Enterprise Holdings, eine europaweit tätige Versicherungsgruppe mit Schwerpunkt auf Marktnischen-Versicherungen, plant zur Finanzierung ihres Wachstumskurses die Begebung einer weiteren Unternehmensanleihe. Bondholder von Enterprise I sind zudem zum Umtausch aufgerufen.

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Emissionsdetails von Enterprise Holdings II 2015/20
Inhabern der im September 2012 emittierten und 2017 fälligen Unternehmensanleihe (ISIN: DE000A1G9AQ4 / WKN: A1G9AQ) wird ein Umtauschangebot zu 102% unterbreitet. Die Emission der neuen Unternehmensanleihe EH II im Volumen von bis zu 50 Mio. EUR und das Umtauschangebot über die Erstanleihe EH I im Volumen von 35 Mio. EUR erfolgen im Rahmen eines öffentlichen Angebots. Die VEM Aktienbank agiert als Lead Manager / Bookrunner und fungiert darüber hinaus als Abwicklungsstelle für das Umtauschangebot. Der Kupon von EH II liegt erneut bei 7,0%, ebenso läuft der Bond 5 Jahre und soll später im Entry Standard der Frankfurter Börse notieren. Das Anleiherating wurde im März 2015 von Creditreform auf BBB+ festgesetzt – stark befriedigende Bonität, geringes bis mittleres Insolvenzrisiko. Enterprise Holdings I hat bis dato ein Rating von A-, das 2x bestätigt wurde.

Covenants
Zusätzlich zur Ausstattung von EH I wird die neue Anleihe mit einem weiteren Transparenz-Covenant versehen und quartalsweise Berichterstattung etabliert. Darüber hinaus sollen auf dem Sonderkonto für Zinszahlungen (im Internet ständig einsehbar unter www.enterprise-holdings.de–>Anleihe–>Auf einen Blick) pro Monat 10% der zu zahlenden Zinslast eingezahlt werden. Dies bedeutet quasi eine „Überbesicherung“ pro Jahr von 20%. Auch EH I war bereits mit den bekannten und üblichen Covenants „NKD“ ausgestattet, ferner mit einer Ausschüttungs- und Anlagenverkaufs-Beschränkung.

Unternehmensübersicht
Die im Familienbesitz befindliche Enterprise Holdings Ltd (EHL) firmiert seit 2007 unter dem jetzigen Namen. 2003 als Bewertungsagentur für Versicherungsrisiken gegründet, bietet die eigentliche operative Tochter Enterprise Insurance Company Plc seit 2004 Versicherungsleistungen in aktuell fünf Ländern an (in der Reihenfolge GB, GR, F, IRL, I). Die Unternehmensgruppe fokussiert so genannte White-Label-Produkte. Hauptkategorien der angebotenen Versicherungen sind die Bereiche Kfz, Rechtsschutz, Hausrat und Garantieleistungen. Typische Angebote sind Gap-Versicherungen bei Kfz-Leasings, Garantieverlängerungen bei hochwertigen Elektrogeräten oder Transportversicherungen bei Möbelkäufen.

Mit Abstand am wichtigsten ist der Markt für Autoversicherungen (ca. 91%). Hier ist Enterprise Holdings durchaus innovativ unterwegs: Als lukrative Marktnischen gelten Versicherungen für Taxis, Oldtimer oder „Spezialfahrer“ z.B. von Geheimdiensten. Die ersten beiden Gruppen gehen erfahrungsgemäß sehr sorgsam mit ihren Vehikeln um, die letzteren hingegen sind darauf trainiert, sowohl professionell als auch unauffällig unterwegs zu sein. Sehr zur Freude eines Versicherers.

Schön und gut – doch warum Gibraltar? Dazu konstatiert CEO Flowers gegenüber BondGuide: „Mehr als 50 Versicherungen sind in Gibraltar registriert – der britische Kfz-Versicherungsmarkt wird im Prinzip von Gibraltar aus dominiert. Von daher ist der Unternehmenssitz nicht etwa eine Besonderheit, sondern die Regel.“ Und was zieht eine britische Versicherung mit Sitz in Gibraltar in ein deutsches Marktsegment? Auch nicht so abwegig, wie Flowers weiter erläutert: „Wir hatten schon seit längerer Zeit eine passende Lösung gesucht, in London aber kein hinreichendes Angebot für kleinere Unternehmen gefunden. Hier trifft der Frankfurter Entry Standard unsere Bedürfnisse exakt, deshalb haben wir uns für Deutschland entschieden.“

Diverse Werttreiber: vor allem Prozessoptimierung
Das Risiko für EH ist derzeit auf 500 TEUR pro Versicherungsfall begrenzt. Seit Gründung 2007 gab es allerdings keine einzige Rückversicherungs-Schadenersatzklage, erklärt uns Flowers. Wachstum sieht der Vorstandsvorsitzende vor allem im britischen Stammmarkt, aber auch in Griechenland und Italien. Zudem sollen besagte Rückversicherungsprämien reduziert werden. Ohne übermäßig ins Detail zu gehen: Enterprise Holdings konnte und kann an seiner Abwicklungsstruktur noch erheblich optimieren und fand bei seiner britischen Schadensregulierungstochter Einsparungen von allein rund 1 Mio. GBP pro Monat.

Erlösverwendung
Enterprise Holdings könnte durch zusätzliches Kapital stark wachsen. Eine Anleihe in Höhe von 50 Mio. EUR ermöglicht zusätzliches Versicherungsvolumen in etwa vom Faktor 4 auf Basis der geltenden gesetzlichen Vorschriften. Die erwähnten Rückversicherungsprämien sollen Schritt für Schritt von derzeit der Hälfte auf ein Viertel der versicherten Fälle heruntergefahren werden – hier nämlich muss viel Kapital hinterlegt werden, was zusätzliches Versicherungsvolumen blockiert.

Zahlen
Im jetzt anlaufenden Geschäftsjahr, das am 1. April beginnt, soll der Umsatz (definiert als gebuchte Bruttoprämien) von derzeit ca. 150 auf bis zu 250 Mio. GBP klettern. Erreicht werden kann dies durch die bestehende Projektpipeline von über 115 Mio. GBP einerseits und eine niedrigere Rückversicherungsquote bei einzelnen Versicherungen andererseits. Letzteres setzt Mittel frei, die als Kapitalhinterlegung für zusätzliche Projekte dienen. Relevant für Versicherer ist die Schaden-Kosten-Quote (Ausfallzahlungen bei Schadensfällen plus Kosten der Geschäftstätigkeit). Diese dürfte im ablaufenden Geschäftsjahr bei unter 90% herauskommen (100% = Summe aller Einnahmen). Im ersten Halbjahr des Gj. 2014/15 verbuchte Enterprise Holdings so einen Überschuss von 3,2 Mio. GBP, im Vergleich zu einem Minus von 2,1 Mio. vor einem Jahr.

tagesschau.de

Stärken & Schwächen
+ Geschäftsrisiken wegen Rückversicherung limitiert
+ Fokussierung auf profitable Versicherungsnischen
+ nach wie vor Investment Grade mit BBB+
+ überdurchschnittliche Covenants
+ überdurchschnittliches Anleihevolumen/höhere Liquidität im Handel

– Bislang kein Track Record profitablen Wachstums
– Firmensitz-Malus und Holdingsstruktur
– Länderrisiken wie in Griechenland
– Marktrisiken wie Regulierung, Zinsänderung, Online-Angebote etc.

Fazit
Der Emittent ist sich seines „Firmensitz-Mankos“ vollauf bewusst: Aus diesem Grunde zweifellos die freiwilligen erhöhten Transparenzauflagen inklusive Zins-Sonderkonto. Davon einmal abgesehen ist das Geschäftsmodell simpel: Höhere Kapitalausstattung, mehr Geschäftsabschlüsse. Und Versicherungen gewinnen bekanntlich immer, sofern sie sich nicht allzu ungeschickt anstellen. Enterprise Holdings hat aus vergangenen Jahren gelernt und dreht inzwischen die richtigen Stellschrauben. Mit 7,0% ist die Anleihe durchschnittlich ausgestattet, mit bis zu 85 Mio. EUR verspricht sie allerdings auch eine höhere Liquidität im Handel. Ob EH-I-Investoren bei aktuellen Kursen von 104% umtauschen sollten (zu 102%), ist eine Frage persönlicher Investitionsumstände. Die Kursentwicklung von EH I als Maßstab spricht für ein Engagement auch in EH II.

Falko Bozicevic 

Geschäfts- und Kennzahlen – Enterprise Holdings II

Quelle: BondGuide Research; ab 2015 post money (nach Anleiheemission);
Gj. Ende 31.3.

Bewertung Enterprise Holdings II

 
Anleiheübersicht – Enterprise Holdings II

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