PORR AG

Eigentlich wollte der traditionsreiche Baukonzern bereits im Sommer eine Anleihe emittieren. Mit bis zu 50 Mio. EUR fällt das Volumen jetzt kleiner aus. Die Erlöse aus dem neuen Bond wollen die Österreicher verwenden, um sich noch bankenunabhängiger aufzustellen.

Eckdaten der Anleihe
Das fünfjährige Wertpapier mit einer Stückelung von 1.000 EUR kann vom 13. bis zum 22. November börslich gezeichnet werden. Ab 26. November soll der Bond erstmals im Entry Standard der Frankfurter Börse sowie im Geregelten Freiverkehr der Börse Wien notieren. Weder zum Unternehmen noch zur Anleihe hat der Konzern ein Rating erstellen lassen. Mit einem Kupon von 6,25% bietet das Papier eine höhere Rendite als die drei anderen PORR-Anleihen. Auch im Vergleich zu schon länger laufenden Bonds von Wettbewerbern wie STRABAG (Rendite: 2,2%) oder Hochtief (Rendite: 3%) ist der Kupon überdurchschnittlich.

Unternehmen
Die PORR AG zählt mit mehr als 140 Jahren Unternehmensgeschichte zu den größten Baukonzernen Österreichs. Nach dem Rückzug aus einigen zentral- und südosteuropäischen Ländern werden die Geschäfte jetzt zu über 90% in den Heimatmärkten Österreich und Deutschland sowie Polen, Tschechien und der Schweiz abgewickelt. In diesen Ländern bietet die auch aktiennotierte Gesellschaft das Gesamtpaket von der Planung über den Bau bis zum Betrieb des Objektes an – sowohl im Hoch- als auch im Tiefbau. Weltweit beschäftigt der Baukonzern etwa 10.700 Mitarbeiter.

Zahlen
Nach einem starken Ertragseinbruch wegen der Expansion nach Russland, Türkei und Südosteuropa hat die Baugesellschaft im Geschäftsjahr 2012 die Wende durch die Konzentration auf die Heimatmärkte geschafft. Das Nettoergebnis war mit 18 Mio. EUR wieder deutlich positiv – nach einem Verlust von 70,2 Mio. EUR im Jahr 2011. Der Umsatz kletterte um 5% auf 2,32 Mrd. EUR. Die Eigenkapitalquote verbesserte sich leicht von 14,2 auf 15,7%. Um die Ertragskraft weiter zu stärken, werden auch „nicht konzernnotwendige Immobilien“ verkauft. Objekte im Wert von 165 Mio. EUR hat PORR in diesem Jahr bereits abgegeben. Ende 2014 muss das Unternehmen eine Anleihe mit 100 Mio. EUR Volumen zurückzahlen. Für 2014 oder 2015 ist eine Kapitalerhöhung geplant, der Streubesitz soll dann auf über 10% steigen.

Die Margen im Baugeschäft sind bekanntermaßen ultradünn. Bei PORR liegt die Nettomarge dieses Jahr leicht über 1% und nächstes Jahr vielleicht etwas über 2%, bei einem planmäßigen Geschäftsverlauf. Entsprechend sehen auch die Kennzahlen wie EBIT/Interest-Coverage aus, wo PORR kaum mehr als seine Kapitaldienstkosten herauszuholen vermag. Allein deshalb schon muss PORR an einer Reduzierung seiner Verbindlichkeiten arbeiten, damit „mehr Netto vom Brutto“ übrig bleibt.

Strategie
PORR hat viel Erfahrung mit Anleihen und verfolgt dabei die Strategie, unabhängiger von Bankenkrediten zu werden. Mit dem neuen Bond soll das eigene Finanzportfolio optimiert und die Finanzkraft des Konzerns verbessert werden. „Wegen der Liquiditätsentwicklung gibt es für 2014 keinen höheren Finanzierungsbedarf“, betont CEO Strauss. Im Sommer 2013 wollte PORR eigentlich mit einer Anleihe über bis zu 150 Mio. EUR den Kapitalmarkt anzapfen. Wegen der Insolvenz von Alpine trübte sich allerdings die Stimmung der Investoren gegenüber dem Bausektor ein.

Fazit
Der österreichische Baukonzern scheint den Turnaround geschafft zu haben. Das Ergebnis ist wieder deutlich positiv, der Schuldenabbau kommt gut voran. Im Vergleich zur Peergroup bietet die PORR-Anleihe eine ordentliche Rendite. Von Nachteil sind allerdings das fehlende Rating und die dünne Eigenkapitaldecke. Durch den Verkauf von Immobilien und eine geplante Kapitalerhöhung soll die Verschuldung weiter reduziert werden. Diese Risiken scheinen angemessen eingepreist. PORR I (ebenfalls Entry Standard, selber Kupon, WKN A1HCJJ) notiert relativ solide über pari, so dass diese Folgeanleihe davon plausiblerweise nicht sonderlich abweichen sollte. Zur Diversifizierung geeignet, auch wenn absolut gesehen mit 6,25% natürlich kein Renditehit.

Thomas Müncher

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Anleiheübersicht – PORR AG

Geschäfts- und Kennzahlen – PORR AG 

Quelle: Unternehmensangaben und BondGuide Research

Bewertung – PORR AG