Rena Lange

Die Traditionsmarke kleidet sich in einen überdurchschnittlichen Kupon von 8,0%. Der Haute-Couture-Anbieter steht erst seit Kurzem unter Führung der Rudigier-Familie und möchte nun expandieren.

Anleihedetails
Mit nur (bis zu) 10 Mio. EUR  ist das Emissionsvolumen überschaubar. Der Bond  (Rena Lange als Unternehmen erhielt ein BB-) – Laufzeit 4 Jahre – kann ab dem 27. November gezeichnet werden. Die Emission in den Primärmarkt Düsseldorf (Freiverkehr) wird von der Acon Actienbank begleitet. Im Gespräch mit BondGuide betonte CEO Dr. Siegmund Rudigier, dass man alle Transparenz- und Folgepflichten wie in einem der ‚eigentlichen‘ Mittelstandssegmente erfüllen wolle. Der Kupon von 8% staffelt sich in vierteljährliche Zahlungen, so dass die effektive Rendite noch zwei Zehntel Nachkommastellen höher ausfällt.

Familie Rudigier, das neue Management

Unternehmen
Der 1916 gegründete Bekleidungshersteller wurde Ende vergangenen Jahres von der Salzburger Rudigier und Partner Gruppe übernommen. Seitdem steht das Ehepaar Dr. Siegmund und Claudia Rudigier an der Spitze von Rena Lange. Der Umsatz im Geschäftsjahr 2012/13 lag bei knapp 25 Mio. EUR. Rena Lange sieht sich als Haute-Couture-Marke für luxuriöse Damenoberbekleidung. Derzeit betreibt das Unternehmen weltweit 18 eigene Läden und ist in rund 300 Einzelhandelsgeschäften vertreten.

Erlösverwendung
Rena Lange gehe für die Finanzierung der Wachstumsstrategie „bewusst“ an den Kapitalmarkt. Konkret plant das Münchner Unternehmen die Übernahme des Modelabels St. Emile und den Markteintritt in China. Auch in anderen internationalen Märkten soll die Präsenz ausgebaut werden. Zudem soll die Kollektion um Accessoires ergänzt werden. Bei zu geringem Emissionsvolumen müssten ein bis mehrere Punkte zurückgestellt werden; bei unter 5 Mio. EUR stünde sogar die Übernahme von St. Emile auf wackeligen Beinen.

Covenants
Anlegerschutzrechte (Covenants) in Form von Put-Option im Falle von Kontrollwechsel, Negativverpflichtung bezüglich Sicherheiten, Ausschüttungsbegrenzung an Gesellschafter auf 35% des Bilanzgewinns, Tilgungseinschränkung bei einem wesentlichen Darlehensvertrag.

Zahlen
Vor dem Hintergrund des Erwerbs der Rena-Lange-Gruppe durch die Familie Rudigier sind die  Geschäftszahlen nur noch bedingt vergleichbar. Im Geschäftsjahr 2012/13 erwirtschaftete  die Gruppe ein EBITDA von 1,7 Mio. EUR bei Umsätzen von 24,6 Mio. EUR. Im laufenden Geschäftsjahr geht der Neueigentümer von einem Rohgewinn in Höhe von 4 bis 5 Mio. EUR aus. Der Markt für luxuriöse Damen- und Herrenmode zeigte ein mehr als robustes rund 10%iges Umsatzwachstum im Jahr 2012, d.h. starke Zuwächse im dritten Jahr in Folge nach der weltweiten Rezession.

Zur Bilanz: Mit einer von Creditreform ermittelten bilanzanalytischen Eigenkapitalquote von 41% ist Rena Lange überdurchschnittlich gut ausgestattet. Durch die Anleihe wird diese nicht unerheblich zurückgehen, auch bleibt abzuwarten, welche Ergebnisse der Zukauf der Marke St. Emile künftig beitragen kann – unter bisheriger Führung waren diese negativ. Im Rena-Lange-Konzern könnten sich jedoch probate und komplementäre Synergien auf vielen Ebenen ergeben.

Stärken & Schwächen
+ überdurchschnittlicher Kupon mit 8,2% effektiver Verzinsung
+ gut im Peergroup-Vergleich

– personenabhängig (Rudigier)
– wenig andere Finanzierungsmöglichkeiten (problematisch, falls Emissionsvolumen unter ca. 5 Mio. EUR)
– illiquider Handel der Anleihe zu erwarten
– Modebranche derzeit bei MStAnl nicht ‚en vogue‘

Fazit
Dem neuen Manager ist ein erfolgreicher Ausgang der Rosskur aus Übernahme, Konsolidierung, Entschachtelung und Expansion zuzutrauen. Das bedeutet im Umkehrschluss Abstriche beim Track Record. Für diesen Vertrauensvorschuss werden interessierte Anleger mit einer überdurchschnittlichen Rendite von 8,2% kompensiert. Innerhalb des Modesektors bei Mittelstandsanleihen bietet Rena Lange damit die bis dato ‚anziehendste‘ Kombination aus Rendite und Risiko. Wer bei der Zeichnung nicht gleich dabei sein möchte – vorzeitige Schließung nicht unbedingt wahrscheinlich –, sollte sich Rena Lange mindestens auf Wiedervorlage setzen.

Falko Bozicevic

Anleiheübersicht – Rena Lange Holding   

Geschäfts- und Kennzahlen – Rena Lange Holding

in Mio. EUR; Quelle: BondGuide Research

Bewertung – Rena Lange Holding