Die Provinz Neuquen lockt mit starken Fundamentaldaten
Im Vergleich mit den anderen Provinzen ist Neuquen aus unserer Sicht unter Berücksichtigung seines Risiko-Ertragsprofils eine der besten Anlagechancen. Die wichtigste Branche der Provinz ist die Öl- und Gasexploration sowie -produktion. Die US-Energieinformationsbehörde (EIA) schätzt die Reserven in Schiefergasvorkommen in Neuquen auf 27 Milliarden Barrel Öl und 802 Billionen Kubikfuß Erdgas. Das sind 30% mehr als die geschätzten Vorkommen in den USA und die zweitgrößten nach China2.
Die von den Öl- und Gasunternehmen erhobenen Förderabgaben sind für die Provinzregierung ein wichtiger Bestandteil ihrer Gesamteinnahmen. Ein Teil davon fließt in ein Sondervermögen, das für Rückzahlungen an die Anleger vorgesehen ist, die der Provinz über den Kauf von Anleihen Geld geliehen haben. Darüber hinaus will die Provinz ab Mai 2020 vierteljährlich 3% Sondertilgungen auf die Anleihen mit einer Verzinsung von 8,625% leisten, womit Anleger über die Laufzeit der Anlage eine zusätzliche Vergütung erhalten.
Die Anleihe der Provinz Neuquen wird 2028 fällig und ist mit einem Zinskupon von 8,625% ausgestattet. Die Effektivverzinsung für Anleger, die die Anleihe bis zur Fälligkeit halten, beläuft sich auf 6,8% pro Jahr3. Zum Vergleich: Argentinische Staatsanleihen mit Laufzeit bis 2017 werfen eine Rendite von 5,8%4 ab. Neben dem oben erwähnten Anlegerschutz überzeugt Neuquen auch mit einer konservativen Bilanz und einer Verschuldungsquote von nur 48%5. Die Schulden des argentinischen Staates summieren sich zum Vergleich auf einen Berg von 241%6. Nach unserer Einschätzung ist diese Anleihe das Beste, was Argentinien Anlegern derzeit zu bieten hat: starkes Wachstum, eine starke Bilanz und attraktive Renditen.
Unternehmensanleihen: nicht an „Postleitzahlen“ orientieren
Auch bei argentinischen Unternehmen finden wir vergleichbare Anlagechancen mit guten Bonitätskennzahlen, starkem Wachstum und attraktiven Renditen. Allerdings spiegeln die Ratings mitunter nicht die zugrunde liegenden Fundamentaldaten der Unternehmen wider, sondern orientieren sich am Länder-Rating. Wir schauen dagegen weniger auf das Rating, sondern analysieren die zugrunde liegenden Fundamentaldaten und haben in vielen Fällen festgestellt, dass Emittenten für die falsche Postleitzahl übermäßig abgestraft werden.
Im Segment der Unternehmensanleihen bevorzugen wir Anleihen des vollständig integrierten Energielieferanten Pampa. Er profitiert von staatlichen Fördermaßnahmen, einer niedrigen Nettoverschuldung von 1,1x (definiert als Schulden minus Cash dividiert durch EBITDA)7 und umfangreiche Reserven. Seine Anleihe mit Laufzeit 2027 bietet eine Rückzahlungsrendite von 6,4%8. Anleihen von Brasiliens größtem Energiekonzern Petrobras werfen bei gleicher Laufzeit eine Rendite von 6,2%9 ab: Allerdings ist Petrobras dreimal so hoch verschuldet (Nettoverschuldung von 3,5x)10.
Unter dem Strich erwarten wir weitere Emissionen aus Argentinien, denn die dortigen Emittenten investieren wieder mehr und kehren zur Finanzierung dieser Investitionen an die internationalen Kapitalmärkte zurück. Unseres Erachtens sind die positive Dynamik durch die Politik, die konservativen Bilanzen und das Wachstum noch nicht angemessen in den Bewertungen berücksichtigt.
1 JP Morgan, EM Fund Flows Weekly, 2. Juni 2017
2 Blockbuster oil deal in Argentina could trigger drilling boom, oilprice.com, 11. Januar 2017
3 Bloomberg, 8. Juni 2017
4 Bloomberg, 6. Juni 2017
5 Provinz Neuquen, vorläufiger Emissionsprospekt, 12. April 2017; Angaben zur Verschuldungsquote vom 31. Dezember 2016
6 Republik Argentinien, vorläufiger Emissionsprospekt, 13. Januar 2017; Angaben zur Verschuldungsquote vom 31. Dezember 2015
7 Pampa Energia IR Presentation, März 2017
8 Bloomberg, 6. Juni 2017
9 Bloomberg, 6. Juni 2017
10 Petrobras, Formular 20-F 2016
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