewohnten Laufzeit von fünf Jahren bietet Sanders Investoren einen halbjährlich fälligen Kupon von überdurchschnittlichen 8,75% p.a. Voraussichtlich vom 16. bis 18. Oktober kann die mit den gängigen Schutzklauseln ausgestattete Neuemission in einer Stückelung von nominal 1.000 EUR gezeichnet werden. Im Anschluss ist die Notierungsaufnahme im Entry Standard für Anleihen um den 22. Oktober (Emissionsvaluta) vorgesehen. Wie bei der vorherigen Emission betreut die Close Brothers Seydler Bank das Bondlisting als Sole Global Coordinator und Bookrunner, Conpair fungiert wiederum als Financial Advisor und Listing Partner der Deutschen Börse.

„Die Anleihe wird unsere nächsten Wachstumsschritte finanzieren und in klardefinierte Projekte fließen. So wollen wir unsere Präsenz in Osteuropa ausbauen, in die Produktentwicklung investieren, die Produktion und den Vertrieb von Gardinen stärken, die Kooperation mit Großkunden ausbauen sowie vertriebsseitig in China durchstarten“, erläutert Geschäftsführer Hans-Christian Sanders die geplante Mittelverwendung. Zudem soll die Ende Mai via Privatplatzierung ausgereichte 9%-Altanleihe (2013/14) im Wert von 11 Mio. EUR refinanziert werden. Hierfür können die Inhaber das Wertpapier zu einem Kurs von 101% (Kurs hier) gegen die neu auszugebenen Stücke tauschen. Nähere Informationen hierzu wurden am Freitag über den Bundesanzeiger veröffentlicht.

Die Sanders-Gruppe setzte im Vorjahr 41,6 Mio. EUR (-7% ggü. 2011) um und verbuchte u.a. restrukturierungsbedingt einen Jahresfehlbetrag von 1,4 Mio. EUR nach einem Plus von rund 5 Mio. EUR im Jahr 2011. Der Zinsdeckungsgrad auf EBITDA-Basis lag nur bei 1,5, der Verschuldungsfaktor (Nettofinanzschulden zu EBITDA) erreichte einen Wert von über 12 und war damit ebenso unbefriedigend. Im ersten Halbjahr 2013 erlöste die Gruppe 18,4 Mio. EUR (-4% ggü. Vj.). Das operative Ergebnis (EBIT) lag bei -0,5 Mio. EUR nach einem Verlust von 1,9 Mio. EUR im Vorjahreszeitraum. Das Periodenergebnis verringerte sich auf -1,5 Mio. EUR (ggü. -2,5 Mio. EUR H1/2012). Die Eigenkapitalquote pendelte zur Jahresmitte um 21%. Creditreform bewertet die Bonität von Sanders derweil nur mit B+.

Fazit
Der neue Sanders-Bond bettet Investoren auf einem lukrativen 8,75%-Kupon. Daneben überzeugen das plausible Geschäftsmodell (inkl. einer F&E-Abteilung und zahlreicher Marken- und Patentrechte) sowie die stimmige Expansionsstrategie nach Osteuropa und Asien. Ferner könnte Sanders von einem gewissen Bekanntheitsgrad profitieren. Riskant erscheinen dagegen die Abhängigkeit von verfügbaren Rohstoffen und deren Preisentwicklung, die starke Saisonalität des Geschäfts – i.d.R. ein Drittel der Umsätze zu Beginn der Herbst-/Wintersaison im vierten Quartal – sowie dessen hoher Finanzierungsbedarf. Die aktuelle Verschuldungssituation, die nach erfolgreichem IBO kurzfristig kaum weiteres Steigerungspotenzial zulässt, dürfte Investoren zudem kaum einen ruhigen Schlaf bescheren. BondGuide hält die Emission angesichts dessen für insgesamt durchschnittlich bei relativ ausgeglichenem Chance-Risiko-Verhältnis.

Michael Fuchs

Unternehmensprofil
Das im Jahr 1885 gegründete und im niedersächsischen Bramsche ansässige Unternehmen produziert mit mehr als 600 Mitarbeitern an fünf Standorten in Deutschland und der Ukraine qualitativ hochwertige Gewebe, Kissen und Bettdecken und beliefert die Bettwarenindustrie. Im Gesamtmarkt für Bettwaren (ohne Matratzen) ist Sanders eigenen Angaben zufolge mit einem Marktanteil von rund 18% nach einer Studie des Verbandes der Deutschen Daunen- und Federindustrie aus dem Jahr 2012 Marktführer in Deutschland. Zu den Kunden gehören der Groß- und Fachhandel ebenso wie Warenhäuser, große Möbelmärkte – Sanders ist u.a. ‘Preferred Supplier’ eines großen international tätigen Möbelhauses – sowie Discounter. Daneben stellt das Familienunternehmen derzeit auch Gardinen als Auftragsfertiger her. Dieses Know-how möchte Sanders nutzen und ggf. in Zukunft unter der eigenen Marke Gardinen produzieren. Noch in diesem Jahr soll eine Kooperation mit einem großen europäischen Kunden in diesem Geschäftsfeld beginnen.

Anleiheübersicht – Gebr. Sanders GmbH & Co. KG

Geschäfts- und Kennzahlen – Geb. Sanders GmbH & Co. KG

*) jeweils in Mio. EUR
Quelle: Unternehmensangaben, BondGuide Research

Bewertung – Gebr. Sanders GmbH & Co. KG

Anleiheübersicht – Gebr. Sanders GmbH & Co. KG